12月美国通胀放缓，如何影响美联储降息步伐

转自：中国金融四十人论坛

当地时间1月15日，美国劳工统计局公布数据显示，2024年12月美国CPI同比上涨2.9%，高于前值2.7%；环比上涨0.4%，小幅高于11月的0.3%。12月核心CPI同比上涨3.2%，略低于前值3.3%；环比上涨0.2%，低于11月的0.3%。核心CPI同比与环比涨幅均低于市场预期。

分项来看，能源价格上涨是本月美国CPI反弹的主要原因。受油价大幅反弹带动，能源分项环比从0.2%大幅抬升至2.6%，高于12个月均值0%；食品分项环比则从0.4%降至0.3%，高于12个月均值0.2%。

核心CPI环比回落主因核心商品分项回落，12月核心商品分项环比从0.3%降至0.1%，特别是二手车价格环比回落明显；核心服务分项环比则维持0.3%不变，其中住宅分项环比持平，交通运输分项明显反弹。

美联储最关注的剔除房租后的核心服务（supercore）同比、环比皆有回落——12月环比0.2%，前值0.3%；同比4.1%，前值4.3%。从过去三月的环比折年率来看，非房租核心服务通胀为3.5%，较前两月的4.3%也有所回落。

通胀数据公布之后，市场情绪得到提振。美股快速走高，美债收益率走低，美元指数宽幅震荡，黄金震荡上涨。截至当日收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.8%、2.5%、1.7%；10年期美债收益率下行14bp至4.66%，美元指数小幅下跌0.1%至109.1，现货黄金上涨0.7%至2695.7美元/盎司。

总的来看，本次数据有助于缓解市场对美国通胀上行风险和美联储不降息的担忧，但特朗普政策路径的不确定性加大了未来通胀走势的预测难度，美联储降息节奏仍有不确定性。我们梳理了部分分析人士观点如下：

中国金融四十人青年论坛会员、国盛证券首席经济学家熊园表示，回顾2024全年，上半年其CPI和核心CPI同比小幅回落，下半年CPI同比反弹、核心CPI同比基本走平，美国通胀已进入瓶颈期。

他预计，2025年一至四季度，美国CPI同比将分别为2.8%、2.7%、2.9%、2.7%，核心CPI同比将分别为3.0%、2.8%、2.8%、2.7%。其中一季度由于基数原因，CPI和核心CPI同比均有望进一步回落，之后下行节奏将明显放缓。中长期看，关税、薪资、油价上涨会导致二次通胀压力加大，不过传导需要时间。

随着12月通胀数据的公布，市场对2025年美联储降息的预期从仅降息1次转变为大概率降息2次，可能降息的最早时点从6月提前至5月。

熊园认为，若未来几个月的通胀数据延续温和回落，降息2次的预期将得到进一步强化。与此同时，得益于“宽货币+宽信用+资产负债表修复”，美国经济有望迎来回升。

中金研究团队认为，本次温和的通胀表现为美联储降息留有余地，有助于缓解市场对于美联储2025年内可能不降息或很晚才降息的担忧。预计上半年美联储仍有降息两次的可能性——考虑到12月FOMC会议上鲍威尔已经给出了放缓降息步速的指引，美联储大概率在1月跳过降息，但如果通胀能够进一步放缓，美联储仍可能在3月重启降息，并在第二季度再次下调利率。预计联邦基金利率将在二季度末下调至3.75%-4%的中性水平。

不过，也有观点提出，2025年美国通胀前景仍存不确定性。华泰证券宏观研究首席经济学家易峘认为，12月通胀走势能否延续仍有待观察，特朗普政策路径可能对通胀前景及美联储货币政策产生明显影响。

易峘认为，如果特朗普在1月20日就任后推动对全球以及中国普遍加征关税或者大规模驱逐非法移民，可能导致美国通胀压力回升，从而对美联储降息构成制约，美联储2025年降息幅度或不及点阵图目前指向的年内降息2次，甚至可能不降。但是，如果特朗普的关税、移民政策的执行强度不及预期，则市场对美国通胀风险的担忧或将缓解，美联储有望兑现点阵图目前指向的降息幅度。

1.《美国核心CPI低于预期，市场有望延续risk-on【国盛宏观熊园团队】》，熊园、刘新宇，国盛证券研究所；

2.《中金：美国通胀放缓为降息保留余地》，肖捷文、张文朗，中金公司研究部；

3.《华泰|宏观：美国12月通胀意外放缓》，易峘、胡李鹏，华泰证券研究所。

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