央行的5000亿互换便利工具怎么落地？

界面新闻记者| 杨志锦

界面新闻编辑| 江怡曼

10月10日，央行发布“公开市场业务公告［2024］第6号”称，人民银行决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities，FundsandInsurancecompaniesSwapFacility，简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。

这标志着我国首个支持资本市场的货币政策工具落地。据接近央行人士介绍，互换便利期限不超过1年，到期后可申请展期；抵押品范围未来可能会视情况扩大。这些操作上的灵活性均表明，工具未来将有很大的发挥空间。据了解，央行将通过特定的一级交易商开展操作，通过观察一级交易商名单，可能是中债信用增进公司（简称中债增）。

央行发布的2024年度公开市场业务一级交易商名单显示，一级交易商共51家，包括6家国有大行、12家股份行、2家政策性银行和1家开发性金融机构、部分城商行、农商行和外资行，中信证券和中金公司两家券商以及中债增。

官网显示，中债增是我国首家专业债券信用增进机构。2009年9月，在人民银行的指导下，由中国银行间市场交易商协会联合中国石油天然气集团有限公司、国网英大国际控股集团有限公司、中国中化股份有限公司、北京国有资本运营管理有限公司、首钢集团有限公司、中银投资资产管理有限公司共同发起成立。

类似的互换工具在国内外有不少经验。如美联储于2008年金融危机期间推出了定期证券借贷便利(TSLF），允许一级交易商使用流动性较差的证券作为抵押，向美联储借入流动性较高的国债，便于在市场上融资，起到了提振市场的效果，2020年疫情期间也再度启用。

中国央行则是在2019年推出了央行票据互换(CBS工具），允许一级交易商以银行永续债从央行换入央票，改善了商业银行永续债流动性，对帮助银行发行永续债补充资本起到了较好的效果。

和CBS工具类似，证券、基金、保险公司互换便利不会扩大基础货币规模。究其原因，证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式，不是直接给非银机构提供资金，因而不会投放基础货币，也不是量化宽松。

市场认为，创设互换便利是贯彻二十届三中全会“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的重要举措。今年以来受多种因素影响，国内A股市场表现不佳，部分投资者心态不稳、信心受损。互换便利作为一种长期制度性安排，有利于增强资本市场韧性，抑制羊群效应等顺周期行为，维护市场稳定；也有利于调动非银机构的参与度，提升货币政策在资本市场的传导效率，平衡好债券、股票等市场的发展。

光大证券首席固收分析师张旭表示，在快速下跌时资本市场往往吸引不到增量资金，投资者面对愈发凸显的投资机会却“巧妇难为无米之炊”，这也不利于市场估值的修复。央行创设的互换便利工具为投资者获取增量资金提供了便利，增强了资本市场内在稳定性。此外，互换便利的创设亦具有预期引导的作用，向市场传递出金融管理部门维护资本市场稳定的决心与信号，这就让投资者心里更加托底，从而形成市场稳定预期的自我实现。

与此同时，市场也对互换便利的费率、质押后获得的国债是否可以卖出等细节十分关注。华创固收首席分析师周冠南表示，若参考央票CBS的有关规定，一级交易商互换后的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押融资。 

至于费率，周冠南认为，2019年前两期所发行CBS期限为1年，其后所发行CBS期限均为3个月，对应费率分别为0.25%、0.1%。由于权益资产的流动性相较于银行永续更弱且风险更高，因此非银借贷便利的费率设定或更高。金融机构从央行借券后，大概率通过质押式回购的方式获得资金，因此成本包含支付央行的费率及质押成本，或利好有稳定收益的高股息权益资产。

对于该项工具的额度，央行行长潘功胜9月24日在发布会上表示：“我们计划互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。只要这个事儿做得好，第一期5000亿元，还可以再来5000亿元，甚至可以搞第三个5000亿元，我觉得都是可以的，是开放的。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。”

张旭表示，工具的使用规模与效果是两个不同的概念，应重点关注后者。比如说，SLF（常备借贷便利）使用的规模并不算大，但该工具稳定了投资者的预期，将资金利率的波动框定在了较小的范围内，说明其效果是很好的。理论上讲，即便互换便利不进行大规模操作，但由于该工具的设立让投资者心里有了底，稳定住了资本市场的走势，这样“不战而胜”的效果同样是很好的。