【财经分析】“有借不还，再借免谈” 二级资本债赎回风波引发市场估值调整
转自：新华财经
新华财经北京1月10日电（王菁）开年首周的“3A”上市银行二级资本债赎回“虚晃”事件引发市场关注和讨论。近年来，作为中小银行补充资本的主要渠道，二级资本债发行广受青睐，虽然部分低评级城农商行相关债券到期不赎回并不罕见，但本次涉事的银行资质偏优，令机构对背后“深意”有所担忧。
市场观点认为，二级资本债是银行补充资本金的工具，资质好的银行通常会在5年到期时选择赎回重发；九江银行作为一家AAA级资质较好的城商行考虑不赎回二级资本债，令市场担忧其资本充足情况，进而对银行债整体定价逻辑产生动摇。而相关现象背后，还透露出中小银行有着强烈的“补血”需求，且渠道有待拓宽。
不赎回公告引“风波”后续或引发银行资本债整体估值调整
上周四（1月5日），九江银行公告表示对其发行的“18九江银行二级01”不行使赎回选择权。由于该行主体评级为AAA级，且为首例公告不赎回的上市银行，其不行使赎回权的行为引起市场广泛关注，一时间各种猜测众说纷纭。
而就在次日，九江银行态度发生“大反转”，其在官网发布公告称，该行决定对该券行使赎回选择权，此举更令市场对这番操作感到困惑。
据悉，这并不是评级“AAA”上市银行宣布不赎回银行二级资本债之后的首次反转，此前天津银行也曾宣布不赎回二级资本债，随后又改为行使赎回权。虽然天津银行和九江银行均决定行使赎回权，但可能也在一定程度上表明，二级资本债赎回压力正在逐步地向高等级银行蔓延。
某资产管理公司高级产品经理对新华财经表示：“二级资本债是银行补充资本金的工具，资质好的银行通常会在5年到期时选择赎回重发；九江银行作为一家AAA级资质较好的城商行考虑不赎回二级资本债，令市场担忧其资本充足情况，进而对银行债整体定价逻辑产生动摇。”
值得关注的是，多数银行在选择不赎回二级资本债之前，其各项资本充足率水平已经低于或接近监管指标。
公开资料显示，2019年、2021年和2022年6月末，九江银行资本充足率分别为11.6%、10.7%、13.2%和12.7%。2022年三季报资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.99%、11.02%和8.42%，资本充足率和核心一级资本充足率均低于全国城商行平均水平。
同时，九江银行2022年6月末关注类贷款规模达到94.2亿元，较2021年末大幅增长66亿元，也使得关注和不良类贷款占比达到5.2%，为近三年来新高。
“和其他信用债一般由投资人发起赎回行权不同，银行二级资本债是由银行决定赎不赎回的。一般来讲，资质比较好的银行遇到赎回期都会选择赎回，因为如果不赎回的话，后面每年都要减记20%能计入二级资本的金额，不如赎回后重新发债补充资本。”该产品经理称。
那么，本次事件背后还有哪些影响？该产品经理表示：“虽然赎回与否并不代表是否违约等严重的影响，但对该券的市场定价造成了明显扰动，本来还有一个月到期的债券，突然要变成5年期的品种，收益率需要按照5年期水平来重估。”
以“18九江银行二级01”这只涉事债券实例来看，2018年2月1日上市发行时，该券发行收益率是5%；2022年12月30日，也就是到期前一个月时，估值降至2.53%，净价100.206元；而2023年1月5日，也就是公告不赎回当天，估值一度飙升至5.11，净价跌至99.52元；最新数据是1月9日，也就是重新公告赎回次日，估值降至3.285%，净价恢复至100.1元。
该产品经理进一步解释称：“这次的操作可能会改变市场对银行次级债整体的定价预期。此后如果再有一只到了赎回选择期的城商次级债，即使银行充足率还可以，评级也不低，但能不能按照临期债交易呢？交易员就得考虑考虑了。”
未来两年二级资本债赎回压力下降警惕主体资质较弱银行操作
一般来说，历史上多为资产质量承压、资本充足率不足、主体评级较差的银行选择不赎回债券，且不赎回对二级资本债市场有一定扰动，但由于不赎回的银行资质较差，占比较低，影响有限。未来或会有更多弱资质银行不赎回，二级资本债市场分化程度可能加大。
天风固收研报指出：“观察二永债的到期赎回压力，整体相对可控。未来需关注资本充足率距监管要求较近、主体资质较弱的银行赎回风险，同时在已经不赎回的银行中仍有存量二级资本债存在不赎回的风险。”
受本次事件影响，再叠加1月份银行理财到期赎回扰动，近期二级资本债抛压也不小。
国海证券首席分析师靳毅认为：“二级资本债抛压或仍然会持续一段时间。长期来看，银行理财经历本轮‘赎回潮’与规模损失后，长期经营重心将会从过去的‘增收益、扩规模’转变为‘降波动、稳规模’。”
“债券市场上久期偏长的二级资本债品种，将可能面临长期配置力量不足的情况。不过考虑到当前资金面相对宽松，跨年后杠杆资金重新入场，或形成短久期二级资本债新买盘。”靳毅称。
据广发证券研报显示，从2018年开始，陆续有银行选择不赎回银行二级资本债，尤其是2021年以来，二级资本债不赎回事件频发。目前已有50只银行二级资本债选择不行使提前赎回权，涉及42家发债银行，均为城农商行，其中天津滨海农商行、延边农商行、朝阳银行、抚顺银行、吉林蛟河农商行和铜陵农商行有2只及以上二级资本债未赎回。
具体来看，2018年，仅有天津滨海农商二级资本债未赎回，债券余额15亿元。2019和2020年，不赎回银行二级资本债数量上升至3只及以上，未赎回规模在43亿元左右。2021年开始，受疫情、地产链等多重因素影响，中小银行盈利及资本充足率承压，不赎回二级资本债数量大幅上升，2021年和2022年分别有17、24只银行二级资本债未行使提前赎回权，涉及金额均在110亿元以上。
再将目光聚焦至未来赎回压力，数据显示，2023年和2024年，银行二级资本债到期及赎回金额分别为4025亿元、5498亿元，相比2022年6659亿元的到期赎回压力有所下降，并且也是未来5年到期及赎回规模较小的2年。
其中，城商行和农商行在2023和2024年分别有1580亿元、464.2亿元到期及赎回。此外，2024年银行永续债开始进入赎回期，由于2019年银行永续债启动发行时，发行银行多为大行，因此2024年进入赎回期的城农商行永续债规模较小，仅146亿元。
广发固收观点称，对于银行资本债的到期不赎回风险，主要有两个预警点。一是已发生不赎回事件且仍有其他存量银行资本债的银行，由于短期内银行改善盈利、提高资本充足率的难度较大，如果在存量债赎回期之前未能成功发行新债，存量债不赎回的风险相对较大。二是警惕资质相对较弱、资本充足率低于13%的城农商行赎回压力。
编辑：李奇涵