DDR5内存接口芯片产业链跟踪：澜起科技VS Rambus
（壹）
内存接口芯片，和内存（DRAM）芯片有较大差异，其是连接CPU和内存芯片之间的桥梁，集成在内存模组上。
CPU负责计算，内存负责存储数据，而内存接口芯片是CPU存取内存数据的必由通路，可以提高内存数据访问速度和稳定性，实现数据缓冲的功能。
内存接口芯片的诞生，是为了解决服务器CPU的高处理速度与内存存储速度不匹配的问题。
由于CPU的核心功能是运算，而DRAM的核心功能是存储数据，CPU技术迭代过程中考虑更多的是运算速度，而DRAM优先考虑的是容量大小与性价比。这导致内存读取速度的提升，远不及CPU计算速度提升的快，极大影响了数据中心高吞吐量的提升。
DDR（DoubleDateRate），指的是内存的双倍速率。DDRx表示不同内存技术世代，而内存从DDR1→DDR2→DDR3→DDR4的技术迭代，可以简单理解成为内存的摩尔定律。从DDR到DDR4每次迭代，电源电压值越来越低，数据传输速率呈几何倍数增长。
来源：网络
但注意，自1996年初代DDR面世，DDR2、DDR3、DDR4的面世时间分别为2003年、2007年、2014年。期间20多年时间，内存芯片仅迭代了4次，平均每5年替换一次。而现在，DDR5预计2022年发行。
但是，CPU遵循摩尔定律，每18个月性能就增加一倍。
2003年，随着内存DDR2产品发行，内存性能已经明显制约了CPU的速度，CPU不得不长时间处在一种等待状态。
由此，IDT、英特尔等相继推出与之匹配的内存接口芯片(MemoryBuffer、简称“MB”)，其读写速度比内存更快，当CPU想内存中写入或读取数据时，CPU可以直接从中提取，从而实现数据吞吐量的提升。
2007年，DDR3推出，内存接口芯片数量已经提升至9颗，而到了2014年DDR4面世，内存接口芯片数量达到12颗，预计DDR5将需要24或者32颗接口芯片。
来源：JEDEC、广发证券
综上，内存接口芯片紧跟DDR内存技术的更新换代而不断演进。其市场增长空间，在于DDR升级带来的内存接口配套芯片数量的增多。
（贰）
从2020年收入体量看，澜起科技（18.24亿元）＞Rambus（15.84亿元）。
从内存接口芯片业务收入，澜起科技（17.94亿元）＞Rambus（7.44亿元）。
一、澜起科技――收入结构主要来自内存接口芯片（98.37%），以及津逮服务器平台（1.63%）。
2018年，其剥离了消费电子芯片业务，2019年津逮服务器CPU实现量产，2020年津逮服务器平台业务同比增长82.17%。
来源：塔坚研究
二、Rambus――产品销售收入主要来自于内存接口芯片占比46.96%，2020年收入占比首次超越专利权使用费业务，同比增长46.17%。
专利权使用费，是DRAM存储厂商向Rambus支付内存专利费，根据FTC（USA公平商贸委员会）的裁决，估计每颗DDR芯片销售额的0.25%将缴给Rambus作为授权费。
来源：塔坚研究
（叁）
接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：
一、营业收入增速
图：收入增速（单位：%）
来源：塔坚研究
收入增速方面，澜起科技＞Rambus。
对比来看，2018年两者收入增速分化较大，主要原因是Rambus采用新的会计准则ASC606所致。
澜起科技2018年营业收入增长40%，一是因为，存储芯片处于景气度上行周期，存储芯片企业镁光科技2018年营业收入同比增长约50%；二是因为，澜起科技的DDR4内存接口芯片产品被JEDEC（固态技术协会）采纳为国际标准，市场份额有所提升，从30.7%提升至46.25%。
Rambus2018年营业收入下滑40%，是因为采用ASC606新的会计准则，导致2018年专利费收入同比下滑55%。
2021年一、二季度，澜起科技收入增速分别同比下滑39.58%、33.51%，原因是受存储芯片价格自7月份至今下滑约40%影响。
2021年三季度，Rambus收入同比增长30.8%，核心驱动力来自专利授权费同比增长约84%，原因是新客户的增加以及高通、铠侠、西部数据等续签或延长协议。
二、归母净利润增速
来源：塔坚研究
澜起科技2021年一、二季度净利润同比下滑约49%，一是营业收入受客户需求和内存接口芯片价格降价影响，同比下滑39.58%；二是毛利率同比下滑10%。
Rambus2021年二季度净利润增长145.58%，是由于其专利版税同比增长49.4%。
（肆）
对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。
一、澜起科技――2021年三季报，累计实现收入15.93亿元，同比增长8.46%；归母净利润5.12亿元，同比下滑41.62%。
1）从单季度增速来分析：
澜起科技2021年Q3单季度，实现收入8.68亿元，同比+129.16%，环比+104.23%；归母净利润2.05亿元，同比-25.93%，环比+17.82%。
业绩增长，主要是因为其津逮服务器业务营业收入为较去年增长了43倍，另外内存接口芯片业务同比增长约16.35%。
Q3环比增速高达104.23%，同样受津逮服务器业务的增长，2021年前三季度津逮服务器业务营业收入为4.77亿元，占主营业务收入达到29.94%，较2020年1.63%的占比，增长近17倍。
来源：塔坚研究
来源：塔坚研究
2）追溯前几个季度的增长情况：
2021年Q1~Q3，净利润同比大幅下滑，主要是毛利率下滑所致。
其毛利率从2021年Q1的65.13%下滑至2021年Q3的37.55，下滑约42%，原因是较低毛利率的津逮CPU产品（11%左右）开始放量，收入占比由1.63%提升至29.94%。
新业务津逮CPU，是Intel联手澜起科技研发的服务器通用安全处理器芯片，其中CPU模块由Intel提供，澜起科技集成的动态安全监控芯片，目前该产品整体毛利率在11%左右，低于内存接口芯片的60%的水平。
二、Rambus――2021年三季报，累计营业收入15.34亿元，同比增长30.8%；归母净利润0.79亿元，同比增长138.77%。
1）从单季度增速来分析：
Rambus2021年Q3实现收入5.27亿元，同比+42.81%，环比-4.22%；净利润0.24亿元，同比+128.77%，环比-67.08%。
Q3业绩增长，是因为其内存接口芯片和专利版税收入分别增长41.7%、43.9%。
来源：塔坚研究
图：Rambus单季度营业收入（左图）、单季度归母净利润（右图）（单位：亿元）
来源：塔坚研究
2）追溯前几个季度的增长情况：
2019、2020年，Rambus净利润均为亏损状态，其中，2019年是因为对公司资产进行约740万美元的减值，2020年受卫生事件影响亏损2.15亿元。
（伍）
来源：塔坚研究
毛利率方面，2021年Q2，Rambus（80.11%）＞澜起科技（61.5%）。
Rambus毛利率较高，因为其主要收入来源为毛利率更高的专利版税。Rambus毛利率提升，是因为IDT被瑞萨收购后，负责内存接口芯片业务的副总裁SeanFan辞职并加入Rambus，致使Rambus在2020年市场份额有所提升。2021年Q3，澜起科技毛利率37.55%，同比下滑46.81%，原因是新业务津逮产品收入占比提升，Q3同比增长43倍。根据公开信息显示，津逮毛利率约11%左右，远低于内存接口芯片的60%，从而拉低整体毛利率。
二、成本结构方面
从成本结构看，内存接口芯片成本构成中封装测试和直接材料占比较大。以澜起科技为例，单位成本中，封装测试占比55.97%、直接材料占比39.94%、制造费用占比约4%。
来源：招股书
来源：塔坚研究
2021年Q3，澜起科技净利率同比下滑67.67%，原因是因为较低毛利率（11%）的津逮CPU业务占收入比重提升，拉低毛利率从而使净利率下滑。Rambus常年净利率为负，主要是因为资产减值损失，以及专利诉讼费支出金额较大，2021年Q3净利率转正。
四、期间费用率方面
来源：塔坚研究
五、净资产收益率方面
来源：塔坚研究