【固收】下沉至主体的信用分析之内蒙古伊泰集团有限公司——煤炭行业债券专题研究报告之十二（张旭）
内蒙古伊泰集团有限公司（以下简称“公司”）前身为成立于1988年的内蒙古伊克昭盟煤炭集团公司（以下简称“伊煤集团”）。1999年10月，伊煤集团完成产权制度改革后成立内蒙古伊煤实业集团有限公司（以下简称“伊煤实业”）；2005年12月，伊煤实业改制为有限责任公司，并更为现名。截至2020年底，公司主要控股股东为内蒙古伊泰投资股份有限公司（以下简称“伊泰投资”），持股比例为99.64%。
资源禀赋：
作为内蒙古自治区最大的地方煤炭企业，公司煤炭资源储量较为丰富，规模优势突出。具体来看，截至2020年底，公司拥有煤炭资源储量56.33亿吨，可采储量31.91亿吨。产量方面，2020年公司虽受新冠肺炎疫情、内蒙古严控煤管票限制等因素影响，原煤产量有所下降，但仍维持在高位。区位优势方面，内蒙古主要矿区地处神府东胜煤田北部，在地表条件、地质结构、煤层、瓦斯浓度等方面均有优势，开采成本与安全事故风险较低；煤炭运输方面，公司铁路输送能力和集运能力较强，为自产煤炭运输销售提供了运输保障，降低了储运成本。
经营情况：
公司目前已逐步形成以“煤炭开发和销售”为主，以“煤化工、交通运输等其他业务”为辅的多元发展格局。煤炭业务是公司的核心业务和最主要利润贡献点。该业务主要由三所公司下属子公司负责运营。煤化工业务主要是依托原有煤炭业务的产业链延伸，在营收中占比呈波动上升趋势，为公司利润形成一定补充，但未来经营受国际油价及汇率变动影响较大。交通运输业务盈利能力较强，但该业务收入占比不高且逐年下降。
财务质量：
资产流动性方面，公司以非流动资产为主。盈利能力方面，2018-2020年公司净利润分别为34.87亿元、49.06亿元和-3.50亿元，呈波动下降态势。从债务情况来看，公司债务近年来逐年下降，资产负债率处于行业中等水平。从债务结构来看，公司债务结构以长期有息债务为主，集中偿还压力较小。从现金流情况来看，公司近年来经营活动现金流保持净流入状态，呈逐年下降态势，获现能力仍较强。
外部支持力度：
公司是内蒙古自治区最大的地方煤炭企业。从政府补贴额度来看，2020年间，政府给予1.19亿元的财政补助。从银行授信额度来看，公司银行授信额度逐年减少，但未使用银行授信额度较为充足。2018-2020年间分别为849.44亿元，746.99亿元，761.18亿元。截至2021年3月末，公司共获得银行授信额度724.13亿元，其中未使用额度317.82亿元，占比44.89%。
小结：公司资源禀赋和外部支持方面优势显著
第一，公司作为内蒙古自治区最大的地方煤炭企业，储量丰富，拥有煤炭资源储量56.33亿吨，可采储量31.91亿吨；维持大规模煤炭产量；煤种以优良动力煤为主。第二，内蒙古矿区地处神府东胜煤田北部，开采条件好、成本较低；公司铁路运输能力较强，为运输自产煤炭提供了有力保障，煤炭储运成本相对较低。第三，公司与各大银行保持良好合作关系，未使用银行授信额度充足，政府也对公司给予一定补贴支持。
风险提示：需关注疫情导致的经济衰退对煤价的影响。需关注政策变动对煤炭行业供需关系的影响。需关注公司财务风险及母公司自身盈利水平。
发布日期：2022-02-09