价格涨不动了么？财通宏观：消费需求仍有制约，“剪刀差”施压企业成本
新涨价影响创新低。今年2月CPI同比增速较1月显著下降，虽然的确存在着春节错月的影响，但即便1月和2月合并来看，价格涨势也较疲弱。剔除掉翘尾因素后，我们发现，今年1月和2月新涨价因素对CPI同比增速的影响仅1.1个百分点，创17年以来新低。这也和进口增速的下行相印证，根据我们的估算，今年前两个月进口增速的走低主要就是来自于价格因素的拖累。
消费需求仍有制约。CPI增速的下行在一定程度上反映了消费恢复的力度和速度，可能不及此前市场预期，虽然疫情约束解除后，消费需求在假期窗口迎来了集中释放，但正如我们在报告《拼经济，不冒进——政府工作报告解读》中所指出，年内消费增速如果出现显著走高，则需要依赖于居民收入改善或者房地产“财富效应”的带动。目前来看，我们认为，两者均不具备逆势大幅上扬的条件，这将制约着消费需求的改善，进而对消费价格构成拖累。
“剪刀差”施压企业成本。不过，值得注意的是，工业品出厂价格虽也有下滑，但幅度不及居民消费价格，体现为CPI与PPI增速之间的剪刀差出现一定的见顶迹象，PPI与PPIRM增速之间的差值也与此同步。虽然在翘尾因素的拖累下，PPI同比增速仍有进一步走低的压力，但2月环比增速已处于历年同期中等水平，PPI相对于CPI的价格韧性或将对中下游企业成本带来不小的挑战。
CPI同比回落，核心CPI同步放缓。受春节错月等因素的影响，2月CPI同比增速录得1%，较上月显著下行1.1个百分点，其中去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，而新涨价影响约为0.3个百分点，较1月有所回落。核心CPI增速放缓，2月核心CPI同比增速录得0.6%，较上月下行0.4个百分点。分品类来看，食品同比增速下降3.6个百分点至2.6%，其中猪肉价格同比涨幅收窄7.9个百分点，鸡蛋和鲜果价格同比涨幅趋缓，鲜菜价格同比由涨转降，同比增速较上月下行2.9个百分点。非食品价格同比涨幅回落0.6个百分点，录得0.6%。其中服务价格同比涨幅回落0.4个百分点至1.6%，而能源价格同比涨幅收窄2.4个百分点至0.6%。
CPI环比由涨转降。2月CPI环比由涨转降，录得-0.5%，虽受春节错月影响低于历年同期水平，但与过去节后月份环比增速水平相比仍处于低位。食品价格环比增速录得-2%，好于过去两年节后月份的环比增速水平，与疫情前大多数情况仍有差距。其中，由于节后消费需求回落，加之天气转暖供应充足，猪肉和鲜菜分别下降11.4%和4.4%，合计影响占CPI总降幅五成多；鲜果、鸡蛋、水产品、牛羊肉和禽肉类价格均有下降，降幅在0.4-4.3%之间。非食品价格环比由涨转降，录得-0.2%。其中，大部分服务价格节后季节性回落，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%-5.6%之间。
预测3月CPI同比稳中有升。从高频数据来看，3月以来，猪肉、鸡蛋价格降幅均有收窄，鲜菜价格略有回落，而鲜果价格涨势趋缓，预计3月CPI环比涨幅有所回升，同比增速稳中有升。
PPI同比降幅扩大。2月PPI同比增速降幅略有扩大至-1.4%，去年价格变动的翘尾影响约为-0.9个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。其中，受上年同期石油等行业基数走高的影响，生产资料价格下降2%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅回落0.4个百分点。分行业看，化工和有色价格同比降幅扩大；钢铁、非金属行业同比降幅延续收窄；石油天然气开采、计算机电子行业价格由涨转降；农副食品、燃料加工行业涨幅有不同程度放缓；煤炭采选行业价格同比涨幅略有扩大。
2月PPI环比与上月持平。2月PPI环比与上月持平，其中，生产资料价格由降转升，录得0.1%；生活资料价格下降0.3%，降幅与上月相同。分行业看，输入性因素推动国内石油相关行业价格上行，石化产业链相关的石油天然气开采、燃料加工行业价格上涨；金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复，黑色金属采选及有色行业价格环比延续上涨；煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭采选行业价格环比降幅扩大；计算机电子行业价格环比走低，农副食品行业及纺织行业价格环比降幅均有所收窄。
预测3月PPI同比降幅收窄。从高频数据来看，3月以来国际油价有所回升，国内钢价涨幅有所扩大，国内煤价由降转升，预计3月PPI环比增速或有所回升，同比增速降幅收窄。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
研报信息
文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《价格涨不动了么？——2月物价数据解读》