万物复苏的3月｜亚联蒙格斯经济形势月报
来源：蒙格斯报告
3月的国民经济处在复苏阶段，虽然结构上还有不足。从GDP的预估数据看，一季度增速大概是4.2-4.5的水平，较5的目标还有一定距离，伴随经济持续复苏向好，我们认为国民经济将在第三、第四季度迎来繁荣。
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3月的国民经济处在复苏阶段，虽然结构上还有不足，比如我们看到广东前两个月的出口总额同比下降了10.4%，以及服务业和传统制造业复苏的不均衡等，但整体上已经逐步展现出生机与活力。然而，全球的2月并非和中国一样充满活力。2月以来，美国银行破产的问题持续发酵，对全球金融稳定产生了较大的冲击。2月美国通胀整体虽然有下行，但美国核心PCE依然具有韧性，其中服务业是主要阻力。这意味着货币政策短时间内不会调头，但是，美联储2%的通胀目标在金融压力下可能难以实现。从目前的全球局势观察，通胀韧性预计将不会在二季度出现大幅衰减，近期大宗商品的抬头足以证明。当然，全球是一个整体，商品价格的上行将会压缩我国制造业企业利润，叠加上外部需求的快速放缓，我国1-2月全国规模以上工业企业利润出现了22.9%的下降说明了当前国民经济依旧面临考验。近期，沙特对石油的减产导致4月初油价再次回跳至80美元位置，成为了对全球通胀回落添加了新的阻力。
中国发展高层论坛、博鳌亚洲论坛的顺利召开象征着一个好的开始，伴随俄乌冲突降温的可能性逐步走高，伊朗-沙特的重新握手等一系列地缘政治的回暖，我们相信开化的大地与解冻的河流会逐步将春天的气息带到我们面前。从GDP的预估数据看，一季度增速大概是4.2-4.5的水平，较5的目标还有一定距离，伴随经济持续复苏向好，我们认为国民经济将在第三、第四季度迎来繁荣。
PMI边际放缓，宏观经济复苏不均。2023年3月31日，国家统计局公布了3月采购经理指数运行情况。从3月前瞻数据来看，经济主要呈现以下三个特征，一是经济的复苏动能边际递减；二是外需弱于内需，出口增速持续承压；三是服务业扩张延续且强于制造业。不过总体上保持在扩张区间，我们认为边际的小幅回落不足以证明经济复苏的脚步出现了放缓。
制造业PMI为51.9%，位于荣枯线之上的扩张区间，但扩张幅度较前一月有一定的下滑，相较于2月的PMI52.6%下降了0.7个百分点。除了总量指标，部分结构指标的表现具有高度一致的趋势，具体表现在：生产指数为54.6%，较前一月下降2.1个百分点，新订单指数53.6%，较前一月下降0.5个百分点，从业人员指数亦呈现相同趋势。原材料库存、配送时间是为数不多向好的结构项指标，原材料库存为48.3%，较前一月下降1.5%，继续处在去库存阶段，这也同时说明下游企业复工复产所需要的原材料正在上升，特别是数据降幅小于生产降幅，在一定程度上预示着多数企业对未来市场的前景乐观态度。
非制造业商务活动指数则是另一番景象，从数据来看，其扩张是十分强劲的。3月非制造业商务活动指数为58.2%，较上月进一步增长1.9个百分点，连续3月位于扩张区间。极为强劲的复苏是对此前超预期的衰退（如2022年12月为41.6%）的修复，从目前来看非制造业的扩张明显强于制造业，但仍需关注随后几个月的经济数据。服务业、建筑业分项的表现十分亮眼，均已连续3月位于扩张区间，建筑业为65.6%，较前一月大幅上行5.4个百分点，服务业为56.9%，较2月增长1.3个百分点。
从3月PMI数据来看，中国经济的复苏仍在延续，但复苏的程度呈现较大分化，具体表现为制造业弱于非制造业，这充分说明恢复不均是接下来着重要解决的问题，结构性的货币政策必须灵活有效。我们认为，从需求侧来看，在全球经济错位的大背景下，出口持续承压，内需在生产恢复的进程中亟待担起重任，这是实现年内增长目标的重要抓手。从供给侧来看，中小企业面临的经营压力虽有所缓解，但在三年疫情后，信心的恢复，经营业绩的改善尚需时日，财政与货币政策是重要的启动器。
房地产逐步走出危机-稳经济效果逐步显现。从2月公布的数据观察，房地产正在逐步走出危机。其中，房屋竣工面积（住宅）累计同比自2021年12月以来首次出现正增长，同比录得9.7%，这与去年三季度“保交楼”的政策实施密不可分。房屋施工面积（住宅）累计同比自去年三季度以来首次放缓，同比录得-4.7%；房屋新开工面积大幅好转，从2022年30%以上跌幅快速回缩至-8.7%。最后，1-2月房地产销售收入有负转正，同比增长2.3%，较去年全年加快19.5个百分点；3月份销售收入同比增长17.9%。
继续深入观察3月的高频数据，自今年年初以来，30大中城市商品房交易面积快速回暖。截至3月26日，一线、二线、三线城市周商品房成交面积分别达到143.39、194.26以及78.31万平方米。在销量持续上行的背景下，房地产去库存速度将继续加速，叠加供给侧的平稳，整体房价不会再出现下行，整体上有利于我国币值稳定的政策目标。
当前，国民经济整体处在复苏区间，服务业远好于制造业。这与上个月我们对复苏路径的判断一致，即复苏进度为服务消费-普通消费-耐用品消费，从3月的数据观察，当前服务消费已经复苏，接下来，消费整体情况是否能进入第二周期需要从3月的社零数据交叉验证。
我们预测4月宏观经济应该继续维持稳定复苏态势，对于政策目标而言，从已有的情况观察到的是价格并没有释放出市场的活力，所以关键还在于通过改善居民预期来刺激消费增长。
上述内容节选自
《2023年3月蒙格斯经济形势月报》
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