鹏华基金金笑非：以创新药为矛，探寻医药投资新蓝海
受益于持续的政策红利以及行业竞争格局优化，2024年2月以来创新药板块迎来一波行情。而鹏华基金权益投资二部副总经理金笑非早在2022年四季度便坚定看好创新药方向，并用实际投资行动践行自己的投资观点，为投资者创造了良好历史回报。
今天我们邀请到基金经理金笑非和大家一同展望2024年医药行业投资机会。
医药有望开启新周期
首先，如果将医药板块看做一个商品，而商品价格由供求关系决定，我们需要从存量和增量两个角度理清楚，到底有多少资金愿意配置医药板块。
从增量角度来看，虽然医药基金总规模曾一度在2022年Q3回落至低点，但后续医药基金总盘子持续增长，并出现了一些结构性变化。因为当医药板块进入上行趋势，主动型基金会大幅跑赢被动指数基金，大家倾向于购买主动型产品；而当医药板块进入下行趋势，大家则会倾向于购买被动型产品。过去三行，医药板块持续下行，所以医药指数型产品从2021年Q2的600亿规模扩张至超1600亿规模。（数据来源：兴业证券）后续，随着医药板块迎来上行，主动型医药基金将迎来大幅的增量申购。
从存量角度来看，过去有一年医药板块波动较大，这与场内全基对医药板块的看法相关。2023年，年初及年末两轮医药行情均由机构全基加仓医药板块所带来。截至2023年Q4，全市场机构（剔除药基）的医药持仓为6.6%，仍处于低配状态。（数据来源：兴业证券）根据历史经验，我们认为未来3年随着医药新周期开启，机构持仓将回到历史高位15%左右。
如果将医药基金和全基的中位数进行拟合，可以发现医药是市场上涨的放大器、纯粹的进攻性板块、长牛行业，每一轮市场牛市都未缺席。而鹏华医药科技股票基金的最大特色就是进攻性强，每当医药板块出现总量上涨，均有不俗表现，例如，在2020年及2023年鹏华医药科技股票基金均取得同类第一的好成绩（数据来源：银河证券，同类指医药医疗健康行业股票型基金，2020年同类排名1/22，2023年同类排名1/42）。
多重利好共振
持续看好创新药
中国长期处于老龄化加速期，2021年进入老年人口占比超14%的深度老龄化社会，预计2032年进入老年人口占比超20%的超级老龄化社会，在此背景下诊疗需求持续高增长，于2023年创下历史新高。（数据来源：卫生统计年鉴）
与此同时，政策动态周期式演绎，当前创新药已成为政策明确重点支持的方向。从2018年开始大力控费以来，2023年医保谈判是最温和的一次降价，未来2-3年有望回归控费前状态，降价压力逐步缓解。
关于前段时间业内关注的“全链条”支持创新药发展的问题，我们也有一些自己的理解和看法。
首先，如果明确了创新药的定位是“新质生产力”，创新药产业将成为“经济增长引擎”。第二，创新药若要成为全球先进生产力，则需树立目标，2025年突破关键技术和重点产品。第三，假设国家从研发、审批、应用、支付、投融资、数据资源几个方面全方位支持创新药，那么其中最重要的是关于“鼓励应用目录”品种的大力度政策倾斜。医保上一次成立鼓励应用目录是2010年，当时新农合带来快速增量，中药注射剂、辅助用药迎来一个较大的行情，现在对创新药的辅助也可以引用这个方式。第四，如果投融资放开，就能够为未盈利的创新药企业保留融资通道。第五，倘若真金白银入局一二级市场，就可以培育创新药的中长期投资者，推进社保基金在内的养老基金和企业年金开展创新药投资，给予更多考核激励和政策倾斜。
如果全链条政策扶持持续落地，将成为创新药板块性的重大利好，预计创新药进入可持续的、拔估值阶段。从DCF的角度来看，创新药上市后放量周期将更长，销售峰值预期将更高。从PS角度来看，创新药产品价格参考海外定价，则投资上有望参照海外估值体系。我们可以呼吁加大科创指数包括各类宽基ETF指数，加大创新药入池速度。
总体而言，全链条支持创新药必然围绕着20多个部委的全面配套，中央领导层面来统筹和支持。只要政策出台，即便短期市场会有波动，也会带来创新药板块集体估值和业绩的双激励。业绩有应用目录，就会有应配尽配、应用尽用的过程，而估值则是由政策定调高度所决定。
实际上，中国真正做创新药的时间很短，过去五年才开始有大规模研发。2022年之前，中国真正在FDA获批的产品非常少，但是2022年底我们判断创新药企业会出海，最后也印证了2023年创新药出海授权非线性地爆发式增长，无论授权笔数还是总包首付金额都越来越大。
这背后离不开中国创新药企业技术能力的提升。当前中国创新药企已经能够参与全球最前沿的新技术，并在个别分项上有望引领全球最先进技术的进步，未来会有更多海外重大项目在国内落地，形成百花齐放的局面。
目前市场对创新药仍然存在分歧，主要有以下两类观点：
分歧1：创新药企业盈利能力至今无法自证，但所有人都明白高投入、高研发开支、技术壁垒门槛非常高的产业必然有漫长的厚积薄发过程，如今临界点越来越近，众多创新药产品进入商业化阶段，出海授权有望带来上市前的收入。
分歧2：创新药企业没有统一的估值体系。现在中国处于高质量发展新阶段，创新药是新质生产力的一部分，理应迎来高增长、爆炸式增长、非线性增长，享受高额的成长性溢价。估值体系不成熟对于现阶段的创新药是好事，可能是大额收益来源，带来估值向上弹性。
尽管市场有分歧，但我们只需把握创新药投资的核心逻辑：第一，产业受到政策定调支持；第二，产业发展欣欣向荣，景气高企；第三，历史复盘表明，符合上述两点的A股体现了高额的流动性溢价。这三方面事实成立后，每个人心中都会有自己的标准和参与节奏。
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