小康股份：惨兮兮的财报PK吸睛的股价走势
一个螺旋式上升的经典资本故事，游资助力，华为信仰，加上新能源忠实信徒们的“推波助澜”，小康股份(601127)在一波波躁动情绪下冲向一个又一个顶峰。看了下他的2021年报，一个关键词――“亏损加剧”，不过新能源造车本身是烧钱的赛道，即使已经在国内站稳脚跟的造车新势力，目前依然在为盈利而努力，小康股份当然也不例外。不过，小康股份2022年一季报中披露，营收、毛利率等关键财务指标正持续好转，亏损幅度也在持续收窄。在惨兮兮的财报面前，如此抢眼的股价走势，还能坚持多久呢？
数据截至：2022年6月8日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对小康股份2021年报进行关键财务特征分析。
1、经营活动亏损，减值损失较高
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
公司营业利润亏损，经营活动亏损，减值损失较高。
小康股份2021年营业利润-28.85亿元，主要是由于经营活动大额亏损。其中，存货发生大额减值。此外，2021年发生营业外收入3.01亿元，较去年有所增加。发生营业外支出0.26亿元，较去年有所增加。
2、经营业务持续亏损
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
小康股份经营业务持续亏损。主要靠"微型汽车"支撑销售和盈利。
2021年营业总收入167.18亿元，其中营业收入167.18亿元，较2020年增加24.15亿元，销售收入增长；2021年毛利润6.30亿元，较2020年减少0.22亿元，毛利润下滑；2021年核心利润-32.83亿元，较2020年减少8.51亿元，经营活动亏损扩大。由于产品竞争力的下降，产品盈利出现下滑。虽然产品盈利，但无法覆盖费用，并最终导致经营活动的亏损。
从产品的分类角度看公司的主营构成，"微型汽车"是最大的收入构成，占比86.25%，贡献了绝大部分收入。公司的盈利构成中，"微型汽车"是最大的盈利构成，占比49.00%。"微型车动力总成"盈利下滑的主要原因是该产品销售的下滑。
3、产品竞争力下滑，经营活动亏损加剧
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
整体来看，小康股份2021年毛利率3.77%，与2020年相比，毛利率下滑0.79个百分点，降幅17.38%；核心利润率-19.64%，核心利润率为负。与2020年相比，核心利润率下滑2.63个百分点，经营活动亏损加剧。核心利润率降低主要源于销售费用率的提高。
销售费用增加5.51亿元的同时，毛利润减少0.22亿元，销售费用的增加并未带来盈利的改善。
4、公司亏损，未为股东带来价值增长
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年小康股份净资产收益率-39.42%，归母净资产收益率-27.80%，公司亏损，未为股东带来价值增长。
2021年小康股份总资产报酬率-9.03%，总资产周转率0.57，相较于2020年资产周转效率提高。
5、资产配置聚焦业务
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额320.24亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。与2020年12月31日相比，公司资产增加57.56亿元，资产规模快速增长。主要是由于货币资金和经营资产的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。
2021年经营资产报酬率-13.67%，经营资产周转率0.70次，较2020年有所恶化。
其中固定资产周转效率基本稳定，固定资产、商业债权和无形资产发生减值、存货发生大额减值。
无形资产占比较高。2021年12月31日无形资产66.86亿元，占经营资产的26.47%，占比较高。
集团账上货币资金58.32亿元，大部分货币资金的使用有一定限制，需要关注货币资金的质量，可能存在账上大量货币资金但依然无钱可用的情况。
6、集团的资本引入均衡利用经营负债、股东入资、金融负债
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用经营负债、股东入资、金融负债。其中，股东入资、经营负债是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，股东入资占比明显增长，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。
7、资金链状况一般
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
小康股份2021年经营活动现金净流出9.87亿元，投资活动净流出15.63亿元，筹资活动净流入29.36亿元，本年度共实现3.84亿元的现金净流入。
2021年经营活动开始出现缺口，经营活动和投资活动资金缺口增加。
2021年核心利润为负。经营活动本身不具有造血能力，更无法为折旧摊销、利息和股利支付提供现金支持。其中对下游客户的议价能力提高、对供应商议价能力基本稳定。
投资绝大部分用于了产能等建设。2021年投资活动流出26.95亿元，其中21.33亿元用于产能等建设。
输血方式多元。2021年筹资活动现金流入74.75亿元，其中股权流入30.33亿元，债权流入33.80亿元，债权净流出1.42亿元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。
公司自身不具备造血能力，却仍要进行利息的支付，付息压力极大，2021年12月31日金融负债率20.21%，金融负债水平较高。2021年贷款年化成本4.14%，较2020年增加0.03个百分点，贷款成本基本稳定。
为了对小康股份的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与长城汽车进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年6月8日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：综合乘用车每股指标排名（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年6月8日，来源：市值参谋@和恒数据
本文摘自《市值参谋-小康股份与长城汽车2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读小康股份2021年报》，文末留言免费获取88页完整报告。
维度一?规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
小康股份2022年06月08日市值906.81亿元，远低于长城汽车市值。
2021年12月31日小康股份总资产320.24亿元，远低于长城汽车（1754.08亿元）。2021年报小康股份营业总收入167.18亿元，远低于长城汽车（1364.05亿元）。净利润-26.31亿元，远低于长城汽车（67.25亿元）。
维度二?业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报小康股份净利润持续亏损，长城汽车净利润增速25.41%。
2021年报小康股份营业收入增速16.89%，远低于长城汽车（32.04%）。
2021年报小康股份核心利润持续亏损，长城汽车核心利润增速-21.56%。
维度三?现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。
从小康股份2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金29.49亿元，经营活动净流入4.32亿元，投资活动净流出48.76亿元，筹资活动净流入28.36亿元，其他现金净流出0.22亿元，三年累计净流出16.30亿元，期末现金13.19亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。
从长城汽车2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金66.15亿元，经营活动净流入544.69亿元，投资活动净流出385.65亿元，筹资活动净流入56.79亿元，其他现金净流出2.91亿元，三年累计净流入212.93亿元，期末现金279.08亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。
从小康股份2021年报的现金流结构来看，期初现金9.35亿元，经营活动净流出9.87亿元，投资活动净流出15.63亿元，筹资活动净流入29.36亿元，累计净流入3.84亿元，期末现金13.19亿元。
从长城汽车2021年报的现金流结构来看，期初现金135.91亿元，经营活动净流入353.16亿元，投资活动净流出111.75亿元，筹资活动净流出96.32亿元，累计净流入143.16亿元，期末现金279.08亿元。
小康股份暂未对2021年进行分红，三年累计分红0.50亿元。小康股份利润分红率远低于长城汽车。
维度四?资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日小康股份资产总额320.24亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的增长主要是由于经营资产的增长。
2021年12月31日长城汽车资产总额1754.08亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。资产规模的增长主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，长城汽车在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。
维度五?股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报小康股份ROE-27.80%，较2020年报股东回报仍未能扭亏。小康股份股东回报与长城汽车有一定差距。
维度六?经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报小康股份经营资产报酬率-13.74%。小康股份经营资产报酬率低于长城汽车，主要是由于其较低的经营资产周转率导致的。
2021年报小康股份核心利润率-19.73%。较去年同期经营活动盈利能力亏损加剧。小康股份2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于销售费用率的提高，需要对相关活动的变动原因进行分析并进行相关的经营管理改善。小康股份核心利润率低于长城汽车（2.64%）22.38个百分点。
2021年报小康股份经营资产周转率0.70次，较去年同期有所改善。小康股份经营资产周转速度低于长城汽车。
小康股份经营资产周转速度低于长城汽车。存货发生跌价，存货质量出现问题，需要加强对存货的管理能力。小康股份一年内应收账款占比低于长城汽车，应收账款质量可能更差。
维度七?投资活动
对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
2021年报小康股份投资活动资金流出26.95亿元。投资流出中产能建设占比最大，占比79.14%。2019年报到本期投资活动累计资金流出74.17亿元。近三年投资流出集中在产能建设，占比90.06%。
2021年报小康股份产能投入21.33亿元，处置10.56亿元，折旧摊销损耗10.98亿元，新增净投入-0.21亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-0.13%，产能以维持和更新换代为主。与长城汽车相比，小康股份扩张性资本支出比例较低。
小康股份长期股权投资0.40亿元，较2020年12月31日快速下滑。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。小康股份对长期股权投资的配置明显低于长城汽车。
投资支付的现金0.00元，收回投资收到的现金0.67亿元。
小康股份长期股权投资收益率-15.32%，长期股权投资亏损。小康股份长期股权投资收益率与长城汽车有一定差距。
小康股份理财等投资性资产亏损。理财等投资性资产收益率降低。小康股份理财等投资性资产收益率与长城汽车有一定差距。
维度八?筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报小康股份经营活动与投资活动资金缺口25.50亿元较2020年报增加23.20亿元，缺口迅速扩大。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口44.44亿元。
2021年报长城汽车经营活动与投资活动资金净流入241.41亿元，较2020年报资金缺口消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入159.04亿元，无资金缺口。
2021年报小康股份筹资活动现金流入74.75亿元，其中股权流入30.33亿元，债权流入33.80亿元，债权净流出1.42亿元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。
2021年报长城汽车筹资活动现金流入153.21亿元，其中股权流入8.07亿元，债权流入145.14亿元，债权净流入26.40亿元，公司可能正在进行非必要融资。
小康股份金融负债率20.21%，较2020年12月31日金融负债水平降低。长城汽车金融负债率11.97%，小康股份金融负债水平高于长城汽车。
小康股份自身不具备造血能力，却仍要进行利息的支付，付息压力极大。
小康股份经营活动亏损，以近三年市盈率为评价指标来看的估值便失效了。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
