全文|圆信永丰范妍：仍相对看好中长期景气度高、和经济相关度低、估值也较为合理的成长类板块
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圆信永丰基金经理范妍参加新浪财经基金嘉年华活动，就“医药投资该如何选10倍牛股”主题与中信建投证券贺菊颖、知名基金博主@揭幕者进行微博连麦。范妍针对未来投资策略发表了看法。>>查看完整视频
她表示，美国加息从北上资金来看，并未影响到流动性，但有较多的投资者看美债收益率来卖出成长股，认为成长股的估值需要下调。我们跟踪到的信息表明海外的经济增长同样出现了向下调整的迹象。加息的持续性和幅度可能会低于投资者预期。这点我们将密切关注。
她表示，仍相对看好中长期景气度高、和经济相关度低、估值也较为合理的成长类板块，如：军工、电子、计算机、通讯、环保、核电、新能源等板块中中长期增长偏稳定的子行业。目前看到的需求比较强劲的是光伏行业，新能源车的需求有一定下行，但总体增长仍是很快的。国内低能源成本和海外高能源成本也拉动了部分行业的出口（同时受益汇率贬值）。
以下为演讲全文：
揭幕者：贺总、范总怎么看这次疫情对A股的影响？目前是机会还是风险？
贺菊颖：我先分享一下我们对下半年整个疫情的一个基本观点。对于新冠疫情尤其是奥密克戎毒株的特点来讲，各位观众都不太陌生，大家都非常清楚这是一个传播速度非常快的变异毒株，所以我想在下半年有这样一些反复都是非常正常的一个状况，但是整体下半年相比上半年来看我们觉得应该还是有非常明显的一个边际改善，因为上半年大家都看到从深圳到上海，还有像北京，这三个一线城市从3月份、4月份和5月份都分别受到比较大的疫情干扰，我想大家正常的生活、工作都受到比较大的影响。整体上我们觉得目前这三个一线城市包括还有一些其他的城市，整体上现在疫情还是比较可控的，因为我们已经积累了比较多的跟疫情做斗争的经验，我们觉得下半年去看的话整体上应该是一个逐渐回归常态的这么一个过程，当然这个过程当中有这样一些反复我们觉得非常正常，就像您刚才提到上海徐汇可能会有一些零星反弹，包括北京今天也报告一些社会面筛查的病例。但是整体上我们还是觉得，投资我们看的是大的方向，大的方向我们觉得应该是有比较明显的边际改善，而且大家从官方的新闻里面应该也能看得到，我们现在官方的提法是要统筹疫情的防控和我们正常的经济和工作的这样一个状态，我想这个应该是下半年的主线。这是我们对下半年的一个基本判断。
范妍：疫情扩散对经济和A股都带来不小影响，挑战和机会并存。市场估值处于历史上偏低的位置。随着上海复工复产推进，风险偏好较前期可能会有一定程度地修复。但和2020年不同的是，2020年经济在疫情后有强劲的修复；今年消费、出口、房地产投资都存在不同程度的压力。
揭幕者：一季度我看你配了成长性比较稳定的军工、医药，你季报里面写看好能源、电力等资源瓶颈的行业，你目前这些投资逻辑有没有变化？
范妍：仍相对看好中长期景气度高、和经济相关度低、估值也较为合理的成长类板块，如：军工、电子、计算机、通讯、环保、核电、新能源等板块中中长期增长偏稳定的子行业。
揭幕者：军工近期也有一定的异动，您怎么看待军工板块？
范妍：军工整体盈利较为稳定，受到经济周期的影响不显著，在企业盈利有压力的情况下，军工一季报相对较好。
揭幕者：除了军工，目前行业景气度上行的行业，还有哪些？
范妍：目前看到的需求比较强劲的是光伏行业，新能源车的需求有一定下行，但总体增长仍是很快的。国内低能源成本和海外高能源成本也拉动了部分行业的出口（同时受益汇率贬值）。
揭幕者：我们前面也提到医药，我们请贺老师说一下，最近也是投资者比较关注的，我们看4月底、5月初至今的一波反弹，我们看到老赛道诸如医药反弹力度比较弱，想请教一下贺老师怎么看待反弹比较弱的一个问题，为什么医药反弹比较弱？
贺菊颖：我没有去对比过其他行业，这方面我估计范总更有发言权。我个人觉得放在全市场基金经理投资的版图当中，他们一定会反复比较不同板块的性价比，我猜在他们那里，尤其像新能源，一个是全球产业趋势，另外国家的政策也有非常多的支持，所以这个赛道确实是全市场基金经理特别关注，尤其是在市场起稳以后，大家都会去增配的一个方向。医药这边我觉得今年还是有一些结构性的机会，这里有一些相对市值比较大的医药板块，比如医药外包这些，包括药品、器械整体上大家从长期角度有一些疑虑，我个人觉得这里面可能有一些还是大家有一点过渡的悲观了，所以相对来讲这些大的板块确实在今年上半年消费表现是比较弱的，所以在这一波反弹当中我们没有比其他的一些比较强势的行业反弹的那么多，我觉得可能是有这个关系的。但是其他的，今年还是有一些新的方向的机会，比方像中药板块，今年整体上在医药里面横向去看的话，还是有相对比较好的表现。我们还是抓住相关机会，但是这个板块在市值里面的占比，在医药里面相对不是那么大，所以从整个板块的反弹来讲我们看起来可能就没有其他的一些强势行业那么明显。
揭幕者：如何看待海外因素（俄乌冲突、老美缩表）的影响？
范妍：美国加息从北上资金来看，并未影响到流动性，但有较多的投资者看美债收益率来卖出成长股，认为成长股的估值需要下调。我们跟踪到的信息表明海外的经济增长同样出现了向下调整的迹象。加息的持续性和幅度可能会低于投资者预期。这点我们将密切关注。
俄乌冲突对于能源和农产品价格的影响已经开始显现。目前看，欧洲转向美国获取更多的能源。
揭幕者：今年稳增长主题比较明确，市场表现也较不错，金融地产、煤炭有色，这些传统的低估值周期品种，你怎么看？
范妍：实际上我们看到的经济增长的压力是比较大的，尤其一年有两个旺季，3-5月，9-10月，上半年的旺季在疫情影响下，出现了旺季不旺。而传统周期板块在稳增长的预期下，相对强势，和基本面偏离度较高。我们对这块投资相对谨慎。
揭幕者：我们问一下贺老师，谈谈医药投资，我们今天的封面特别有意思叫“医药行业如何选10倍大牛股”，我也很怀疑10倍大牛股如何选，我们请教一下贺老师，前面你提到中药表现比较好，但是在整个直采阶段下，医药投资逻辑是不是发生比较大的变化？很多人谈医药投资就觉得医药好像彻底不行了，你觉得目前医药投资处于一个什么样的情况？
贺菊颖：我觉得是这样的，2018年国家医保局成立以后对推动很多行业前所未有的改革，这个改革对整个行业生态产生很多深远影响，我个人觉得从整个行业整体增速来讲，我们肯定是未来要习惯它在一个比较低水平的总体的增长速度上面，这个大家不要有任何幻想。但是我觉得对于医药来讲，有一点特别吸引人的地方，第一就是它不断有技术创新驱动，这个我觉得是非常好的一件事情，包括医保对于真正创新，真正满足临床没有满足的需求，这方面在定价上还是有一定支持的。第二就是刚才主持人提到的医药在集采背景下面发生一些什么样变化，从我个人经验来讲我们去做医药第二年投资判断的时候，通常我们会有一个比较深入的思考和讨论，就是我们讨论什么呢？讨论接下来几年当中，行业当中最重要的投资事件到底有哪些，通常我们会选出来2-3件事情。
我们核心围绕这几件事情去寻找一些投资的方向，在过往几年当中我觉得还是有比较好的一个收获。比方说在2018年年底的时候，我记得当时很多基金经理都来问，到底创新药投什么？因为那个时候国办发了42号文，鼓励创新药械审评，很多人都找创新药的标的，我也拜访很多创新药公司的创始人，跟大家聊下来发现大家实际上都挺焦虑的，焦虑的原因就是大家在想整个加快审评以后在创新层面的竞争压力还是比较大的，所以怎么样提升自己的运营效率是当时所有这些公司管理层跟我表达的一个比较关心的问题。所以顺着这条线我们就找到医药外包这个大的方向，事实证明在2018年之后的几年当中医药外包都是大家非常、非常关注的一个赛道，而且相关的上市公司从所有财务指标来看的话也是非常符合我们当时的一些预期，可能比当时我们的预期还要好一些。
另外，在前年年底的时候当时我们有判断2021年是新冠疫苗商业化特别重要的一年，我们就会思考新冠疫苗商业化落地会带来行业怎样的重大影响？我们就找到生物制药上游产业链，在2021年整个上游，包括生命科学，包括生物制药上游都有非常好的表现，这个我觉得对于产业中长期趋势的把握，我们觉得对于医药投资来讲还是非常有效的。在去年年底的时候，我们当时也看到2021年全年中药政策在整个产业层面上有非常重大的变化，我们也把中药作为我们今年重点研究的一个方向。在今年上半年，整个中医药产业链在整个板块当中表现还是比较突出的。所以我觉得对于医药这个行业来讲，因为它产业链非常丰富，而且又不断的有创新技术的驱动，所以我想在这个过程当中虽然我们不能期待行业的整体增速有多快，但是去识别这种结构性的产业机会我们觉得还是能给投资带来很大的帮助，我觉得这是我们接下来在做医药投资的时候特别重视的一个方法论。我先分享这么多。
揭幕者：谢谢贺老师。所以结构性机会还是有的，贺老师又提到了中药，大家可以去稍微关注一下中药板块。我跟大家说一个故事，是今天刚刚发生的，下午揭嫂给我打一个电话，说小揭班主任要交代揭嫂做一件事情，班主任也学着做基金，他买了很多医药基金，今年套的比较惨，就问最近医药基金能不能入？我是很谨慎的，给班主任指导买卖，你小孩的生杀大全在班主任手里，我问了一个比较熟悉的医药基金经理，他正好是管某个医药基金的，他回答我大自己已经买了，我就秒懂了，所以我也是给各位网友分享一下目前来看医药虽然反弹已经弱，但是前面贺老师说结构性机会还是有的，大家做医药还是要有一定信心的。我还想补充一个问题，除了中药你还看好哪些医药板块细分的一些确定性的机会？
贺菊颖：刚才我们也分享一下我们的观点，整体上我们觉得下半年在疫情这一块的干扰我们觉得会比上半年好一些，所以说我们整体上，对于下半年我们把整个医药板块做了一个分类，分成四类公司，一类公司就是疫情受益的这样一些板块，因为对于疫情大的方向的一个判断，我们觉得整体上这一块我们会比较谨慎一些。因为从历史上多次都验证，在疫情恢复或者说平稳期的时候，疫情受益的这样一些公司相对来讲可能会表现比较平淡一些。
第二类公司就是上半年疫情受损的这样一些方向，下半年我们觉得会有一个逐渐的修复，在我们这个行业里面直接受损的可能就是像医疗服务以及跟医院终端相关的药品和器械，再就是零售药店，这一块也是在疫情爆发阶段受到了一定影响，下半年会有一个逐渐的客流恢复，这两块我们觉得都会有一定的疫情修复的机会，当然不同公司的情况可能会有所差异，这个我想需要自下而上去进行把握。
第三类公司是中长期的一些主线，我们相对来讲长期会比较乐观一些，这里包括几个方向，一是中医药这个产业链，二是医药外包，我们觉得在上半年大家一些比较负面的预期都包含在股价当中，我们觉得下半年整体上这个板块还是有机会，包括这里还有一些港股比较优秀的创新药的公司。三是医美，主要是个人支付为主的细分方向，也会有比较好的机会，包括我们之前提到的供应链的上游，我们认为也是长期的一个战略性的方向。这是我们认为中长期的一些产业方向。
第四类公司是我们今年在细分方向上面我们新覆盖的一个细分方向，就是合成生物学。因为这个领域我们还是考虑它的底层技术在过去几年有已经重大突破，同时应用场景也在不断丰富，所以这里面我们觉得会有很多新的机会，这是我们下半年觉得比较看好的一些结构性的主线。
揭幕者：谢谢贺老师，讲的非常清楚。想问一下贺老师，还是契合我们今天的一个封面主题，可能10倍牛股我觉得有点夸张，投资者想问问医药行业如何选牛股？我不知道贺老师方便回答没有？这可能是一个比较难回答的问题。
贺菊颖：以前我们通常觉得医药行业只是一个自下而上的公司，其实这几年大家逐渐还是在被教育，自下而上、自上而下都还是挺重要的在医药这个行业里面。所以我想选牛股的话，第一还是要选择一个我们认为相对比较优秀的赛道，这还是比较重要的，因为在一个优秀赛道里面诞生一家10倍牛股的概率还是要比一个往下走的赛道要容易很多，所以我觉得这个肯定是首先要去做的事情。其次我觉得还是要深入产业，去理解在这个赛道当中真正的好公司它需要哪些特征，这是非常重要的事情，这个我觉得不是我们简单的去看看财务报表或者去看看公告就能够完全理解的，我觉得这个需要进行非常深入的研究。其次，从我个人的经验来看，我自己比较关心的，除了普遍的财务报表，还有产业上的一些细节之外，我个人还比较关心的两件事情。第一件事情是公司的治理结构，我觉得至少要有一个比较正常的治理结构，这个公司财不会有大的风险。第二是我想所有人也比较关心的问题就是管理层的能力，我觉得这是非常重要的一件事情，因为一个公司在发展过程当中会遇到非常多的干扰，也会遇到非常多的诱惑，能不能有这样一个非常强的战略定力，有一个非常前瞻的产业思维和想法，我觉得这个不同管理层还是差别非常大的。所以我觉得大家可能需要去跟管理层有比较深入的交流，才能真正识别出来。从以上几个步骤，我觉得还是有一定的可能性能够找到主持人刚才提到的10倍的牛股，我觉得有这样一些经验。
揭幕者：有分析说今年上半年类似2018年，下半年会类似2019年，你怎么看今年的市场？
范妍：其实很难将今年的市场和过去历史上某一年去做对比。我们头一次碰到在宽信用背景下市场出现如此大的调整。基金重仓个股调整的幅度比其它个股更为显著，这也是较为少见的。2018年流动性是偏紧的一个环境。
揭幕者：怎么看A股的风格轮动，价值和成长的跷跷板效应？
范妍：价值和成长股的划分不是很清晰。低估值低增长的为价值？高估值高成长的为成长？
我们投资的时候，尽量偏向于寻找业绩增长快，估值相对合理的行业和个股。高估值的意味着对公司未来的期许也较高，容易低于预期。低估值的分两种，一种是低PE，一种是低PB，低PE可能来自于E处于周期的高位，需要区分E所处的经济周期是什么位置？低PB，尤其是跌破市净率，需要重视。可能隐含了非常悲观的预期。通常市场PB最低的1/10的个股更容易跑出相对收益。
揭幕者：好的。今天非常感谢范总和贺老师来参加我们的直播，相信各位投资者也是受益匪浅。