大江观点|姜昧军：下半年，中国股市可能有惊喜，美国可能有惊吓

大江观点|下半年，中国股市可能有惊喜，美国可能有惊吓

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6月8日，大江洪流投资决策委员会主席姜昧军先生受邀参加2022年新浪财经“基金嘉年华”活动，在《新变局下，科学合理的资产配置与投资策略》圆桌讨论环节与重阳投资董事长王庆博士、保银投资总裁张智威博士、相聚资本总经理梁辉及半夏投资创始人李蓓一同展望下半年的宏观经济和资本市场。>>查看完整视频

以下是本次圆桌讨论环节中姜昧军先生的发言整理文稿，祝各位读者开卷有益。

Q：目前为止政策的力度跟前几轮周期比，似乎还不够强，比如城投融资的限制并没有放松。比如赤字率并没有提升。财政还只是停留在节奏上。降息幅度也较小。请问如何看待后续的政策发力？会有哪些进一步的政策出来？大概推出的时间点？

A：首先我非常同意王博和张博的观点。目前中国经济的情况是比较糟糕的，很可能会超出大家的预期，这是摆在投资人面前的重大现实。第二，关于对冲政策，降息安排，接下来也是在情理之中的，这毫无疑问。

关于宏观经济我想补充一点，为什么货币政策没有大家预期的那么宽松，财政政策推出也相对比较慢。市场主流的观点可能认为中国降息会带来外资出的逃对汇率造成压力，我认为这不是主要原因。中国货币政策的自主性是很强的，之后降息是情理之中的事情，但为什么没有这么快，我觉得跟通胀有关。国内当前的情况是通胀并不高，但在海外，通胀有可能超出大家的预期。美国目前为止是8.5%，土耳其是73%，都创了过去四十年的最高记录，并且这些造成通胀的因素并没有快速缓解的迹象。所以现在全球经济存在一个超预期的压力--通胀，这会导致美联储的加息可能会幅度又大又快。这种情况下，中国货币政策的确外部输入通胀压力很大，海外投行近期又把原油的目标价格定在140美元，在大宗商品价格居高不下的预期之下，中国快速降息就会受到影响。接下来中国货币政策空间来自于美国加息幅度有多快。相对于美国中国货币政策目前的位置是舒服的，这次通胀的形成有供给的原因，这会对美联储加息的效果大打折扣，反而给中国货币政策带来很大的空间，这对于整个资本市场是很好的环境。

Q：现在中美利差已经倒挂，如果进一步降息会不会带来汇率的压力。在求稳的背景下，如果看待这两个东西的权衡？

A：以往有一个逻辑，当中美利差倒挂如果美国加息，全球资金就会向美国流动，中国的资本市场会受到负面影响，但是在我看来这次是相反的，美国加息会带来全球通胀压力减缓，中国面临的输入性通胀压力就会大幅度降低，货币政策就会有更大的空间，无论是25个基点还是50个基点，如果这个逻辑实现的话，国内货币政策会有大幅度放松的可能性，所以对资本市场来说反而是利好。这是我的观点。

Q：大家一致预期美联储加息会加到3%-3.2%左右，您跟市场的看法有什么不同，您认为这会对资本市场有什么影响？

A：未来，从全球资本市场角度来看，中国可能有惊喜，这基于未来货币政策、财政政策放松的幅度。美国市场未来很可能有惊吓，这来自于可能会出现负面的超预期，这个风险主要来自于通胀，一旦加息幅度超预期就会吓到资本市场，所以现在大家讨论最多的是美国经济软着陆的问题，从这个角度来看，美股面临的压力是相当之大的。相对于美国来说，中国的经济周期现在是在底部，虽然看起来形势非常严峻，但随着众多对冲政策出台，中国资本市场反而会更好。这是对于资本市场整体的观点。

Q：（第二个环节）讨论一下关于行业和产业的问题，基于相对短期，1年的维度，挑两个你最看好的行业（板块）和两个不看好的行业（板块）。

A：对于行业板块的观点。先说不看好的板块--大宗商品和资源类。去年我们是看好周期股的，但今年的情况正好相反。虽然现在大宗商品包括A股上的相关股票的表现都还是不错的，但很可能已经到了周期的顶点了。这主要是因为全球大宗商品和周期股的表现是与美联储的政策息息相关，现在美联储是下定决心一定要把通胀打下来，在这种情况下，大宗商品、资本市场上的相关股票就会有先行的反映，这个周期就可能已经见顶，会出现回落。所以我不是很看好这类资产。

关于看好的板块，相对来说我看好香港市场的平台型公司股票。香港市场上的平台型、商业模式类公司前期调整非常大，非常充分，价格也非常便宜，另外由于经济下滑，去年出现的一些对平台经济的约束因素已经开始逐渐消除，我相信最近应该还会有一些新的政策推出。对于平台型公司而言，最大的不确定性因素正在慢慢消除，最近港股平台型公司的反弹也是非常猛烈的。接下来的一个逻辑是基于更长视角的。整体来看由于高通胀、美国货币政策收缩，加上俄乌冲突、疫情影响等等因素，未来全球经济的图景一定是个慢增长的阶段，与之相对应的，在大国博弈的背景下，中国的货币政策未来肯定会相对比较宽松，那么估值便宜的消费类企业我也比较看好。从长期来看，环境对于资本市场整体是比较友好的，货币政策整体应该是在宽松的状态下，在这种情况下，主要寻找一些消费品领域的投资机会。当在低速增长的时候，投资品会受到经济慢速增长的影响，大家投资的动力不足，相对来说，有消费属性的、有防御特点的公司会得到青睐。从过去海外长期的经验来看，当经济进入慢速增长时，消费品相对比较抗跌，具有防御性特征。国内A股市场的消费品行业比较复杂，有特别贵的，也有特别便宜的，估值也是在选择时一个重要的因素，要选择估值比较低的，这也是未来我比较看好的方向。

Q：（最后一个环节）：从现在到年底，怎么看A股，推荐一个最看好的细分资产类别。

A：第一，我看好未来半年的A股市场，前期跌了这么多，已经有了很大的投资价值。很多因素也都在向好的方向发展，无论是宏观经济政策还是货币政策，都是支持市场向上的。第二，我对香港市场上的平台类公司是很看好的，外部的负面因素在逐渐消除，前期这类公司的价值是被大大的低估了，如果我们做横向比较，与美国同类公司相比，他们的价值被极大地低估了，这类资产的投资机会是很明显的。

Q：补充一个小问题，大家都觉得中国互联网平台跌了很多，都想抄底，这是普遍看法，大家也抄了很多，但后来我看了一下木头姐，从去年高点下跌幅与中国基金指数基本一样，我突然产生了很大疑问，到底有多大中国的因素在里头？还是说市场因素也有？否则很难解释木头姐为啥跌这么多？第二个打问号的是，互联网平台企业不仅仅是被政策打击，他们现在了开始内卷。抖音做电商、抢百度广告，拼多多抢阿里。我意识到不仅是别人打击他们，他们自己也在内卷，会导致盈利能力下滑。我开始怀疑反弹能走多远。

A：刚才王博士也谈了，平台型公司下跌的逻辑。一个是外部监管政策的不友好，另一个是中国经济正在下滑，两个因素的叠加使这类公司的跌幅都非常大。刚才嘉宾也谈到了，现在这类公司的股价、估值中不包含未来成长的预期，更多的是对现有业务价值的估计，就像一个公共事业公司。现在中国几家规模比较大的公司，估值都在20倍左右，通常来说这个估值一般反应的是平稳增长或者增长比较低的公司，从这个角度来说，这些公司安全性比较高。第二个是关于内卷，现在国内平台经济中有一个都绕不过的企业，就是抖音。抖音对几乎所有的公司都造成了影响。客观上讲，这也是一个发展过程，一个从文字到声音再到视频的一个过程，这对互联网、电商都有影响，从电商角度它侵占了一些行业内已有公司的价值。从这个角度来说，这并不是内卷，而是市场还在发生着快速的变化。由于，抖音不在这个市场上（未上市），所以我们看到的更多是上市公司受到的负面影响。如果你从整体的角度来看，这个行业还是处于快速的迭代和发展之中的，它的商业模式还在发生着变化。另一方面来说，包括新能源汽车、自动驾驶。之所以特斯拉估值很高，就是因为估值中包含了对未来世界的看法。如果特斯拉只是个做汽车的，制造业，他的估值我想不会这么贵。回到国内，中国的相关公司在国内做的很优秀，未来在自动驾驶技术和应用场景突破以后，哪些公司能够占领一个赛道，我想是我们应该高度关注的一个点。从这一点来说，这些公司即拥有现实的价值也拥有一些未来可能的空间，如果估值又很便宜，我想这是一个非常好的投资机会。

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责任编辑：石秀珍SF183