海航重整，有哪些特殊性？
海航控股作为海航系的公司，是一个非常重大的破产重整，由海南省高级人民法院直接受理，它的管理人是清算组。
2021年2月10日，企业裁定进入破产重整，但最终重整计划批准是2021年10月31日，又过了两个月的时间，2021年的12月31日重整计划执行完毕。
海航这个企业比较特殊在哪呢？
它在企业正式进入司法重整之前，就已经经历了很长时间的被政府接管、尝试债务重组的过程，这个过程没有算入预重整。
法院虽然没有法律的直接依据，但是根据上级机关的通知，在当时已经不给你去起诉海航相关的债权，或者说即便起诉了，也不能保全。所以，海航的重整时间比8个月长得多得多。
之所以能在法定的期间内重整完，不完全是因为海航的清算组或者海航的破产管理人工作效率高，是因为在正式裁定进入司法重整之前，已经有很长的时间进行债务重组。这两者其实是有衔接的，只是目前在我们国家还没有法律程序把他们对接起来。
海航的案件国家也比较关注，提出市场化、法制化的要求。所以说海航的是有财产担保的债权，这里明确强调要在可担保财产的市场价值范围内优先清偿。
很多破产重整的有担保债权的清偿，最差的是按照模拟清算状态下的评估价值，这个价值非常低。
正常情况下是按照普通的评估价值，但是评估价值和担保财产的市场价值之间，至少从实物来看还要再低一些。因为评估方式的变化对评估的标的物的价值有很大的影响。
海航能用市场价值评估，是有利于债权人的利益的。市场价值外的本金和利息，有特别的规定，以罚息复利、违约金等惩罚性费用调整为普通债权。
这种情况会越来越常见，因为原先对于罚息、复利、违约金等债权到底算不算破产债权，如果计算怎么算，都有一些争议。有的管理人认为干脆不算；有的管理人认为要算，但是要劣后清偿；还有管理人认为这些债权还要再分，如果是罚息复利，还要区分是不是金融债权等等。
现在基本的原则是罚息、复利、违约金等债权，不会算入到担保财产担保的范围之内。这个规定是非常合理的。因为本身有财产担保的债权人，在重整之中的利益就比普通债权人高。如果又用这个企业的担保财产去支付这些惩罚性的权利，等于对于有财产担保的债权人，过度地保护了他们的权利。
域外法有非常多的经验，特别是和我们法律系统比较相同的德日。德国破产法对这个问题有明确规定，担保财产的担保只担保债权本身的本金和利息，其他的复利、罚息，这类惩罚性的债权，不在担保范围。
我们国家这个问题法律没有规定，但是实践中已经比较明确了。
即便在普通债权中，根据新的最高院出台的《破产审判相关的工作会议纪要》，所谓的罚息、复利、违约金，包括延迟履行判决的罚金等等，这些债权还要在普通债权以外再额外要劣后清偿。这个债权可以确认为是破产债权，不像以前直接不确认，但确认以后要对你进行劣后清偿。从法律观点来看这是进步，它把原来不太明确的、完全交给管理人去看既有案例来判断的这种方式，变成了有迹可循的方式。
海航债务规模比较大，偿债又受到疫情的影响，主营业务的偿债能力也不是特别好。所以海航的留债期限比较长，要留债10年。而且留债十年之内的清偿比例，前几年非常低，只有2%、4%。这对于债权人来说，不是特别有利。
对于海航重整以后未来的发展，信心可以高一点，毕竟是国家主导的重整。
海航的留债利率也比较低，按照原融资利率与2.89%，孰低者确定。如果原来本身是一些政策性的贷款，或者救助的资金，可能就很低，可能还低于2.89%，就按照低的执行。如果没有，最高也没有办法超过年利率2.89%了。这个对于有财产担保的债权人的权利有比较大的限制。
普通债权，10万元以下的部分一次性清偿。自有资金不足的，战略投资者投入资金统一安排清偿。
这个战略投资者就是方大集团。
超过10万元的部分又做了分类。首先，有一类是救助贷款，这等于是国家或政策性银行借助的钱。这个钱优先偿还，大家肯定也明白，国家的钱也不是大风刮来的，今天救助贷款没有人还，未来很可能就不会再有救助贷款了。所以救助贷款的争议不是很大。
因为海航是多个企业合并重整，而且它这些关联方有很多的资金占用、资金混同。所以其他的普通债权是做了一个安排，它是由关联方海航集团、航空集团，用他们的收入未来的机票等去清偿。再剩下的部分是以这个股权去抵债，抵债的价格是每股3.81元，这个抵债的价格也是一个评估价格。
当时的方大集团作为重整投资人是怎么进到海航里面的？
重整方案里原来本身有十一家公司，部分债权人进入到海航，因为海航控股是A股的企业，它是以股抵债，转增的股票大概有1203667.39万股。原股东的出资人权益没有完全清零，这一点其实是有挺大争议的。
有很多人觉得海航基金会对海航的发展是有很大的责任，应当是全部清零的。但是最终因为一些安排，海航原股东的权益虽然极大地削弱了，但是没有完全清零。
最后，方大实业牵头作为主体，他们所设立的海南方大的公司，是通过注入现金的形式取得非常多的股票，从而直接获得海航控股上市公司的控制权。通过资本公积转增股票，并且把转增股票，一部分清偿债务，一部分给到重整投资人，这是标准的上市公司重整的模式。
海航可以作为一个标准案例去看，没有很多很特殊的安排，都是一些很标准化的安排，把这些安排学会了，对于看其他的案例也有好处。
资管云特邀拥有代表债权人参与破产程序的丰富经验的张天宇律师，讲授企业重整的一般框架与方案解读、分析企业重整经典案例。