还有什么中低波动策略可以做出收益
过去几年股市低迷，投资难做，但依旧不乏亮点。
比如2021年小盘风格崛起带动了量化投资的大发展，丰厚的超额收益使得指数增强产品呈现出了高收益低回撤的特性，市场中性策略凭借更低的波动和动辄两位数的年化收益成为低风偏投资者的心头好。
债券过去几年也是大牛市，明星品种城投债更是15%以上的年化收益和几乎无回撤的存在。
量化和债券都是重要的大类私募策略，容量也足够大。过去几年在公募和主观多头里受伤的投资者还能在这些品种里找到一丝慰藉。
投资的难点在于没有哪种策略是一直有效的。大量资金涌入量化和债券导致了两个结果：
1.小盘股抱团瓦解带来的“量化股灾”，量化策略迎来了Beta和Alpha双杀;
2.债券收益率快速下行，十年期国债的到期收益率已经到了2.3%下方，城投债的收益率也普遍降到了4%以下。
今年股市回到2900点区间，小盘风格跌幅更大。股票策略主观、量化多头和市场中性基本都做不出收益。
债券收益率今年以来快速下行，指望在这样的收益率下延续债券过去的辉煌是不现实的。国债期货虽然6月底创出了新高，但自3月份以来，震荡的幅度很大，债券已绝非高收益低风险品种。
量化CTA除了少部分在贵金属和有色这些品种上做趋势的策略外，大部分策略依然没有走出22年下半年以来的颓势，基本面因子失效，相关策略迎来了大幅回撤。
一眼望去，仿佛各种大类资产都很难做出收益了。投资真正进入了“hard”模式。
当前环境下还有哪些策略可以关注呢？
首当其中的是宏观对冲策略，既然股、债、商这些资产单独都没有趋势性大机会，那就只能在各种大类资产中做配置与轮动。过去几年涌现出了很多非常优秀的宏观对冲管理人，比如泓湖、宁水等都连续5年正收益。
对于宏观对冲策略，需要注意其过去的收益是否主要来自债券，毕竟过去几年债券的表现太突出了。要考察如果今后股票出现阶段性机会时，收益能否跟上。
我们最近调研了一家新兴量化宏观策略管理人同石，它的策略特点是基于择时模型，在股票、债券和五种流动性较好的商品（铜、银、螺纹钢、甲醇、豆粕）里选择有右侧趋势的品种进行配置。配置的方式是根据模型对品种信号打分，利用风险预算模型计算出权重。
同石有两个目标波动产品系列，7.5%目标波动的产品今年以来收益为5.93%，最大回撤是2.97%，15%目标波动的产品今年以来收益13.92%，最大回撤4.07%。从历史业绩归因来看，其产品能有效捕捉不同大类资产的阶段性趋势表现。
虽说今年量化难做，但依然不乏有无视大环境的强者。比如磐松今年以来中性策略的收益依旧超过10%，其多空对冲策略年内收益更是达到了17%。
今年以来，管理层多次出台了针对融券的监管政策，其中包括禁止融券T0操作，这反而使得股票多空策略的券源变多了。股票多空策略是一个值得关注的策略。不过磐松的规模上升较快，已经破百亿，其股票多空策略的申购门槛为2500万。
令量化CTA头疼的基本面因子失效，商品的价格似乎更看重宏观逻辑。事实上，随着定价效率的提升，静态的仓单等基本面数据很难对价格有预测性，而主观CTA可以结合产业链上下游做更深入的研究。
拿润洲这家主观CTA管理人在镍这个品种上的的操作举例，2022年由于三元锂电池需求上升，硫酸镍需求旺盛，镍全球库存在快速去化，按照基本面逻辑应该做多。但RZ分析出纯镍最大的下游需求将被高冰镍替代，产业格局将迎来重大变化，RZ选择做空，随着镍的需求大幅下降，获得了丰厚收益。
这家管理人通过主观CTA和全球股票相结合的策略，连续6年获得2位数的正收益。
这是深度研究创造的Alpha，主观多头股票管理人也有类似的逻辑。尽管股市持续下跌，但优秀的主观多头管理人通过精选股票获得了超过30%的年化收益，比如康诺、泽元等。
在套利领域，得益于今年以来股票和商品都有一个明显的升波行情，一些期权策略取得了不错的收益。期权策略绝不是以收益定输赢的，风控才是一切，要选择经历过多轮牛熊，严控各希腊字母敞口的管理人。
当某一种大类资产特别耀眼时，资产配置就显得没那么重要，而今年已经找不到能够躺赢的资产了。过去那些“低波动、高收益”的策略可能既做不到低波动，也做不出收益。组合投资可能才是在相对低波动的前提下做出收益的唯一途径，而FOF是组合投资的利器。
相比于投资单个基金，FOF最重要的两个功能可能就是“降波”和“分散”。
降波指的是面对历史业绩优秀的主观多头或宏观对冲基金，单买可能会产生较大回撤。而FOF可以很坦然买入10-20%的仓位，即使底层基金产生20%的回撤也不至于伤筋动骨。过去一些FOF失败的原因就是盲目追求高收益而放弃了FOF最重要的这个“降波”功能。
分散指的是Alpha来源的分散，精选各个领域内能做出Alpha的管理人做成组合。Alpha来源分散化一方面能避免组合长期没有收益，毕竟东边不亮西方亮；另一方面这些Alpha的低相关性还能有效降低组合波动。
最终，FOF的收益来源可能并非均衡来自各个子基金，而是少部分高收益策略贡献了大部分收益。但从FOF整体来看，它实现了中低波动下的合理收益。
直觉认为，大环境不好就不要去碰高波动策略了，其实波谲云诡的宏观环境反倒为一些高波动策略提供了非常好的收益来源。经过精选管理人+组合配置降波处理后，就能成为中低波动收益品种。