进阶的投资者丨逆向投资，做精明的“便宜货猎手”
在证券投资中，存在很多典型的心理学现象；其中“羊群效应”或许是投资者最耳熟能详的。出于“随大流”的心理暗示，投资者在决策时倾向于模仿或跟随其他投资者的行为，而不是基于自己的分析和判断；这种情况在信息不对称或者面临不确定市场时尤其显著。
而全球投资之父，被《纽约时报》评选为“20世纪全球十大顶尖基金经理人”的约翰·邓普顿也有一句名言：“如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众”。
约翰·邓普顿：逆向投资者，精明的“便宜货猎手”
什么是逆向投资？
约翰·邓普顿认为：几乎在生活中的各个方面，人总是希望到前景最好的地方去。找工作时会挑前途光明的行业;建厂会挑发展前景良好的地方。然而，如果你正在挑选公开交易的股票，那么必须反其道而行之，要以与公司价值相比，尽可能低的价格去买股票。
股票的卖出价格之所以便宜，原因只有一个：其他人都在卖出，要想买到低价股，你必须注意观察公众最害怕和最悲观之所在。只要你低价买到大量有获利潜力的股票，那你就做了一次成功的投资。要做到这一点，唯一的方法是在别人卖出时趁机买进。在这一点上投资者经常会陷入矛盾，因为要与主流意见背道而驰并不是件容易的事。
在《邓普顿教你逆向投资》中提到了很多童年的故事来阐释他投资理念的本源：
“极度悲观点原则”——律师父亲通过捡漏拍卖致富
约翰·邓普顿幼年时，他的父亲老哈维在小镇上开了家律师事务所。因为当时经济萧条，农场的平均年收入大约只有微薄的200美元，经常有人抵押农场去尝试商业冒险。其中，冒险失败的人会被迫失去作为抵押物的农场——温彻斯特的小镇广场上因此经常举行农场拍卖活动，由出价最高者获得。
因为律师事务所就处在广场边上的二楼，老哈维从窗户里就可以把拍卖会的过程看得一清二楚。每当拍卖会上没有出价者时，老哈维就会抓住时机从事务所冲下来“捡漏”，以十分低廉的价格买下农场。经年累月，老哈维一共拥有了六处资产，又过了几十年，他的儿子将这批以极低价淘来的土地卖给了商业和房产开发商，获得了巨量的财富增值。
父亲低价收购农场的行为在约翰·邓普顿心中埋下了种子，这种投资方法，被他称之为：极度悲观点原则——趁商品价格处于极度悲观点时立即买入。并且他认为股票市场上最反常的情况之一往往是，当股价下跌或“低价待售”的时候，很少会有买家购买；相反，当股价攀高，买家就会纷纷跟风买进——这意味着投资者可以等待时机，以不对等的低价购入真正有价值的资产。
“重视风险管理”——避免冲动性商业行为，保持分散投资
老哈维幸运地在农场投资上大赚了一笔，同时他也是个冲动的商业冒险者。在约翰·邓普顿的印象中，父亲投入大量资金参与棉花期货。有一次他大喊“孩子们！我们发财了，子子孙孙都不用再工作了！”，可没过几天他又说“孩子们，我们赔光了，已经完蛋了”。
也许正是因此，约翰·邓普顿吸取了父辈的教训，格外注重风险管理。他在年老时表示：“分散投资应该是任何投资计划赖以成功的基石。我的整个投资生涯就是在世界范围内搜寻能够买到的最佳低价股。研究显示，将投资分散到世界各地的股票组合，从长期来看比单纯投资到单一国家的多样化股票组合波动更小，回报率更高。”
“把节俭上升为艺术”——知行合一，用创造性的方法储蓄
约翰·邓普顿对“便宜货”有一套严苛的标准，认为如果一份资产售价比其真正价值低80%，那么这就是我们要找的“便宜货”——要找到折价这样高的便宜货并不容易，这是一个理想化的目标。
在生活中约翰·邓普顿也贯彻了“便宜货猎手”的精神，可谓省吃俭用。他和第一任妻子搬到纽约时，约定把收入的一半存起来，通过高比例的储蓄以启动投资事业。通过在报纸上仔细搜索家具拍卖和房地产买卖的广告信息，他们总共只花了25美元把带有五个房间的公寓全部配齐家具(相当于2006年的351美元)。他们还发动朋友一起搜寻便宜货，甚至包括市内各处的特价套餐，目的就是只花5毛钱(相当于2006年的7.03美元)吃一顿饭。可见，“寻找便宜货——发现被大众忽视的价值”不仅是一种投资策略，更是邓普顿终身坚持的人生哲学。
普通投资者如何应用逆向投资思维？
逆向投资要求投资者拥有在“极度悲观点”时果断买入的胆魄，但在实际操作中，却常常被曲解为“抄底”。实际上，逆向投资也有逻辑遵循，即“短期内逆小流，长期看顺大势”。这要求投资者精准识别“高内在价值”的“便宜货”资产，而非一味探求底价。
普通投资者如何做“便宜货猎手”呢？
逆向思维引导，做好大类资产之间的调整配置
投资中的“逆向思维”不仅仅适用于去锚定具体的投资标的，也可以作用于大类资产的配置之上。
《史记·货殖列传》记录了中国古代的一类商业智慧，即“旱则资舟，水则资车”。表面意思上是指意思是在旱灾时购买船只，水灾时购买车辆，以备不时之需；深入剖析，则蕴含了一种逆周期操作的商业策略，即在市场供应过剩、价格低廉时购入，而在需求增加、价格上涨时出售，从而获得利润。
如果将“舟”与“车”理解为证券市场上最为常见的两类资产“股”与“债”，思路或许就此打开。
在真实的投资中，我们常视债券为“避险类资产”，主要是由于当股市陷入震荡调整，连连折戟时，固收类资产的稳定性格外凸显。如果我们有着逆市布局的思维，在权益市场形势大好之际部分止盈，将收益资金转入固收类资产中，或许能为后市的波动做好了充足准备。
那么如何切实推进呢？风险溢价值或许是非常值得参考的指标。
该指标是用股票的隐含回报率和债券到期收益率差值，来判断当前时间点股票资产相对债券资产的安全边际的高低程度，通常又被称为股债比价、股债利差或者风险溢价。股债性价比越高，代表目前市场风险偏好更高；反之，则代表市场风险偏好较低。
万得全A指数近十年风险溢价值（差值法）
与收盘价走势对比
如上图清晰所示，万得全A指数的价格走势与该指数风险溢价值呈显著的背离关系，能够有效地为我们投资布局提供指引。当风险溢价值处于机会值之上时，不妨加重权益市场的投资；当风险溢价值处于危险值之下时，固收类资产或许更适合持有。
关注“定价有偏差”的优质资产，保持耐心
约翰·邓普顿倾向于使用“自下而上”的分析方法寻找便宜货资产，并清晰地描述了自己所寻找的股票：它们的市价与公司收入相比低得异乎寻常，而该公司却有着超过平均水平的长期发展前景和超过平均水平的长期赢利能力。被抛售一空、在市场上失宠、不为更多的投资者所知或被市场所误解的股票更有可能蕴藏着这样的机会。
一方面，他认为市盈率是衡量定价水平重要的量化标准，“用当前每股价格除以他估计的未来5年的每股收益然后得出一个数字,股票交易价格一般不能超过这个数字的5倍，偶尔也能以1~2倍于那个数字的价格买下股票”。
另一方面，就像父亲老哈维买卖农场一样，“便宜货猎手”要耐下心来等待时机，并对短期的价格波动、市场上的噪音淡然处之。所以他在猎取便宜货时会对一个完整“周期”的业绩进行全面预测，考虑到业绩表现理想或不佳的多种情况，从而设置安全边际，确保即使经营状况不尽如人意，“便宜货”相对安全的买入价也不会让自己蒙受损失。
敢于逢低布局，也要保持灵活
格雷厄姆曾言，“市场短期是投票机，长期是称重机”。换言之，短期的涨跌或许受多项风险因素干扰，但长期的趋势依然受企业，行业，宏观经济的基本面影响。如果我们常把上证指数的3000点视为“牛熊分水岭”，那么在近十年指数跌破3000点时买入普通股票型基金指数持有至当下又是怎样一番情景呢？
近十年指数跌破3000点时买入普通股票型基金后
持有收益分布
那应该在什么时候卖出股票?邓普顿认为是当你找到了一只可以取代它的更好股票的时候。为了防止频繁更换投资组合和意义不大的交易，邓普顿还建议只有当你已经找到了一只比原来股票好50%的股票时，才可以替换掉原来的股票，以避免短期扰动。
每一次深蹲，都是为了更好地起跳。每一次市场下行之际克服恐慌，坚定自己的价值判断和理智分析，或许就能埋下一颗逆向投资的种子，为分享后市复苏回升的成长红利构筑坚实的基础。
“逆流而上，急流勇退”或许正是逆向投资的真实写照，这也是投资中别具一格但需要仔细揣摩的智慧。投资道阻且长，未来还需我们勤奋耕耘，扎实求索。
参考资料：《邓普顿教你逆向投资》
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