CPI、PPI环比超季节性负增，怎么看、怎么办？【国盛宏观熊园团队】

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，刘安林

事件：6月CPI同比0.2%，预期0.4%，前值0.3%；PPI同比-0.8%，预期-0.8%，前值-1.4%。

核心观点：6月物价延续低位，尤其是CPI、PPI环比超季节性走弱、且再度双双为负；往后看，CPI可能延续低位，PPI降幅有望继续收窄、但难以趋势性转正；继续提示：当前低物价的本质原因是需求不足，进一步指向亟待政策再加码，尤其是地产端需更多增量政策、货币端也需再降准降息。

1、总体看：CPI同比低于预期和前值，环比连续2月为负，食品、汽车、家用器具等价格下跌较多是主因；PPI同比如期收窄，环比再度转负、上半年仅5月为正，新涨价因素已连续21个月负增，钢铁、煤炭等国内定价的大宗偏弱是主因。

2、具体看，6月物价特征如下：

>CPI食品分项VS非食品项：食品分项、非食品项对CPI环比均有所拖累；

>核心CPIVSCPI服务分项：6月核心CPI环比持平同期最低，同比持平前值；

>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比再度转负，原材料相关价格下跌是主要拖累；生活资料环比延续小幅负增，耐用消费品价格回落较多；

>PPI重点细分行业：原油产业链价格分化，黑色价格续跌，有色涨幅收窄，公共物品价格转降。

正文如下：

1、总体看，6月物价核心变化在于：CPI同比低于预期、环比降幅扩大，尤其是非食品价格环比再创近20年同期最低；PPI环比再度转负，同比降幅继续收窄、低基数仍是主要支撑。具体看：6月CPI同比增0.2%，弱于Wind一致预期和前值0.4%、0.3%；环比-0.2%，持平2013年以来同期次低，弱于季节性（2014-2023年同期均值为-0.13%）。其中：食品分项环比-0.6%，强于季节性（2014-2023年同期均值为-0.8%）；非食品项环比-0.2%，创2005年以来同期新低，尤其是汽车、家用器具等价格下跌，是6月CPI同比低于预期的主要拖累。

PPI同比-0.8%，持平Wind一致预期-0.8%、强于前值-1.4%；环比再度转降，录得-0.2%，前值为增0.2%，同样弱于往年同期均值（2014-2023年同期均值为-0.1%）。归因看，基数回落仍是PPI同比降幅收窄的主要支撑。

2、往后看，继续提示：由于国内需求不足，短期物价仍有约束，其中：CPI可能延续低位徘徊，PPI降幅可能进一步收窄，但年内转正概率偏低。按模型测算：考虑消费约束、季节规律、房价下跌等因素影响，预计7月CPI可能延续小幅正增、但读数大概率延续偏低；7月PPI降幅可能继续收窄、但斜率应会明显放缓，年内趋势性转正的概率偏低，基准情形下全年中枢可能维持-1.2%左右、甚至更低。

3、综合看，6月CPI低于预期，食品、汽车、家用器具等价格超预期下跌是主要拖累；PPI环比再度转负、新涨价因素连续21个月负增，钢铁、煤炭等国内定价的大宗价格偏弱是主要拖累。但是，本质上看，需求不足、预期偏弱仍是核心制约。倾向于认为，6月物价延续偏弱，进一步凸显当前经济下行压力仍存，稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码，尤其是稳地产尚需更多增量政策（包括下调5年期LPR/增加“收储”规模等）。

4、结构上看，2024年6月物价主要有以下特征：

>CPI食品分项VS非食品项：食品分项、非食品项对CPI环比均有所拖累。6月食品分项环比由持平转为-0.6%，拖累CPI环比-0.11个百分点，其中：由于夏季供应增加，蔬菜、水果、虾蟹等价格分别环比下跌7.3%、3.8%、2.4%；猪肉价格环比上涨11.4%，对CPI存在支撑；非食品项环比持平-0.2%，创2005年以来同期新低，拖累CPI环比约0.13个百分点，其中：由于国际油价波动，汽油价格环比跌2.0%；由于“618”促销影响，汽车、家用器具等耐用消费品价格下跌0.8%-1.3%。

>核心CPIVSCPI服务分项：6月核心CPI环比持平同期最低，同比持平前值。其中：6月核心CPI环比-0.1%，持平2013年有数据以来同期最低；同比持平0.6%。归因看，由于促销影响，汽车、家电等价格下降是主要拖累；此外，由于暑假出行增加，机票、交通工具租赁价格分别环比涨2.5%、6.4%，对核心CPI有所支撑。跟核心CPI统计范围类似的CPI服务项环比0%，持平有数据以来同期第3低；同比回落0.1个百分点至0.7%。

>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比再度转负，原材料相关价格下跌是主要拖累；生活资料环比延续小幅负增，耐用消费品价格回落较多。6月PPI生产资料环比再度转降，录得-0.2%，其中：黑色、原油、新能源相关产品等价格下跌是主要拖累；生活资料环比-0.1%、继续持平上月。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，6月价格环比分别变动+0.1、-1.4、-0.2个百分点至0.3%、-0.5%、-0.1%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，6月价格环比分别变动+0.5、-0.2、0.0、-0.4个百分点至0.3%、-0.1%、0.0%、-0.7%。

>PPI重点细分行业：原油产业链价格分化，黑色价格转跌，有色涨幅收窄，公共物品价格转降。具体看：1）原油：6月原油价格持平前值，PPI原油-石化产业链环比涨跌互现，其中：油气开采、燃料加工环比回落0.8、3.0个百分点至-2.9%、-2.0%，PPI化工、化纤环比分别小升0.1、0.5个百分点至0.2%、0.3%。2）黑色：由于需求不足，6月螺纹钢价格环比跌3.0%，带动PPI黑色冶炼环比回落1.4个百分点至-0.6%，也是6月PPI的重要拖累。3）有色：由于国际有色价格回落，6月铜、铝价格分别环比跌3.9%、1.0%，带动PPI有色采矿、有色冶炼涨幅分别回落0.6、2.3个百分点至3.8%、1.6%，仍是PPI的重要支撑。4）煤炭：6月黄骅港Q5500动力煤平仓价环比微跌0.1%，PPI煤炭采选小升0.6个百分点至1.1%。5）其他分项中，水、电等公共物品价格环比有所回落，PPI电力热力、水的生产供应分别环比回落1.4、0.6个百分点至-1.0%、-0.1%；PPI汽车制造连续6个月负增，6月环比降幅扩大0.4个百分点至-0.7%。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。

本文节选自国盛证券研究所已于2024年7月10日发布的报告《CPI、PPI环比超季节性负增，怎么看、怎么办？》，具体内容请详见相关报告。

刘安林    S0680523020002    liuanlin@gszq.com

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