年内PPI同比或难转正——2024年6月物价数据点评
来源：钟正生经济分析
平安首经团队：
事项：2024年6月CPI同比0.2%，较上月略有回落；PPI同比-0.8%，较上月回升0.6pcts。
当前中国CPI和PPI同比均处于低位，是三股力量共同作用的结果：一是，投资实物用量有限，对内需相关的原材料价格支持不足。二是，部分中下游制造业产能过剩、毛利压缩。三是，多数农产品供应充裕，而需求增量有限。不过，国际定价的能源和有色金属价格处于较高水平，国内服务价格相对稳定，形成一定对冲。价格的结构能够从侧面体现当前中国经济中的三点特征：工业产需不平衡、国内低物价而海外通胀、服务消费好于商品消费。
6月CPI环比降至-0.2%，价格环比回落的拖累在于：1）今年618促销时间更长、力度更大，家用器具、交通工具、衣着、文娱耐用消费品等价格更大幅度下降。2）多数农产品供应充足，应季蔬果和水产品集中上市，价格超季节性回落。3）国际油价下跌，阶段性拖累能源价格。4）旅游需求有所下沉，客单价偏弱。价格环比的支撑在于局部食品和服务的涨价：1）猪肉、鸡蛋经过前期漫长的产能出清，供需格局边际改善、价格回暖。2）毕业季租房支撑居住服务价格，暑期出行推升交通工具租赁费和飞机票价格，家庭服务及医疗服务也有微涨。
6月PPI环比-0.2%，较上月回落0.4个百分点，短暂转正后又重回负增长。既因国际定价的有色金属价格涨幅收窄、石油化工价格由涨转跌，又因内需定价的黑色建材、水电燃气、装备制造等价格环比回落，仅下游消费制造业价格跌幅收窄略有支撑。
回顾2024年二季度，PPI同比增速的回升主要得益于基数走低。相比于2024年3月，2024年6月PPI同比增速合计提升2个百分点，其中翘尾因素正向贡献2.2个百分点，新涨价因素负向贡献0.2个百分点。当前PPI环比低迷的原因有二：一是，内需定价的上游原材料价格尚不稳固。资金到位率持续不足、夏季高温多雨天气多发影响建筑施工强度，黑色建材类产品需求对价格的支撑不足，且供给侧调整尚不充分。二是，部分装备制造行业面临产能过剩。即便是原材料购进成本提升，向出厂价格的传导也存在“折扣”，例如618家电等终端消费品降价幅度扩大，未充分反映有色金属涨价对成本的推升。
展望2024年下半年，当前PPI的两点拖累暂难根本扭转，价格上行弹性不足，预计PPI同比增速徘徊在负值区间，年内同比增速较难由负转正。中性情形下，下半年工业品价格窄幅波动（较今年上半年改善），预计2024年12月PPI同比-0.6%，2024年全年PPI同比增速的中枢为-1.5%。悲观情形下，下半年工业品价格的回落斜率类似于今年上半年，预计年末PPI同比跌幅扩大至-1.2%，2024年全年PPI增速的中枢为-1.7%。乐观情形下，输入性因素带动工业品价格抬升，预计年末PPI同比增速在0%附近，全年PPI增速中枢为-1.3%。
一
“6·18”大促拖累CPI
2024年6月CPI同比增长0.2%，涨幅较上月回落0.1个百分点。其中，CPI食品分项同比增速回落0.1个百分点至-2.1%，非食品分项同比增速持平于0.8%；剔除食品和能源的核心CPI同比增速持平于0.6%。
当前CPI同比处于低位，受到食品价格、酒价，以及交通工具（汽车）、通信工具（手机）、家用器具（家电家具）等耐用消费品价格的拖累；而能源（油价）、中药、衣着、其他用品（黄金制品），以及旅游、医疗、教育等服务价格对CPI形成一定支撑，与服务消费好于商品消费的特征交叉印证。
从环比增速看，6月CPI环比下降0.2%，弱于季节性表现（2014-2023年同期均值为-0.13%）。从边际变化看，6月CPI的主要拖累在于“6·18”商品大促、国际油价下跌以及旅游价格的环比回落，而猪肉、鸡蛋涨价，居住、出行服务价格季节性回升，形成一定支撑。
1.能源及核心商品价格环比回落。1）受国际油价变化影响，6月交通工具用燃料价格环比跌2%。2）今年“618”促销时间更长、力度更大，使家用器具、交通工具、衣着、文娱耐用消费品等价格明显下降，仅通信工具价格逆势提升。
2.服务价格环比持平，内部结构分化。其中的支撑在于：1）房租价格季节性上涨。6月CPI居住及租赁房房租环比略有上行，毕业季租房需求有所释放。2）暑期出行需求增加推升价格，交通工具租赁费和飞机票价格分别上涨6.4%和2.5%。3）除此之外，家庭服务及医疗服务价格均微涨0.1%，形成一定支撑。然而，旅游价格跌幅扩大，邮递、通信及教育服务价格平稳，助力服务价格保持相对稳定。
3.食品价格环比略强于季节性，受猪肉、鸡蛋价格支撑。6月食品分项CPI环比增速为-0.6%，略强于季节性（2014-2023年同期均值为-0.8%）。食品分项中，影响力（以权重及波动率衡量）较大的猪肉、鸡蛋环比上涨，是主要拉动因素；但部分应季蔬果和水产品集中上市，鲜菜、鲜果、牛羊肉、水产品、粮食、奶制品等价格环比均回落，形成一定拖累。
二
PPI环比重回负增长
2024年6月PPI同比-0.8%，降幅较上月收敛0.6个百分点；PPI环比-0.2%，上月短暂转正后重回负增长。
1）生产资料PPI环比增长-0.2%，影响PPI总水平下降约0.13个百分点。其中，采掘价格环比涨幅扩大至0.3%，而原材料和加工工业价格环比由涨转跌；
2）生活资料PPI环比增速持平于-0.1%，影响PPI总水平下降约0.04个百分点。其中，耐用消费品和衣着价格环比下跌，一般日用品价格持平，仅食品价格环比上涨。
分行业看，PPI环比增速较上月回落0.4个百分点，既因国际定价的有色金属价格涨幅收窄、石油化工价格由涨转跌，又因内需定价的黑色建材、水电燃气、装备制造等价格环比回落，仅下游消费制造业价格跌幅收窄略有支撑。
回顾2024年二季度，PPI同比增速的回升主要得益于基数走低。相比于2024年3月，2024年6月PPI同比增速合计提升2个百分点；拆分来看，期间翘尾因素对PPI同比增速的拖累减少2.2个百分点至-0.2%，新涨价因素对于PPI同比增速的拖累扩大0.2个百分点至-0.7%。PPI环比低迷的原因在于：
一是，内需定价的上游原材料价格尚不稳固。资金到位率持续不足、夏季高温多雨天气多发影响建筑施工强度，黑色建材类产品需求对价格的支撑不足，且供给侧调整尚不充分。
二是，部分装备制造行业面临产能过剩。即便是原材料购进成本提升，向出厂价格的传导也存在“折扣”，例如“6·18”家电等终端消费品降价幅度扩大，未能充分反映有色金属涨价对其成本的推升。
展望2024年下半年，预计PPI同比增速徘徊在负值区间，年内同比增速较难由负转正。
中性情形下，假设下半年工业品价格窄幅波动，PPI环比增速的月均值为0%，预计2024年12月PPI同比-0.6%，2024年全年PPI同比增速的中枢为-1.5%。
悲观情形下，假设下半年工业品价格缓慢回落，PPI环比增速的月均值为-0.1%（回落斜率类似于今年上半年），预计2024年12月PPI同比-1.2%，2024年全年PPI同比增速的中枢为-1.7%。
乐观情形下，假设下半年输入性因素带动工业品价格抬升，PPI环比增速的月均值为0.1%，预计2024年12月PPI同比0%，2024年全年PPI同比增速的中枢为-1.3%。
风险提示：海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌；国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。
免责声明
特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。