IH升贴水出现变化 是值得关注的高性价比品种
期货日报
股指期货自7月初阶段性见顶后,持续回调。目前为止,四个股指期货品种中,IH(中证50指数期货)的回调幅度最深、IM(中证1000指数期货)最浅。以IM为代表的小盘股近期表现强势。然而,通过对基本面和盘面的观察,发现目前IH的性价比才是最高的。
近期,IH升贴水出现变化。自7月22日开始,IH偶尔出现四合约(当月连续、下月连续、下季连续、隔季连续)均升水的情况。为了确认四合约均升水之后的走势,我们翻查了历史上IH出现四合约升水的时间,并选出其频繁升水的时间段:2017年8月—2018年1月、2018年9月—2019年3月、2019年12月下旬—2020年1月中旬以及2021年11月中旬—2022年1月中旬。
从历史经验来看,IH四合约频繁升水时,上证50通常出现两种情况:一是行情即将见顶,例如2017年年底—2018年年初、2021年11月中旬—2022年1月中旬;另一种是行情即将见底,例如2018年9月。值得注意的是,IH四合约均升水的多数时候都是行情即将见顶,而行情即将见底只出现过一次,就是2018年9月—2019年3月。这段时间持续得比较久,指数走势也细分为两个阶段:一个阶段是2018年9月—2019年年初;另一个阶段是2019年年初—3月。对于当下来说,更具比较意义的是2018年9月—2019年年初。结合成交量加权平均升贴水率来看,2018年9月—2019年年初,IH持续升水,而此时,IH在升水的临界点附近徘徊。这说明,要确认此时IH是否见底,需要增加其他分析手段。
升贴水的变化是引发我们关注IH的一个信号,而基本面趋势的变化提供了IH高性价比的依据。
如果从股票指数的行业成分视角去看待当前指数的分化,可以发现,造成这种局面的原因是行业表现分化。中证1000指数的前三大行业为工业、信息技术和材料,合计占比超过67%,金融地产成分比例最低,仅为3.7%,而上证50指数的前三大权重行业是金融、日常消费和信息技术,合计占比64.3%。二者最大的区别是日常消费和金融,中证1000指数更像一个中游指数,而上证50更加类似下游指数。
2021年年中至今,上游原料价格高企一直抑制中下游企业利润,以至于盘面上上游企业的表现更佳。目前,上游原料价格出现明显回落。南华工业品指数从4100点回落至3600点,跌幅超过12%,意味着中下游企业的成本压力有所缓解。这也可以从7月PMI数据体现出来。7月,制造业PMI中的主要原料购进价格连续4个月下滑,出厂价格也同步回落。这一情况已经反映在行业表现上。最近,中游行业信息技术、工业表现明显强于其他行业。因此,IM的强势存在基本面的支撑。
IH的成分股以下游终端为主,要得到原料价格下滑的“福利”,显然需要更长的时间。目前,IM的强势已经持续一段时间,中游的性价比随着价格的上涨不断下滑,而下游成分股在居民消费不振的状况下迟迟没有起色,仍处于低估水平,反而凸显了其高性价比。
此外,目前,上证50指数的滚动市盈率不到10倍,基本接近今年4月底的水平,这为IH提供了较好的安全边际,也是其高性价比的一个重要组成部分。
总的来说,我们从期货合约升水关注到IH,并通过基本面分析发现后续IH存在盈利改善的上涨驱动,加上当前上证50指数较低的估值水平为IH提供了额外的安全边际,IH四合约均升水的情况更可能是暗示IH即将见底。因此,IH是目前值得关注的高性价比品种。