中国银河宏观 许冬石: 货物顺差强劲对冲短期资本项目波动 ——上半年国际收支平衡表数据分析
外管局4号发布了上半年国际收支平衡表（初值），上半年我国经常账户顺差1468亿美元，同比下降7.7%，其中货物贸易顺差2933亿美元，服务贸易逆差1021亿美元，环比扩大16.6%；非储备性质的金融账户逆差998亿美元，同比扩大53%。其中，直接投资延续净流出态势，证券投资逆差同比有所放缓。
1.上半年经常账户实现顺差1468亿美元，同比下降7.7%，在海外需求加速收缩的背景下，仍创下可观的增量规模。其中，货物贸易实现顺差2933亿美元，仅低于去年同期，为历年同期次高水平。服务贸易逆差1021亿美元，二季度环比逆差扩大16.6%。其中，旅游逆差814亿美元，同比增长67%，反映了国内疫后经济重启，跨境旅行快速恢复。运输逆差416亿美元，环比增长119%，主要由于全球供应链压力大幅改善，国际运价大幅回落，境外海运供给能力正在有序恢复，疫情期间出现的运输服务逆差缩小甚至是转逆为顺的特殊情况已经开始扭转。 2.上半年非储备性质的金融账户逆差998亿美元，同比扩大53%。上半年直接投资逆差635亿美元，主要是因为对外投资增加，同时国外对我国直接投资规模下降幅度较大。其中，对外直接投资净流出888.7亿美元，同比增加228.7亿美元；外来直接投资净流入254亿美元，同比减少1139亿美元。反映了上半年国内经济重启后，国内涉外主体加快对外投资，同时海外主体出于供应链安全和地缘政治、国内经济复苏动能偏弱等因素考虑，来华投资步伐放缓。我国直接投资已连续四个季度净流出。证券投资逆差同比有所放缓，一季度逆差564亿美元，与去年同期同口径相比明显收窄29%，反映出外资对我国资本市场持续看好。3.展望未来，下半年国际收支有望继续保持整体平衡。当前我国出口韧性仍在，随着海外需求逐步见底有望进入补库阶段，贸易顺差规模持续位于高位，货物贸易作为我国国际收支基本盘的重要构成，将为国际收支的总体平衡提供较强支撑。
正文
一、经常账户顺差规模处于历史同期高位
上半年经常账户实现顺差1468亿美元，同比下降7.7%，在海外需求加速收缩的背景下，仍创下可观的增量规模。其中，货物贸易顺差保持较高水平，服务贸易逆差环比有所扩大。
货物贸易实现顺差2933亿美元，仅低于去年同期，为历年同期次高水平。上半年，虽然仍处于全球货币政策收紧外需有所回落的不利条件下，但我国对外贸易顺差规模增量不减，仍保持较高水平，说明在国内制造业转型升级持续推进下，产品国际竞争力增强，贸易伙伴多元化拓展取得积极进展，新的贸易增长点不断涌现，货物贸易保持顺差的基础坚实。
服务贸易逆差1021亿美元，二季度环比逆差扩大16.6%，其中运输服务和旅行服务逆差扩大为主要贡献项，分别贡献了80%和41%。同期，旅行服务逆差为814亿美元，同比增长67%，反映了国内疫后经济重启，跨境旅行快速恢复。国家民航局数据显示，上半年国际航线旅客运输量恢复至2019年的23.0%，其中6月份国际客运量已经恢复至2019年同期的41.6%，不过仍低于疫情前水平。预计随着出入境措施优化，商务旅行、探亲访友、毕业旅行、暑期研学游等出境旅游需求不断释放，旅行支出将继续增加；运输逆差416亿美元，环比增长119%，逆差规模向疫情前水平回归，主要由于全球供应链压力大幅改善，国际运价大幅回落，境外海运供给能力正在有序恢复，疫情期间出现的运输服务逆差缩小甚至是转逆为顺的特殊情况已经开始扭转。
二、金融账户逆差扩大，直接投资延续净流出态势
上半年非储备性质的金融账户逆差998亿美元，同比扩大53%。其中，直接投资延续净流出态势，证券投资逆差同比有所放缓。
上半年直接投资逆差635亿美元，与去年同期相比，由顺转逆，主要是因为对外投资增加，同时国外对我国直接投资规模下降幅度较大。其中，对外直接投资净流出888.7亿美元，同比增加228.7亿美元；外来直接投资净流入254亿美元，同比减少1139亿美元。反映了上半年国内经济重启后，国内涉外主体加快对外投资，同时海外主体出于供应链安全和地缘政治、国内经济复苏动能偏弱等因素考虑，来华投资步伐放缓。我国直接投资已连续四个季度净流出，4月28日和7月24日两次召开的中央政治局会议都强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。
证券投资逆差同比有所放缓，一季度逆差564亿美元，与去年同期同口径相比明显收窄29%。从高频数据看，一季度沪深股市“北向通”累计资金净流入1891亿元人民币，较去年一季度增加2071亿元，反映出外资对我国资本市场持续看好。
三、下半年国际收支有望继续保持整体平衡
上半年我国国际收支情况依旧处在合理平衡状态，经常账户继续保持顺差，货物和服务贸易基本恢复到疫情前水平。非储备性质的金融账户逆差虽然有所扩大，直接投资资金净流出增加，但在经济回稳向好的态势下，均在可控范围内。
展望下半年，国际收支有望继续保持整体平衡。当前我国出口韧性仍在，随着海外需求逐步见底有望进入补库阶段，贸易顺差规模持续位于高位，货物贸易作为我国国际收支基本盘的重要构成，将为国际收支的总体平衡提供较强支撑。
风险提示
1.持续通缩的风险2.政策时滞的风险3.海外衰退的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2023年8月8日发布的研究报告《货物顺差强劲对冲短期资本项目波动——上半年国际收支平衡表数据分析》
分析师：许冬石
研究助理：吕雷
评级体系：
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
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