投资的收益性重要还是稳定性重要?
最近我们嗅到了一丝风险。
纵观海内外市场,近期美债和原油(美股定价的锚)一起走强,全球风险资产实际上是边际转弱的,包括日股、美股、黄金等,资产回报是转向的;同时,越来越多经济数据及资产价格现象表明,全球通胀快速下行周期,或已接近尾声。未来市场可能有海外通胀粘性增加、通胀二次摆动的风险。
国内市场,最近一周市场上出现了两个风险事件,一个是地产,一个是医药。我们认为市场进入了一个政治局会议之后的事件性驱动,然后开始逐步降温的过程。
在这样一个错综复杂的局面下,外部有热的风险,内部有寒的风险。短期我们判断投资者风险偏好是有一定扰动的,因此在投资态度上,我们保留一份谨慎。
保持客户收益的稳定是我们一直以来恪守的原则,我们对全天候宏观对冲系列“稳定性”的要求要大于“收益性”。“稳定性”即,当我们监测到市场有潜在的风险冲击或扰动,我们对组合的要求是更加平衡,波动更低。“收益性”即,无论经济环境如何变化,何种资产牛熊转变,我们都要获取到有竞争力的收益,长期穿越周期。
与不确定性和风险同行,是全天候宏观对冲策略的常态,我们不预测市场,而是通过资产的均衡配置来应对市场环境变化。接下来我们将继续发挥全天候策略多资产对冲的优势,耐心等待市场出现实质性转向。
短期市场或存在一定风险,从长期看,还是有一些投资机会的。在通胀二次摆动、全球库存周期转向、国内政策指导,及大力发展资本市场的诉求之下,各类资产存在一定的配置机会。权益资产上,海外美股定价的两个锚(利率和原油)都在巨变,美股回报或在回落。而全球库存周期的上行(A股定价的锚)有望提升A股及港股的权益资产价格。因为在全球商品供应不足的通胀背景下,中国作为制造业大国是受益的,并且商品资产价格上行有望带来输入性的通胀转向。加之,目前中国权益资产处于低位,我们目前的组合也是超配权益的。
债券资产上,整体收益机会不大,维持交易性配置。为压制通胀,海外美国限制性利率会继续维持,且通胀二次摆动的过程中,不排除进一步打开利率天花板。实际上,美债短期利率偏高,负套利交易无法长期维持,收益率曲线可能会陡峭化配合基本面做修正。国内中国货币宽松会继续维持,虽有利于债券价格上行,但长期利率,在经济复苏过程中受经济基本面的驱动更强,债券有调整的可能性,短期利率与信用债或更安全。
(注:利率走势与债券价格走势呈反比例关系,基本面是利率方向和水平的根本决定因素)
商品资产上,由于以美国为代表的全球通胀具备很强粘性,不会那么容易结束,随着全球商品会迎来库存低点,通胀下商品价格会走高,我们会战略性超配能源等资产,以对冲美国的长期通胀摆动。同时看好工业品,以应对库存周期上行,及地产竣工修复。
近期医药和地产两个赛道的风险事件,也带给我们很大感触,单吊一类资产或行业赛道风险是巨大的,可能随着时代和赛道的浪潮乘风而上,也有可能被浪花扬起后又重重摔下。做投资一定要避免“线性思维”,在一个赛道上挣了很多年钱,就默认这个赛道能一直赚钱。未来在各种宏观因素的扰动下,企业盈利的确定性的诉求可能更高于弹性诉求。在上次年中策略会我们也曾提到,股票、债券、商品、外汇,会呈现一个比过去10年更大的周期性摆动,投资范式将发生转变,现金流的稳定性或受到市场的追捧。而“赛道式”的投资方式,在未来或将面临挑战。
时代的车轮滚滚向前,在时代的洪流中,我们无法逆势而行,但可以利用多资产配置与风险对冲,打造一辆更坚固的船只,穿越风浪,驶向彼岸。长雪全天候系列上周微涨,表现继续稳定。