投资的收益性重要还是稳定性重要？
最近我们嗅到了一丝风险。
纵观海内外市场，近期美债和原油（美股定价的锚）一起走强，全球风险资产实际上是边际转弱的，包括日股、美股、黄金等，资产回报是转向的；同时，越来越多经济数据及资产价格现象表明，全球通胀快速下行周期，或已接近尾声。未来市场可能有海外通胀粘性增加、通胀二次摆动的风险。
国内市场，最近一周市场上出现了两个风险事件，一个是地产，一个是医药。我们认为市场进入了一个政治局会议之后的事件性驱动，然后开始逐步降温的过程。
在这样一个错综复杂的局面下，外部有热的风险，内部有寒的风险。短期我们判断投资者风险偏好是有一定扰动的，因此在投资态度上，我们保留一份谨慎。
保持客户收益的稳定是我们一直以来恪守的原则，我们对全天候宏观对冲系列“稳定性”的要求要大于“收益性”。“稳定性”即，当我们监测到市场有潜在的风险冲击或扰动，我们对组合的要求是更加平衡，波动更低。“收益性”即，无论经济环境如何变化，何种资产牛熊转变，我们都要获取到有竞争力的收益，长期穿越周期。
与不确定性和风险同行，是全天候宏观对冲策略的常态，我们不预测市场，而是通过资产的均衡配置来应对市场环境变化。接下来我们将继续发挥全天候策略多资产对冲的优势，耐心等待市场出现实质性转向。
短期市场或存在一定风险，从长期看，还是有一些投资机会的。在通胀二次摆动、全球库存周期转向、国内政策指导，及大力发展资本市场的诉求之下，各类资产存在一定的配置机会。权益资产上，海外美股定价的两个锚（利率和原油）都在巨变，美股回报或在回落。而全球库存周期的上行（A股定价的锚）有望提升A股及港股的权益资产价格。因为在全球商品供应不足的通胀背景下，中国作为制造业大国是受益的，并且商品资产价格上行有望带来输入性的通胀转向。加之，目前中国权益资产处于低位，我们目前的组合也是超配权益的。
债券资产上，整体收益机会不大，维持交易性配置。为压制通胀，海外美国限制性利率会继续维持，且通胀二次摆动的过程中，不排除进一步打开利率天花板。实际上，美债短期利率偏高，负套利交易无法长期维持，收益率曲线可能会陡峭化配合基本面做修正。国内中国货币宽松会继续维持，虽有利于债券价格上行，但长期利率，在经济复苏过程中受经济基本面的驱动更强，债券有调整的可能性，短期利率与信用债或更安全。
(注：利率走势与债券价格走势呈反比例关系，基本面是利率方向和水平的根本决定因素)
商品资产上，由于以美国为代表的全球通胀具备很强粘性，不会那么容易结束，随着全球商品会迎来库存低点，通胀下商品价格会走高，我们会战略性超配能源等资产，以对冲美国的长期通胀摆动。同时看好工业品，以应对库存周期上行，及地产竣工修复。
近期医药和地产两个赛道的风险事件，也带给我们很大感触，单吊一类资产或行业赛道风险是巨大的，可能随着时代和赛道的浪潮乘风而上，也有可能被浪花扬起后又重重摔下。做投资一定要避免“线性思维”，在一个赛道上挣了很多年钱，就默认这个赛道能一直赚钱。未来在各种宏观因素的扰动下，企业盈利的确定性的诉求可能更高于弹性诉求。在上次年中策略会我们也曾提到，股票、债券、商品、外汇，会呈现一个比过去10年更大的周期性摆动，投资范式将发生转变，现金流的稳定性或受到市场的追捧。而“赛道式”的投资方式，在未来或将面临挑战。
时代的车轮滚滚向前，在时代的洪流中，我们无法逆势而行，但可以利用多资产配置与风险对冲，打造一辆更坚固的船只，穿越风浪，驶向彼岸。长雪全天候系列上周微涨，表现继续稳定。