中国基金报专访 | 兴业基金副总经理钱睿南：适度均衡、控制回撤是取得中长期良好业绩的重要条件
2023年以来，A股市场呈现窄幅震荡格局，板块轮动加速，投资难度不断加剧。对此，兴业基金副总经理钱睿南表示，在当下市场环境中，适度均衡、控制回撤是取得中长期良好业绩的一个重要条件，也能够更好地保护持有人的利益。
钱睿南，硕士学位，具有证券投资基金从业资格。曾就职于中矿机集团进出口有限责任公司从事会计工作、中国华融信托投资公司从事外汇信托业务、中国银河证券有限责任公司从事国际业务；曾任银河基金管理有限公司交易主管、基金经理、股票投资部总监、总经理助理、副总经理。2021年3月加入兴业基金管理有限公司，现任公司副总经理、基金经理。
兴业基金副总经理、基金经理钱睿南
巧用GARP策略 严格控制回撤
钱睿南投资方法是自上而下与自下而上相结合，并在投资实践中使两种方法能够发挥互补作用。
“自上而下，首先在宏观层面关注利率和信用环境、整体盈利状况、产业政策的调整，以及股票市场供求关系变化等因素，帮助我们认知当下的市场，并对未来股票市场的变化做出推演，决定更多采取进攻还是防守的策略。其次，在行业配置上，相对分散，会选择中长期能够跑赢指数的部分行业作为重点研究跟踪和配置的方向，根据不同行业景气度以及相对估值水平的变化进行权重调整，单个行业配置轻易不会过高，保持组合处于较为合适的风险收益水平。再次，在行业内部，我是通过深入分析研究集中持有具备突出竞争优势、未来成长确定的少数企业。”钱睿南谈到。
他认为，自下而上也同样重要，多数时间组合的重要收益来源于正确重仓的个股。“个股线索来源多种多样，可能是财务数据的筛选、内外部的推荐、事件驱动的研究、股票异常走势的观察等等。实际上多数情况下，自下而上汇集出来的标的也会指向自上而下得出的结论，二者能够互相印证。”他提到。
钱睿南目前主要配置的行业包括医药、电子、计算机、电力设备、食品饮料等。他直言，今年行业分化较为极致，轮动较快，行业相对均衡的方法有优势也有劣势。优势主要是对行业较为全面的覆盖和持续跟踪以及相对均衡的配置，能够保证抓住一些底部反转行业的投资机会，不至于完全踏空，劣势在于不太容易在主线比如人工智能等方向投入重兵获取较大的超额收益。
为实现稳健的成长股投资，钱睿南遵循GARP策略，即以合理的估值买入成长股，同时结合国内股票市场的实际情况，对策略也做了一些优化。他表示，首先是更多聚焦在成长股，这是整个市场长期上涨的主要驱动力量，希望通过前瞻的研究来把握企业成长较为确定的阶段。其次是寻求相对合理的估值或安全边际，从而降低出现严重亏损的风险，这个合理的估值范围也是动态调整的，对于确定性高的成长股会有一定的容忍度，但多数股票会有大体的合理范围。第三是重视买入时机，尽可能结合一些驱动因素，以避免等待的时间过长。
钱睿南认为，适度均衡、控制回撤是取得中长期良好业绩的一个重要条件，也能够更好地保护持有人的利益。“当然控制回撤肯定要牺牲一些其他的东西，比如说进攻时的犀利，”他毫不讳言，“但是从持有人利益的角度考虑，如果能在控制回撤的情况下实现不错的中长期收益，正是自己所追求的目标。此外控制回撤也能够使自己保持较为平和的心态。”
“除了通过行业分散、行业内个股相对集中的方法来控制回撤，此外采用GARP方法投资个股本身也在一定程度上控制了风险。我也会持续跟踪组合与指数和行业表现的偏离度，跑赢的时候一般不干涉，持续跑输时及时找原因并做出调整。另外也会努力避免承担过大风险的一些做法，比如说在热门板块连续快速上涨后追高买入、基金重仓股基本面出现问题之后处理不果断等等。”他介绍道。
下半年A股市场风险不大 仍然看好科技和先进制造主线
谈到市场环境，钱睿南表示，从外部环境来看，下半年美国经济韧性仍较强，而欧洲经济则面临更大的衰退压力。下半年美国加息周期接近尾声但美债偏高利率环境可能仍将延续，降息周期不会这么快开启。国内来看，下半年消费有望支撑GDP，但投资和出口依然有一定压力。投资端的压力主要来自于地产和制造业，出口则是对美欧的出口在三季度依然承压。下半年PPI有望见底回升，去库周期趋于结束，工业企业盈利周期将见底回升，但弹性可能较小。中美利差压制汇率，但人民币继续贬值的空间确实不大，中美经济预期差已经达到历史较高位，下半年存在预期改善的可能。
总体来看，钱睿南认为，下半年A股市场风险不大，盈利有支撑，估值处于较低位置，存在扩张可能，市场有望在结构性轮动行情推动下逐步上扬。盈利方面，全A非金融盈利增速有望见底，但盈利增速弹性不大。估值方面，历史上估值底常先于盈利底出现，而沪深300的隐含回报率也已经接近历史中枢以上一倍标准差，意味着估值低点已经很接近。
“另一方面，政策有望打开估值空间：下半年货币和财政政策预计仍有发力空间，而产业政策的持续推出则有望提升市场风险偏好。风格层面，受益于无风险利率维持低位震荡，预计中小盘风格相对强势仍将维持。”他谈到。
板块方面，后续，钱睿南仍然看好科技和先进制造主线，该主线受到政策鼓励和支持，基本面也有支撑。“数字经济在加速落地，半导体大概率将迎来周期拐点；先进制造细分行业如自动化、新能源、电动汽车等估值回调较为充分，需求有望好转，存在修复的机会。医药消费依然是底仓品种，我们继续看好医药中的中药、部分仿创医药企业；消费中更加看好大众消费品的机会。”他说。
“对于金融地产和周期类行业，短期更多是反弹的机会，但我们也会观察部分细分周期类行业的供求关系变化寻找拐点。在资产荒和低利率背景下，低估值且受宏观经济景气影响小，但现金流充裕、分红率高的重资产央国企板块也值得重视，价值主要体现在稳定的现金流回报率，相关标的集中在交运、电力、零售、电信、石油等央国企方向。”他谈到。
锻长板、补短板 投研深度一体化
钱睿南从2021年3月加入兴业基金管理有限公司，现任公司副总经理、基金经理。两年多来，除了负责基金产品的管理，钱睿南还对权益团队管理进行了一些革新。
“权益投研团队的主要变化是投研深度一体化。”钱睿南表示，除了常规的研究员推荐以及跟踪投资标的之外，公司还通过投研小组的形式帮助基金经理“锻长板、补短板”。
他进一步解释道，各个投研小组由具备相关领域专长的基金经理和行业研究员组成，及时沟通大家共同关注领域的最新变化，针对重点投资展开深入研究和讨论，最终形成报告并给出明确的意见和建议，这一过程中不仅研究员得到提高，也能帮助基金经理在自己擅长的领域内变得更强，这是“锻长板”。不同投研小组之间共享小组内部讨论交流的成果，这些成果分布在不同的领域和行业，可以帮助基金经理熟悉自己不那么擅长的领域，随着信任的逐步建立，可以在需要时借鉴优秀同事的研究成果，从而实现“补短板”的目标。随着一体化的不断深入，基金经理和研究员实现了共同进步，不仅基金经理在提高，优秀的研究员也不断脱颖而出。“当然，除了投研团队之外，我们还有很强的量化和风控团队，及时帮助基金经理开展业绩归因分析，寻找改进的措施。”钱睿南补充道。
钱睿南认为，“和而不同”对于投资而言非常重要。“我们始终希望在投资策略和风格上做到比较丰富，从而更好地满足投资者的需要。对于基金经理我们给予了较高的自主权和包容性，在科学的制度约束下，强调事前充分探讨、授权范围内充分信任，事后的业绩归因分析以及贯穿全流程的风险控制，以此帮助基金经理专注并不断总结提高，并在各类风格‘百花齐放’的同时，实现多元融合。依托有效运行的投研小组，公司已经在消费、医药、科技、新能源等赛道布局产品，基金经理可以专注于自己擅长的领域展开深入研究和投资。”他谈到，目前多数基金经理侧重于价值成长策略，重点投资于成长股，少数基金经理专注于低估值策略，也有基金经理尝试逆向策略，同时公司在主动量化领域也在加强布局，未来能够和基本面投资团队形成合作互补。