【东北电子李玖】风华高科（000636）动态点评：需求改善业绩高增长，高端领域持续突破
2024年上半年公司实现营业收入23.91亿元，同比增长15.18%；归母净利润2.07亿元，同比增长143.62%。其中二季度实现营业收入13.33亿元，同比增长16.73%，环比增长25.98%；归母净利润1.34亿元，同比增长402.02%，环比增长84.19%。
点评：
景气持续恢复，业绩高增长。公司深耕被动元件行业四十余年，主营产品电容、电阻、电感。公司产品品种系列齐全，应用领域涉及家电、通讯、汽车、计算机、工控、电光源、新能源、医疗等制造业领域，拥有完整的从材料、工艺到产品大规模研发制造的产品链。受益下游景气恢复，稼动率持续回升，公司产销量稳定增长。2024年上半年，公司汽车电子板块销售额同比增长 68%，通讯板块同比增长 35%，工控板块同比增长 18%；算力、储能、无人机等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户。
行业扩产放缓，新兴领域发展有望带动新一轮上行周期。2022 年以来行业扩产速度大幅放缓，行业头部厂商资本开支大幅降低以消化前期产能，风华高科自2023年开始主营产品的产能利用率持续恢复，今年以来持续处于较高水平。需求方面，消费电子景气度在 AI 驱动下逐步恢复，受益于 5G 通信、汽车电子、新能源、新型移动智能终端等战略性新兴产业蓬勃发展拉动，新一轮上行周期有望开启。
持续加强研发投入，高端产品不断突破。公司积极把握高端领域发展机遇。1）持续加大研发投入，高端 MLCC 中试平台、高端电子材料平台、薄膜微纳平台、可靠性检测分析平台已投入使用；2）解决多个关键材料难题，开发出高端MLCC 用高温高耐压瓷粉，大幅提升中高容系列 MLCC 的耐压和可靠性；自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料、零欧电阻电极浆料实现量产，有效降低原材料成本。3）突破多项高端产品关键技术，车规阻容感产品技术持续突破，大客户供应物料持续增加。公司高端产品有望进一步扩大市场份额，充分受益元器件国产化机遇。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2024/2025/2026 年实现归母净利分别为4.73/6.18/8.03亿人民币，对应 PE 分别为34/26/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业需求低于预期，市场竞争加剧，材料价格上升风险
（原证券研究报告发布于2024-09-06；李玖证书编号：S0550522030001）