【方正医药】2024中报总结：板块营收增速放缓，集中度有望加速提升
药店板块业绩：药店板块8家上市公司2024H1实现营收577.17亿元、同比增长8.06%，实现归母净利润25.30亿元、同比下滑16.83%，实现扣非归母净利润23.93亿元、同比下滑18.36%。单季度来看，2024Q1合计实现营收296.81亿元、同比增长11.44%，实现归母净利润15.15亿元、同比下滑3.13%，实现扣非归母净利润14.62亿元，同比下滑3.34%；2024Q2合计实现营收280.36亿元、同比增长4.69%，实现归母净利润10.15亿元、同比下滑31.32%，实现扣非归母净利润9.31亿元、同比下滑34.37%。2024Q2药店行业营收增长放缓，利润下降，主要原因在于线上药品比价政策压缩了部分药品的价格空间，加强了对药店不规范行为的监管，以及门诊共济政策导致客流分散。医保个账改革导致个人账户收入减少，从2022年的7633亿元降至2023年的6351亿元，影响了依赖个账支付的药品销售和药店业务，2023年药店医保个账支出下降9%，预计2024年这一趋势将持续。行业龙头可能因规模和规范优势而受较小影响，头部企业有望持续提升市场份额。
2024H1药店行业面临业绩压力，竞争加剧及线上比价导致门店扩张速度放缓，集中度有望加速提升。2024H1药店板块毛利率为31.63%、同比减少3.50pct；净利率为5.12%、同比减少1.01pct；平均销售费用率为23.51%、同比增加0.88pct，管理费用率为3.84%、同比增加0.06pct，财务费用率为0.78%、同比增加0.08pct，主要系新店和次新店占比高，新店培育期门店和并购整合期门店数量多，导致毛利率下降以及销售费用增加。
门诊统筹政策在全国范围内逐步扩容和落地，有望拉动客流增长。截至2024年2月份，门店统筹政策已在26个省份、220个城市落地，涉及14.14万家医保定点药店，占比约30%。从执行进度看，江苏省已纳入门诊统筹药店数量最多，为18,125家，占药店总数的48%；江苏、辽宁、湖北以及内蒙古等省份有超过万家门诊统筹药店。
投资建议：2024H1板块业绩增速放缓，线上比价等政策规范有望带来集中度加速提升，同时龙头企业有望率先从门诊统筹政策中受益。目前线下药店的估值较低，处于历史低位，估值性价比较高，建议关注具备多元化经营能力和全渠道布局的连锁药店龙头企业，重点关注益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳等。
风险提示：处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、新店经营情况不及预期、行业竞争加剧风险等。
方正医药团队
周超泽
周超泽：首席分析师，6年卖方研究经验，浙江大学生物工程学士，哥伦比亚大学/罗格斯大学化学工程与计量金融学双硕士，历任国海证券研究所医药首席/所长助理、民生证券研究院医药首席，2022年带队获得第十六届卖方分析师水晶球奖生物医药行业第三名（公募基金分榜单第二名）、新浪财经金麒麟奖创新药行业未来之星，2023年加入方正证券研究所，长期深耕创新药、原料药产业链。
许 睿：资深分析师，5年卖方研究经验，复旦大学药物化学硕士，2023年加入方正证券研究所医药组，负责统筹医药制造研究方向（化药、创新药、CXO、原料药、科研服务等）。
窦慧敏：方正证券医药组团队成员，谢菲尔德大学金融学硕士，负责统筹医疗消费研究方向（中药、医疗服务、药店、医疗美容等）。
唐 娜：方正证券医药组团队成员，上海交大生物材料博士，哈工大学士，重点覆盖医疗器械板块（医疗设备、医疗耗材等）。