【银河晨报】10.20丨宏观：预期差的来源和可持续性——2023年9月经济数据分析
【报告导读】
2.建材：基建有望发力，竣工高增速，静待需求底部回升——2023年1-9月建材行业数据跟踪
银河观点
宏观：预期差的来源和可持续性——2023年9月经济数据分析
章俊丨首席经济学家、研究院院长
S0130523070003
高明丨宏观经济分析师
S0130522120001
许冬石丨宏观经济分析师
S0130515030003
一、核心观点
三季度经济继续上行，三季度增长恢复好于二季度。第二产业增速有所回升，服务业上行，带动经济向常态回归。但在经济回归常态的路上，结构性改革也在冲击经济，使得经济上行的道路曲折。
3季度我国GDP增速4.9%，WIND一致预期4.5%，3季度经济增长高于市场预期，供需两方面均有积极因素。
从供给来看，3季度的出口增速持续好转，从而带动出口相关产业生产上行。房地产行业的下行对于生产的影响已经在2季度显现，3季度部分行业生产底部回升，这既有补库存的需求，也是对未来经济恢复的预期。从行业来看，出口产业和黑色产业生产居前，下游生产恢复稍弱。化学原料化学制品、电气机械及器材制造业生产、黑色和有色冶炼产业生产表现较好。
从需求端来看，3季度消费增速逐步上行，整体增速比2季度上台阶，虽然社会零售消费主要集中在必需品，对非必需品带动偏弱，但社会零售消费回升的态势不变。餐饮消费、暑期旅游和电影等服务消费在3季度也快速上行。
另一方面，政策层对于经济的支持在3季度增强。基建行业持续处于高位，建筑业PMI在9月份达到56.2%。制造业行业受到资金支持3季度重新走高，工业企业利润也在8月份重新上行。
房地产行业投资仍然在下跌，但是房地产积极信号闪现。9月当月商品房新开工和施工面积降幅收窄，竣工面积快速上行。商品房销售面积和销售额同样跌幅收窄。
3季度GDP恢复速度较快，这种趋势会持续至4季度。生产端来看，影响工业生产的出口继续回暖，拉低工业的房地产行业下行速度减缓，国内需求不断上行，工业生产增速在4季度继续走高。需求端来看，国内社会零售消费4季度继续回升，投资方面房地产投资持续下行的趋势有所缓解，基建投资和制造业投资处于高位，房地产下行减弱。
基于此，我们调高4季度的经济预期。预计4季度GDP环比增速超过3季度，回升至1.5%~1.6%，4季度GDP名义增速3.9%，实际增速在5.2%~5.4%之间，2023年全年GDP增速在5.2%~5.3%左右。
二、风险提示
1.国内经济复苏不及预期风险。
2.国内政策落实不及预期风险。
3.海外加息及经济衰退的风险。
建材：基建有望发力，竣工高增速，静待需求底部回升——2023年1-9月建材行业数据跟踪
王婷丨建材行业首席分析师
S0130519060002
贾亚萌丨建材行业分析师
S0130523060001
一、核心观点
事件：近日，国家统计局公布了建材行业2023年1-9月产量数据以及部分建材消费数据。
专项债发行提速带动基建投资发力：2023年1-9月基础设施建设投资同比增长6.2%，较1-8月减少0.2个百分点，基建投资保持较高增速水平，但增速再次放缓，与前期地方新增专项债发行放缓有关。7月中央政治局会议明确要加快地方专项债的发行和使用，稳定投资，促进基建投资企稳回升，根据财政部数据统计，2023年1-8月地方政府新增专项债累计发行3.10万亿元，占年度发行总目标的81.52%，其中8月单月新增地方政府专项债发行额为6007亿元，环比增加206.01%，创今年单月发行额新高，8月地方专项债发行明显提速。预计在专项债发行提速的背景下，后续基建投资有望持续发力，带动水泥需求的企稳回升。
地产竣工保持高增速：2023年1-9月房地产开发投资同比下降9.1%，较1-8月减少0.3个百分点，其中9月单月地产投资同比下降18.67%，环比增加12.92%，地产投资环比小幅改善。地产开工方面，1-9月房屋新开工面积同比下降23.40%，降幅较1-8月收窄1个百分点，其中9月单月同比下降15.18%，降幅收窄7.86个百分点，环比增加18.92%，新开工环比有改善迹象。地产竣工方面，1-9月房屋竣工面积同比增长19.8%，较1-8月增加0.6个百分点，竣工保持高增速水平，其中9月单月房屋竣工面积同比增加23.92%，增幅较8月扩大13.83个百分点。后续随着保交楼政策的持续推进，以及年底交付高峰期的来临，地产竣工有望维持高增长，利好浮法玻璃及消费建材等地产后周期建筑材料市场需求的回升。
水泥产量累计同比转负，静待需求底部回暖：2023年1-9月水泥累计产量14.95亿吨，同比下降0.7%，较1-8月减少1.1个百分点，累计同比在连续6个月正增长后转负，其中9月单月水泥产量为1.89亿吨，同比减少7.2%，同比降幅较上月扩大5.2个百分点，环比增加5.37%。水泥产量同比减少主要系今年市场需求疲软所致，基建端需求增量无法完全补足地产开工带来的水泥需求缺口，水泥供需矛盾加剧，水泥熟料库容率高位，企业通过错峰停窑减少水泥供给量。截至9月底全国水泥熟料周度库容率为70.27%，同比减少1.48pct，环比增加2.66pct。短期来看，随着后续基建投资的加速，叠加行业传统旺季的来临，水泥行业需求有望底部回暖，从市场表观数据来看，9月水泥产量环比有小幅增长，水泥价格有回升迹象，截至10月10日，全国P.O42.5散装水泥价格为306.3元/吨，环比增长1.90%。中长期来看，水泥需求整体恢复力较弱，预计市场呈弱运行态势，行业产能过剩，错峰生产成为常态，水泥供给量将逐步减少，但明年地产开工端下行幅度有望收窄，基建投资力度有望维持，水泥市场需求较今年有改善预期。建议关注区域市场需求恢复情况较好的高股息低估值的水泥区域龙头企业。
平板玻璃产量小幅减少，交付旺季需求有望增加：供给端，2023年1-9月平板玻璃累计产量7.20亿重量箱，同比减少7.4%，降幅较1-8月收窄0.8个百分点，其中9月单月产量8107万重量箱，同比减少6.0%，环比减少1.47%，平板玻璃产量小幅减少。需求端，地产竣工持续恢复带动平板玻璃终端需求回升，库存下降，玻璃价格不断上涨，9月底国内浮法玻璃企业周度库存为3982万重量箱，环比减少5.39%，同比减少35.51%；9月底全国4.9/5mm浮法平板玻璃市场价为2115.5元/吨，环比增长1.39%，同比增长24.38%，截至10月10日，其价格为2129.5元/吨，价格进一步增长。短期来看，四季度为房企交付高峰期，浮法玻璃需求有望进一步增加；中长期来看，保交楼政策未来仍将持续，需求有上行预期。建议关注浮法玻璃龙头企业。
消费建材单月销售额环比改善：2023年1-9月建筑及装潢材料类零售额同比下降7.9%，降幅较1-8月扩大0.1个百分点，其中9月单月同比下降8.2%，单月降幅较8月收窄3.2个百分点，环比增加11.72%，消费建材单月零售额小幅增长。作为地产后周期板块，随着地产竣工持续恢复，消费建材零售端需求逐步改善，此外，近期地产政策持续加码，多地“认房不认贷”、放开限购、降低首付比率、下调房贷利率等提振市场信心，刺激市场需求，带动地产链需求的回升。与此同时，消费建材龙头企业根据市场需求不断调整销售策略及产品结构，加速推进渠道下沉及零售业务市场规模，企业市占率有望不断提升。建议关注消费建材细分领域龙头企业。
二、投资建议
消费建材：推荐具有规模优势和产品品质优势的行业龙头企业东方雨虹（002271）、公元股份（002641）、伟星新材（002372）、北新建材（000786）、兔宝宝（002043）。玻璃：建议关注受益于地产竣工回暖及高端产品占比提升的旗滨集团（601636）、凯盛新能（600876）。水泥：关注区域龙头企业华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）。
三、风险提示
原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、地产政策推进不及预期的风险。
本文摘自：中国银河证券2023年10月20日发布的研究报告《银河证券每日晨报-20231020》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。