陷入“夹心层困境”的胜科纳米 冲击科创板IPO
转自：海报新闻
11月15日，半导体第三方检测分析实验室胜科纳米（苏州）股份有限公司（以下简称“胜科纳米”）正式披露招股说明书（上会稿）。海报新闻记者从上交所公告中获悉，胜科纳米将于11月22日上会，冲击科创板IPO。
胜科纳米是一家专注于半导体第三方检测分析的知名实验室，2004年创立于新加坡，2012年随着中新合作的脚步来到苏州。公司主要服务于半导体产业链的研发环节，客户类型覆盖半导体全产业链。
近年来，胜科纳米业绩显著增长。2021年至2023年，公司营业收入从1.68亿元增至3.94亿元，复合增长率达53.33%。公司专注于高技术难度和附加值较高的集成电路检测分析，尤其在失效分析和材料分析领域表现突出，这两类业务收入占比超过95%。
一直以来，胜科纳米因在递交招股书之前突击大额现金分红以及今年毛利率骤降而被外界质疑。
记者注意到，胜科纳米在2022年8月和2023年3月分别派发了7500万元和3800万元的税前现金股利，累计分红达1.13亿元，而2020年至2022年公司扣非后归母净利润合计仅为0.96亿元。相比之下，胜科纳米在2021年-2024年1-6月期间的负债率分别是42.22%、55.49%、56.79%和57.84%。
此外，记者从招股书中看到，2021年至2023年，公司综合毛利率保持在54%左右，2024年1-6月突降至45.04%。公司给出解释是“部分新建实验室处于产能爬坡期影响”。但仔细分析其处境可以发现，胜科纳米似乎正陷入一种“夹心层困境”，未来可能面临增收不增利的窘境。
“夹心层困境”难解
报告期内，胜科纳米向前五大供应商的采购总额分别是1.15亿元、1.7亿元、1.44亿元和1.35亿元，占总采购额的比例依次是74.2%、80.6%、78.2%和88%。全球知名的科学仪器及耗材供应商赛默飞集团连续多年位居胜科纳米最大供应商之列，最近两年的采购比例超过60%。这种重度依赖单一供应商的情况，可能影响公司的经营独立性，也可能触碰IPO审核红线。对此，胜科纳米在回应监管机构时表示，虽然对赛默飞集团有较大依赖，但这并未对其业务造成重大不利影响。
胜科纳米的主要客户群集中在半导体行业，尤其在芯片设计与晶圆制造两大领域。2024年上半年，这两个领域的收入占比分别为39.31%和32.78%。这些领域往往由少数几家大型半导体制造商和设计公司主导，它们拥有很强的市场议价能力。随着胜科纳米对前五大客户的依赖度不断增加，其正在丧失对下游客户的话语权。
2023年，胜科纳米营收达3.94亿元。根据《中国半导体第三方实验室检测行业现状深度研究与发展前景分析报告（2024-2031年）》的数据，2023年中国半导体第三方实验室检测分析市场规模达80亿元。粗略估算，胜科纳米在大陆地区的市场份额约为4%，这一比例若被视为领先，表明第三方实验室检测行业高度分散，竞争激烈。
胜科纳米在招股书中表示，当前行业内参与者可大致分为几类：国有机构主导的实验室、台湾和欧美检测机构、大型综合检测机构以及专精半导体的本土民营实验室。不同成分的竞争者众多且收入规模多在几亿级别，导致行业整体利润率难以维持高位。
纵向来看，产业链上下游都在挤压利润空间；横向对比，行业内竞争压力大。陷入“夹心层困境”的胜科纳米并不好过。
成本、收入结构正在恶化
再从微观视角审视胜科纳米毛利率下降的根由，就会发现其成本、收入结构正在恶化。
从招股书披露的数据来看，2021年-2024年1-6月期间胜科纳米的成本结构中，人工成本、材料成本、委外检测费等项目的占比都有下降趋势，只有折旧摊销及维保费一项，占比是一路大幅上升的。
胜科纳米向来以科技创新著称，拥有32项境内发明专利，其创始人李晓旻是北京大学本科、新加坡国立大学研究生毕业的电子工程专家，公司团队中不乏持有专利的高端技术人才。公司的业务运作依赖于核心技术、专利及分析仪器的有机结合，其中分析仪器是进行半导体分析实验不可或缺的基础设备。然而，胜科纳米自身无法生产所需的大部分仪器，要大量对外采购。2024年上半年，胜科纳米向赛默飞采购的金额达到1.05亿元，占其同期采购总额的68.1%。
实验室检测中，多数工作由专业仪器设备完成。胜科纳米在招股书中提到的电子、结构、材料、理化、光谱、能谱、质谱这些分析技术，均依赖于相应的高端仪器，如质谱仪等，单台价格可达数百万元。由于大多数实验室检测机构无法自行生产这些设备，必须从外部采购。这些昂贵设备的外购花了一大笔钱，维护保养也得继续花钱，同时设备的快速折旧也要计入成本。这都严重恶化了胜科纳米的成本结构。
此外，2024年，半导体行业景气度整体上在回暖，但胜科纳米却疲态初现，毛利率出现骤降。其中很大一部分原因，是公司收入结构正在恶化。
根据胜科纳米针对监管部门的问询回复，公司针对不同体量客户的检测需求，定价和毛利率会有较大浮动。同样一类工作，服务有些客户，毛利率可能超过80%，但是服务部分大客户，则会出现亏损。
公开资料显示，2021年至2024年上半年，公司对最大客户A的销售收入明显高于其他主要客户，占比分别达到25.27%、23.93%、32.93%和24.30%，成为推动公司收入增长的关键因素。然而，公司也承担了来自客户A的多个亏损项目，报告期内，亏损金额占总收入比例分别为8.62%、8.19%、6.86%和12.21%。
大型客户有着更大的交易规模和未来潜在业务需求，胜科纳米要争取这部分收入，就会降低报价或对部分案件协商打折，导致案件毛利率偏低。并且随着公司对下游客户话语权的不断丧失，这种情况会不断出现。
数据显示，2021年-2023年，公司整体亏损案件的收入占比在5%左右，2024年上半年提升至8.37%，且多数来自客户A。相反，毛利率大于80%的收入占比，已经从2021年的15.78%下降到今年上半年的5.82%。
胜科纳米的毛利率下降，是收入和成本结构持续恶化的结果。毛利是公司最基本、最稳定的利润来源，主营业务要获得足够的毛利，才能覆盖公司的各种运行费用、税金等，以维持公司的持续经营。所以，导致胜科纳米毛利率下降的很多细节，揭示了公司未来增长的诸多不确定性。
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海报新闻记者田柳