中金：美国经济到底还衰不衰退？
近期美国经济的改善是否只是“昙花一现”、还是不改衰退方向下的路径延后、甚至是重新加速的趋势彻底逆转？
一、发生了什么？多个维度数据显示美国经济1月份出现改善迹象
近期公布的美国一系列经济数据都普遍好于预期，这其中既有服务业PMI、消费者信心指数、地产景气度等调查口径的“软数据”（softdata），也有更为重要的CPI、零售销售等“硬数据”（harddata），甚至连已经持续走弱较久部分房地产和工业产出数据也有改善迹象。
二、为什么？季节与偶发因素、统计及权重调整、结构性错位；但更重要的是金融条件的改善
除了季节与偶发因素、统计及权重调整以及结构性错位等原因，去年底以来金融条件的大幅转松可能是美国经济存在改善的最重要的因素。市场预期近期明显的“抢跑”不仅导致美债利率和美元回落、美股市场反弹，也推动金融条件大幅转松，进而使得此前已经紧绷甚至超过投资回报率的融资成本又再度回落。
三、对于未来增长趋势的含义？延后衰退到来，但非改变趋势
美国开年经济的修复在一定程度上也会延后我们基于融资成本挤压投资回报率判断二季度衰退压力较大的判断，但据此判断美国经济彻底摆脱下行趋势甚至再度加速可能还为时尚早。原因在于：一方面，美联储在当前水平可能不得不进行“过程管理”而敲打市场，预期转鹰或加息延后，都会再度通过推高金融条件和融资成本抑制需求；另一方面，生活成本的增加在促进低端服务就业改善的同时，也可能在未来某个时间越过平衡点后，导致需求和就业的崩塌风险。
四、后续政策路径及资产影响？加息终点或被延后，部分资产预期依然“抢跑”
加息终点：我们测算加息终点有可能从12月FOMC后市场预期的5％抬升至5.3％左右，也即3月后还有两次25bp的加息
资产预期：经过近期的回调后，部分资产已经在逐步向更新到加息路径靠拢，如美债和美元；但其他资产依然计入了较多的降息预期，如美股和黄金。1）美债：在当前加息终点5.25％~5.5％和年底一次降息的预期下，综合3m10s利差倒挂的历史经验，我们判断长端美债的合理区间为3.7~3.9％；2）美元：中期趋势不至于扭转但短期或维持强势；3）美股：维持“欲扬先抑”的判断；4）黄金：短期仍有压力，更多是阶段性配置选择，下一契机来自衰退压力的到来。
美国经济是否会“软着陆（softlanding）”的讨论言犹在耳，近期包括就业、消费、工业生产等各维度经济指标不约而同超预期使得“不衰退（nolanding）”的声音也逐渐增多，叠加1月美国CPI和PPI双双超预期，促使美债利率和美元明显走高，这倒也印证了我们此前提示预期“抢跑”后会有反复的看法（例如，我们在2月初发表的资产配置月报《中美资产分别计入了多少改善预期？》中提示资产计入降息预期过多，在《1月通胀：纠正“抢跑”预期但不至逆转方向》中提示预期或被纠正，在1月20日报告《如果美元短期再度走强？》中提示美元反弹的风险）。不过，近期的逆转幅度似乎已经超过了单纯对“抢跑”预期的纠正，CME利率期货计入5.5％的加息终点（隐含3、5、6月分别还要加息25bp）远超过了两周前FOMC会议后5％以下的水平，3.9％的10年美债也超过了我们预期的3.5~3.7％的中枢（《2月FOMC：相比加息结束，市场想要的更多》）。
这一背景下，一个需要回答的关键问题是，近期美国经济的改善只是昙花一现的短暂噪音、还是不改方向下的路径延后、甚至是重新加速的趋势彻底逆转？这个问题的重要性在于，它直接决定了美国增长、通胀和美联储货币政策路径，进而决定了资产价格的表现。那么，美国经济到底还衰不衰退？