【方正军工】四川九洲(000801)：低空经济推动空管发展新阶段，外延拓展电子对抗第二增长曲线
本文来自方正证券研究所于2024年2月8日发布的报告《四川九洲(000801)：低空经济推动空管发展新阶段，外延拓展电子对抗第二增长曲线》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
李鲁靖 S1220523090002
刘明洋 S1220524010002
历史悠久、技术沉淀深厚的军民融合型企业
公司前身四川湖山于1991年成立，并于1998年5月6日在深圳证券交易所挂牌交易。公司业务主要布局于三大领域，具体为智能终端、空管产品与微波射频。
公司聚集三大主业，盈利能力持续提升，业务布局不断优化
伴随国防信息化发展趋势以及公司聚焦主业，2019-2022年公司营业收入以及归母净利润总体均保持上升趋势。根据2023年前三季度数据，2023Q1~3公司实现营收28.28亿元，同比增长2.37%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长4.45%；公司销售毛利率净利率总体呈上升趋势；研发费用率创新高。
深度参与空管系统建设，低空经济迎来新动能
公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，是国内空管系统市场的重要供应商。公司在空管业务领域主要从事空管系统（通信系统、导航系统、监视系统、信息管理系统等）及相关航电设备的研发、制造和销售。公司空管产品已在四川省低空试点开展应用，积累了丰富的行业经验。
微波射频市场规模逐年攀升，国产替代成发展趋势
微波组件在电子对抗和通信领域起到关键作用，除通信外车载毫米波雷达、卫星导航定位终端、商业航天用微波器组件等应用也将共同支撑起民用射频微波在中长期巨大的市场空间。公司射频微波业务板块掌握多项核心技术，积累丰富经验，公司为：研发+采购+生产+销售型经营模式。
收购志良电子，拓展电子对抗业务
2024年1月5日，公司发布公告拟收购志良电子100%股权。志良电子是一家致力于军用电子战领域的技术研究与装备设计、研制、生产与销售的公司。
电子战的主要目标是影响、干扰或破坏敌方电子设备的正常运行，从而削弱其军事实力。电子对抗装备向一体化、认知化发展。
盈利预测：公司三大主业布局清晰，各领域协同发展。电子战推动军用微波射频市场发展，低空经济利好政策频发，空管产品需求旺盛，看好公司未来发展潜力。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为40.22/45.55/52.46亿元，归母净利润分别为2.34/2.92/3.64亿元，对应EPS为0.23/0.29/0.36元，对应PE为32.00/25.61/20.56倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：政策风险、市场竞争风险、应收账款风险、汇率波动风险
方正军工团队
李鲁靖
刘明洋
李鲁靖：哈尔滨工业大学电子工程本科、美国东北NEU计算机硕士毕业，七年制造业研究经验，历任天风证券研究所所长助理/高端制造总监/新能源与先进制造组副组长/机械军工首席分析师、安信证券研究员。
2022年获新财富国防军工第三名、上证报机械军工双第二名、水晶球军工第二名/机械公募第二名、金牛奖等:2019-2021年均率队上榜新财富最佳分析师等奖项。
刘明洋：5年国防军工产业研究经历，曾任职于天风证券、民生证券，具备产业背景，善于深度挖掘产业新兴领域。作为团队核心成员获得2022年新财富国防军工第三名、2021年新财富国防军工第五名，水晶球上证报、金牛奖、WIND金牌分析师等奖项多次上榜。
张世朴：北京理工大学兵器专业本硕，央企军工科研单位3年产业从业经验，曾担任多个项目主管设计师、副主管设计师。善于产业链底层逻辑及全景研究。重点覆盖海洋装备。
黄凯伦：曾任职于中信建投证券，博士毕业于上海交通大学航空宇航科学与技术专业，本科毕业于西北工业大学飞行器设计与工程专业，拥有多年业内项目经验，发表过多篇航空航天类SCI论文。目前主要覆盖航空航发、卫星产业链，及部分军工材料。