城投美元债存量突破916亿美元，性价比明显提高，息票大于8%主体或存套利空间
一、城投美元债存量？
城投美元债的规模扩张主要始于2016年，当时存量仅为114.8亿美元，随后逐步增长，2019年开始的增速明显增大，目前已经突破了916亿美元。
从区域分布来看，截至2023年12月15日，共有23个省份有存量美元债，其中浙江省的存量规模最大且数量最多，为179.3亿美元、94只，山东次之。
二、城投美元债的发行变化：
（1）2023年城投美元债发行创新低，但三季度略有回升，净融资除8月之外均为负。原因在于：（1）美联储持续加息推高发行成本；（2）信用风险事件频发导致市场情绪消极，城投美元债发行持续缩量；（3）我国央行降息使中美国债收益率利差倒挂程度加深。（4）此外监管部门对于城投企业境、内外融资环境仍然偏紧。
（2）区县级城投美元债发行占比创新高，中低评级城投美元债触顶回落。2023年区县级占比持续上升，达到29.03%。中低评级的城投美元债占比在2022年达到最高点15.62%，随着2022年下半年政策收紧，截至2023年12月15日中低等级占比骤降至2.85%。
城投美元债的发行架构变化：
区县级、低评级平台更偏向于备用信用证发债模式。相对于存量城投美元债中区县级的占比，仅22%，备用信用证发债模式中区县级达到了48%，显著提高。备用信用证发债模式中AA等级及以下占比高达54%，相比于存量城投美元债中11%的比例大幅提升。
银行备证发行模式主要集中于江浙地区。共有18个省份有银行备证发行的存量城投美元债，其中江苏、浙江两地的银行备证发行规模占比几乎接近50%。
三、城投美元债未来怎么看？
从到期压力来看，2024、2025年城投美元债到期相对集中，有银行备证发行的城投美元债主要压力集中于2025年，且以区县级为主。
另外，筛选息票大于8%的城投美元债，和同一主体的境内债票面利率对比，可以看出，同一主体境内外债券收益率存在明显的价差，或存在套利空间。
全国化债行情下，城投收益率大幅下行，相应的，城投美元债的收益率仍相对较高，这一赛道值得我们把握，即城投美元债的性价比明显较高。且在化债政策落实以及监管政策趋严的背景下，美元债也有供需失衡的逻辑，其中提前布局是我们需要考虑的。