长城晨会精选1220|电子/医药/通信
（来源：长城证券产业金融研究院）
公司动态点评
联瑞新材（688300.SH）
高阶品Low𝜶球铝保持较高增速，预计Q4业绩平稳，乘HBM封装材料之风迎未来成长
24Q3归母净利润环比+2.40%，预计24Q4高端需求继续提升，业绩平稳。
公司24年前三季度营收6.94亿元，同比增长35.79%，归母净利润1.85亿元，同比增长48.10%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增长57.52%。24Q3单季度营收2.50亿元，环比增长3.85%，归母净利润0.67亿元，环比增长2.40%，扣非归母净利润0.64亿元，环比增长5.98%；毛利率42.73%，环比下降0.06pct，净利率26.92%，环比下降0.38pct。营收环比增长系产品销量环比增长；毛利率环比小幅波动系高阶品占比有所波动。展望24Q4，部分下游行业库存正得以改善，且高端需求继续提升，预计经营状况相对平稳。
前三季度高阶品𝑳𝒐𝒘𝜶球铝保持较高增速，有望乘HBM封装材料行业之风。
2023年第一大产品球形无机粉体营收3.69亿元，营收占比51.84%，毛利率46.22%，同比提升3.17pct；第二大产品角形无机粉体营收2.33亿元，营收占比32.77%，毛利率32.75%，同比下降2.66pct。
𝐿𝑜𝑤𝛼球硅和𝐿𝑜𝑤𝛼球铝产品是HBM封装材料GMC所需材料。公司𝐿𝑜𝑤𝛼球形氧化铝系列产品具有高密度、表面光滑等优良性能，已稳定批量配套行业领先客户。2024年前三季度，𝐿𝑜𝑤𝛼球形氧化铝保持较高增速。公司作为HBM相关封装材料供应商，有望乘行业之风。
拥抱5G/AI/HPC新发展，持续聚焦高阶品研发，奠定未来成长。
公司聚焦高端芯片(AI/5G/HPC等)封装、异构集成先进封装(Chiplet/HBM等)、新一代高频高速覆铜板(M7/M8等)、新能源汽车用高导热热界面材料等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、𝐿𝑜𝑤𝛼微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。且加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等研究开发，奠定未来营收成长。
风险提示：宏观环境风险；经营风险；研发不及预期风险；核心技术人员流失风险等。
公司动态点评
云顶新耀-B（01952.HK）
BTK抑制剂1b/2a期数据优异，伊曲莫德在中国澳门上市
耐赋康顺利进入2024版医保目录，25年高增长可期：耐赋康于2023年11月通过优先审评程序正式获得中国大陆NMPA批准，用于治疗原发性IgA肾病的成年患者，是中国唯一获批IgA肾病适应症的治疗药物。耐赋康首次谈判即成功纳入医保目录，再次证明其是一款填补临床空白、满足患者急需、疗效和安全性俱优的创新药物。耐赋康作为公司在中国大陆唯二的商业化产品之一，中短期内的收入预期是影响股价的重要因素。当前市场认知博弈主要在于市场独占期内耐赋康的渗透速率及未来竞争加剧后的降价预期。我们认为现阶段公司已基本完成销售团队搭建，前期援助项目积累2万余病患，医学事务也在持续推进中。此外，先发优势也有望赋予更高的销售投入转化率，我们看好耐赋康及其公司商业化能力，认为随着新版医保目录及地方采购方案逐步落实，耐赋康收入有望快速增长，预计2024-2026年实现收入4/12/18亿元。
EVER001具备成为同类最佳潜力，未来出海可期：EVER001是一款适用于自身免疫性肾病的共价可逆BTK抑制剂。BTK是B细胞受体信号通路的重要组成部分，可调节B淋巴细胞的存活、激活、增殖和分化。EVER001治疗原发性膜性肾病的1b/2a期临床试验为一项正在进行中的中国研究。共有31名经肾脏活检证实的抗-PLA2R自身抗体阳性的原发性膜性肾病患者分别入组低剂量组和高剂量组，接受EVER001共36周的治疗。截至2024年9月13日的数据分析，在已完成36周治疗的低剂量组患者中，81.8%（9/11）的患者实现临床缓解，高剂量组中已完成24周治疗的患者已有85.7%（6/7）实现临床缓解。除低剂量组的1例患者外，其他所有完成36周治疗的低剂量组患者，以及所有经24周治疗的高剂量组患者分别在36周和24周都实现了免疫学完全缓解。与B细胞耗竭类单抗相比，BTK抑制剂是小分子口服药物，具备更高依从性和安全性。与共价不可逆BTK抑制剂相比，EVER001具备更高选择性、更小脱靶毒性。因此，从作用机制和临床数据看，我们认为EVER001有望成为治疗原发性膜性肾病的同类最佳产品。此外，公司拥有该产品在肾病领域的全球权益，未来出海可期。
伊曲莫德中国澳门开售，内地NDA已被受理：伊曲莫德是一种每日一次口服的高选择性鞘氨醇-1-磷酸（S1P）受体调节剂。在今年7月公布的伊曲莫德治疗中重度活动性溃疡性结肠炎的亚洲多中心Ⅲ期临床研究结果中，伊曲莫德取得了在诱导期和维持期治疗的积极结果，为该药物在临床实践中的广泛应用进一步提供了坚实的科学依据和支持。伊曲莫德于今年上半年陆续在中国澳门、新加坡获得新药上市批准；并于今年10月通过“港澳药械通”政策在粤港澳大湾区落地，成为云顶新耀第三款商业化新药。今年12月伊曲莫德在中国澳门镜湖医院开出首张处方，正式开始惠及亚洲患者。同月，公司宣布伊曲莫德在中国大陆的新药上市许可申请已获NMPA受理。中国的溃疡性结肠炎患者对创新疗法存在巨大未满足的需求，到2030年，中国的患者人数预计将达到约100万人，超过2019年患者人数的一倍以上。我们看好伊曲莫德商业化潜力，预计2024-2026年实现收入0.16/1.14/1.46亿元。
投资建议：截至2024年底，公司已实现依嘉、耐赋康、伊曲莫德等三款创新药的商业化上市，中短期内收入端有望保持高速增长、利润端有望实现盈亏平衡。中长期看自研转型稳步推进，BTK抑制剂EVER001在治疗原发性膜性肾病的临床1b/2a期数据亮眼，有望成为同类最佳，并具备出海潜力。mRNA自研平台具备全产业链开发和制造能力，EVM16已启动IIT临床研究，多条管线将于2025年递交IND。
风险提示：临床试验进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、商业化推广不及预期风险、暂未盈利风险
行业动态点评
通信
千兆快速发展助推运营商H端业绩提升，看好红利属性投资价值
事件：工信部发布2024年前10个月通信业经济运行情况。
千兆用户占比超三成。截至2024年10月底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.68亿户，比上年末净增3204万户。其中，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.03亿户，比上年末净增4020万户，占总用户数比例达30.4%，占比较上年末提升4.7个百分点；与去年同期相比增长35.9%。在高速率用户持续增长拉动下，家庭户均接入带宽达506.9Mbps/户，同比增长15.1%。
政策预期明确。2024年10月，工信部在新闻发布会中提到要推进网络设施演进升级。尽快出台“双千兆”（5G和千兆光网）网络发展接续政策，开展万兆光网试点部署，持续开展“宽带边疆”和“信号升格”行动。明确的政策预期支撑运营商千兆业务继续增量增收。
运营商着力融合发展。三大运营商利用自身C端的优势，注重宽带移动融合发展。其中，中国联通通过业务融合、产品融合、终端融合，以新融合拓展新场景。截止2024年上半年，公司融合用户突破8000万户，占总用户比重超过20%。
投资建议：运营商在C端增速放缓的情况下着力H端发展，紧抓千兆发展机遇。在明确的政策预期支撑下，通过融合发展等方式发展千兆业务，我们看好千兆业务通过助推H端业绩成为运营商现阶段业绩增量的重要突破口。稳定的业绩增长保障三大运营商红利属性投资价值。推荐关注中国移动、中国电信、中国联通。
风险提示：用户转化不及预期，政策落地不及预期，宏观环境波动风险，市场竞争加剧。