【点石成金】央行降准及中金所调降平今仓手续费对股指期货的影响 | 宏观金融
●略超预期的降准体现了政策稳定金融市场的短期目标
本次略超预期降准的背景是：经济的企稳与金融的逆风同时出现。 在这个 时点宣布降准，一方面可以缓解近期略偏紧的资金面，维持经济内生动能的修复；另一方面在欧美银行业流动性冲击下，政策相机决策提前出手缓解市场情绪。本轮欧美银行业面临的流动性风险，本质上是冲击型事件， 欧美央行的托 底表态和货币政策可能出现的边际变化都有助于缓解冲击。近期美国的经济数 据显示虽然反弹但并不强劲，喜忧参半的非农和通胀以及美欧银行业面临的流动性冲击等，令市场定价的加息速度快速由鹰向鸽转变。在通胀管理和金融稳 定的兼顾中，目前来看欧美央行可能的选择应该是鉴于通胀问题仍然先不转变 加息通道，与此同时向金融体系注入流动性的方式，短期来看或有稳定市场情绪的作用。
另外近期国内的通胀数据表明当前阶段国内的复苏尚处于早期阶段，尚不在通胀层面对货币政策构成制约。在这样国内外宏观的背景下政策选择此时降 准体现了我们稳定金融市场的短期目标，以及从稳金融到经济稳的中期目标。
3月上旬以来在海外金融逆风掀起避险情绪下，A股承压调整。不过本周在欧美央行对流动性的托底表态下，市场情绪逐步修复。与此同时央行公布降准，有助于缓解流动性压力、提振市场信心。综上， 从降准对股指的影响来看，方向上略偏多，本周以来的止跌企稳有望延续。
●中金所调降平今仓手续费， 利好期指成交活跃度提升
中金所历次对平今仓手续费的调整如上表所示，最新的平今仓手续费是普通手续费的10 倍(普通手续费为万分之 0.23)。从交易所历史资料中，我们发现平今仓手续费在股指期货上市运行初期与普通手续费区别并不大，最低的时 候甚至比普通手续费还要低。那么我们猜想未来平今仓手续费或仍有调降空间。下面我们将对本次调降平今仓手续费的影响展开介绍：
本次调降平今仓交易手续费，有助于压缩期指日内策略成本，拓展日内策略容量。股指期货由于其内部合约间具有高度相关性，价差存在良好的回归特征, 近年来随着金融衍生品市场参与结构的逐步完善，股指高频套利的产品规模在不断提升。由于该类策略交易通常为程序化交易，实时捕获单边价差异常发散不回归的特征，因此隔夜仓位极低。以业内平均5-8倍换手率计算，平今 手续调降对于该类型策略的影响较大。随着交易成本的改善，策略收益和容量 预计都将获得较大提升。此外，由于商品市场的高频策略运行时间更久，策略 拥挤度和内部相关性使得获取超额收益的空间缩窄，随着手续费降低，对于高频套利而言，股指合约作为标的或将更具吸引力。
另外，调降平今仓交易手续费也有助于提升市场活跃度，对于获取多头展 期收益的策略和套期保值也将产生积极影响。到期前的移仓理论上需要对近月 和远月合约同时进行相反方向的开平仓，但是由于市场流动性和操作误差会存在一定延迟。此时如果跨月价差日内波动过大或价格朝不利方向变动，投资者会对一端已成交合约进行锁仓，待另一端合约成交后，再解锁仓位。通常大部 分移仓都会在日内完成，因此平今手续费降低将会对该类策略的收益和市场参 与度起到推动作用。
最后，在全面注册制实施的背景下，流动性更好的股指期货合约作为套期保值工具可以充分的对冲贝塔风险，进而可以吸引更多海内外资金投资到A股 市场，来挖掘市场的阿尔法收益。
