我们可以把银行业的系统性风险排除掉|诺亚CIO观点
上周末，两项巨大的政策行动拯救了硅谷银行的储户，并使人们担心的银行业系统性风险得以平息。首先，FDIC为SVB的所有储户（25万美元以上）提供了担保。第二，美联储制定了银行定期融资计划（BTFP），银行可以按面值向美联储提交合格的抵押品（美国国债、美国政府机构债券和美国政府机构MBS）做抵押融资，而不管市场价格如何。这意味着银行可以按面值向美联储抵押贷款，而不管市值是多少。如果BTFP计划在一周前就已经实施，那SVB就不会破产了。
周四又有一个好消息传来。在财政部长珍妮特-耶伦和摩根大通董事长兼首席执行官杰米-戴蒙的策划下，11家银行组成的财团向第一共和银行注入了300亿美元的存款。在SVB和SignatureBank失败后，现金注入代表了一种私人市场解决方案，以阻止第一共和银行转瞬即逝的储户，并将第一共和银行变成一道防火墙。这也让人想起1998年对长期资本管理公司的救援，当时有14家银行向LTCM注入了36亿美元，然后解除了其与华尔街各银行的超杠杆头寸和衍生品风险敞口，这可能会造成系统性的传染（注意，没有涉及纳税人的钱）。尽管如此，KBW（BKX）美国银行业指数本周下跌14.55%，全年下跌21.86%。SPDR标准普尔区域银行ETF（KRE）本周下跌14.30%，全年下跌26.05%。我们必须记住，客户存款的安全性并不能转化为银行股东的回报。
KBW（BKX）美国银行指数和标准普尔区域银行ETF（KRE）。YTD回报率(%)
上周末发生的事情实际上是美国银行系统盈利能力的国有化。展望未来，银行将需要为客户的存款支付更高的保险（有人需要支付FDIC的一揽子保险），对银行风险承担业务的监管也会越来越多。公用事业的市盈率与私营企业相比要低得多。
受人尊敬的联邦存款保险公司前主席、金融稳定中心高级研究员谢拉-贝尔在《金融时报》上撰文指出："美国监管机构正在为硅谷银行开一个危险的先例。
https://www.ft.com/content/b860ebb6-f202-4ec6-a80c-8b1527c949f4
在大西洋彼岸，瑞士信贷银行很脆弱。周三，股票下跌超过30%，CDS超过1000，债券交易处于不良水平。然后，午夜传来好消息，SNB（瑞士国家银行）为瑞士信贷提供了50亿瑞士法郎的信贷额度。瑞士信贷的最坏情况（信用风险）可能已经过去，尽管该银行机构的未来还不确定。
2023年YTD的业绩与往年相比，请参考下表
所有数据截止到3月17日，*1：截止到3月16日
“
我们该何去何从？
现金涌入美国货币市场基金
在银行业的动荡中，投资者在截至3月15日的一周内向货币市场基金注入了1200亿美元。货币市场基金资产达到了5万亿美元的历史新高。一个有效的问题是：当收益率开始下降时，这些堆积如山的货币市场基金资产会发生什么？我们可以把2009年作为一个先例吗？
美国货币市场基金资产（@3/15）和银行存款（@3/1）。
同样有趣的是，在将近一年的QT（QE逆转）之后，美联储的资产负债表在上周再次扩大。
欧洲央行周四继续按计划（上个月预先宣布）加息50个基点，将欧元区的基准利率从2.5%提高到3.0%。这是一个分裂的决定，3-4名管理委员会成员希望最快在本周停止加息，但尽管如此，大多数人还是保留了原计划，以显示对欧元区银行系统的信心。然而，欧洲央行放弃了保持"以稳定的步伐大幅提高利率"的承诺。
即将召开的FOMC会议是下周三3月22日。美联储是按下暂停键还是继续进行最后的25个基点的加息？请继续关注....
衰退的概率已经增加
截至3月15日的一周，美联储初级信贷贴现窗口贷款已爆炸性增长至1529亿美元，明显高于2020年的经济衰退，也高于2008年的经济衰退。在1529亿美元中，只有119亿美元是新的BTFP。这是一个值得监测的数据点。
然而，银行业的动荡提高了美国经济衰退的概率。尽管银行业的系统性风险被FDIC对SVB储户的全面担保和美联储的BTFP所控制，但SVB的倒闭给科技生态系统带来的影响仍有待确定。转折点可能主要取决于私营部门的信心。
巧合的是，密歇根大学的消费者情绪指数四个月来首次下降，这并不是因为SVB，因为85%的调查是在SVB崩溃之前完成的。该指数的所有组成部分相对均匀地恶化，主要是由于持续的高价格，为情绪创造了下降的动力，最终导致上周SVB的消亡。这到底是狗被尾巴打，还是压垮虚弱骆驼的稻草？
2022年无情的加息已经抑制了房地产行业，并使整个股票和固定收益资产类别的投资者感到慌乱。所有以前的四次经济衰退（1990年、2001年、2008年和2020年）都是由打破虚弱的骆驼的冲击引发的（1990年：伊拉克入侵科威特，2001年：9/11恐怖袭击，2008年：雷曼的崩溃，2020年。Covid-19的爆发）。 我们必须向监管机构致敬，因为他们采取了迅速和果断的行动来控制银行业的后果。也许剩下的最后一个挽救经济衰退的办法是美联储暂缓进一步加息，先发制人地降息（并容忍高于平均水平的通货膨胀）。
利率市场的交易就像经济衰退迫在眉睫一样。2年期美国国债收益率从周三（3月8日）的5.07%下降到周五的3.84%（7个交易日内前所未有的121bp下降），同期10年期美国国债收益率从3.99%下降到3.43%。
美联储(和欧央行)面临艰难的选择:金融稳定还是通货膨胀。市场定价超越了对美联储由于金融稳定将眨眼。市场此时此刻押注了美联储将很快降息。请继续关注...
作者：蔡清福