又是历史性的一周！美联储的“点阵图”才是关键的关键……
近一周的市场，全球银行业“黑天鹅”事件不断！硅谷银行倒闭，第一共和银行危机，就在昨天，瑞银（UBS）竟然宣布以30亿瑞郎将收购百年老店瑞信（CreditSuisse），两家在ZurichParadeplatz紧挨着的知名投行，就好像隔壁老王要把隔壁老李的房子买下来一样，真的又是一次“活久见”的历史性时刻……
国内方面，央行降准0.25个百分点，中金所调降了股指期货平今仓手续费等等，关于这一系列事件，除了大家看到的各种解读外，从一个量化交易者、一个期权交易者的角度，还会关注什么呢？……
在今天的文章里，就让我们一起来看一看。
首先，近期硅谷银行倒闭、第一共和银行流动性危机等一系列事件，已经让美联储的缩表遇到了强阻力，根据最新公布的数据，近一周美国银行业通过贴现窗口从美联储获得了1528.5亿美元，这是此前一周45.8亿美元的30倍，此前的最高纪录是2008年金融危机期间达到的1110亿美元，可以说在缩表这件事情上，几乎是前功尽弃，“一夜回到解放前”。
而在这个过程中，美国已经有三大指数（VIX指数、黑天鹅指数、Move指数）出现了明显的抬头。VIX指数一周内两次上穿30，黑天鹅指数从120一度飙到了136，逼近了历史上的95%分位数（139.63），而另一个Move指数则是代表美债市场的波动率指数，最近这个指数已经飙升到近20年的第二高水平，接近200，仅次于2008年次贷危机时的250+，后续要观察的是若是VIX指数在某一天收盘级别收在30以上，黑天鹅指数收在140以上，则要小心后续事件进一步蔓延导致美股的破位。
表：1990年至今，美国标普500黑天鹅指数各档分位数
其次，上周五盘后，央行宣布全面降准0.25%，那么在降准后的一周内，大盘的涨跌概率如如何呢？于是我们从量化的角度，看一看近十年的历史上，沪深300这一强宏观的指数在降准的后五天的表现，从下面的表格中，你会发现，近十年沪深300在降准后五天的胜率等于68.75%，平均收益率为0.47%，短期没有十分显著的统计效应，到底是涨是跌主要还是取决于当时沪深300指数本身所处的趋势，比如在2019-2021这三年的上涨趋势中，每一次降准后的五天都是收涨，而在2015/6、2022/4，2018/6、2018/10这些历史上著名的下跌月里，即便出现意外的降准消息，后五天的大盘也仍然是收跌的。
表：近十年，降准后一天和五天，沪深300指数期间涨跌幅
再次，周五盘后证监会就《衍生品交易监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，这是在去年4月颁布《期货与衍生品法》的一年内，对衍生品出台的一项奠基性的管理办法，进一步确立了衍生品在国内市场的“地位”，未来更多新品种和交易机制的优化值得期待。同日，中金所宣布把股指期货（上证50、沪深300、中证500、中证1000四大期指）平今仓手续费从万分之3.45调降到了万分之2.3，由于当前平隔夜仓手续费是成交金额的万分之0.23，所以平今仓手续费率相当于从原来平隔夜仓的15倍下调到了10倍，尽管仍然还保留了平今仓的“惩罚性措施”，但这个调整代表了逐步“松绑”的趋势不变，对于促进未来股指期货市场日内流动性，增厚盘口数量，降低冲击成本，仍然有着重大的意义。
下表是2017年以来，股指期货“松绑”的历次全过程。
图：中金所股指期货历次调整政策梳理
那么，对于这一周，什么因素是影响市场最关键的事件？毫无疑问，就是3月份美联储的议息会议，不过对于本次会议，你觉得最大的影响因素是加不加息吗？其实并不是！事实上，美联储一年一共有8次议息会议，基本上每隔一个半月召开一次，其中在3、6、9、12月的议息会议里，除了公布最终的利率决议外，还会公布最新的经济前景预测和点阵图。数据来源：中金所，力的期权工作室整理
什么是点阵图？它是把美联储中最重要的19位委员（7位执行委员+12位储备银行主席）的利率预测，标记到同一张图中。这张图代表了各位重要联储官员对未来加息或者降息力度的预测，可以理解为美联储与市场的一种定期“交互”，为了让市场可以提前对美联储的想法有所解读，有利于让市场更加平稳地着陆。
所以，对于本周的议息会议，比是否加息25个bp更为重要的信息是，所公布的经济前景预测和点阵图，这才是一个预期型指标，代表了联储官员当前对未来一长段事件加息路径的预测，会迅速引发市场的各方解读，因此预计本周的市场在这个风险事件没有靴子落地前，仍将可能有所反复。
……
那么，对于期权交易来说，未来一段时间里应该遵循哪些准则呢？我觉得当下还是两条准则。
一是不要贪图义务仓最后剩下的几块钱收益。“有舍有得”，这是长久做期权的第一准则！对于那些变得“很便宜”的义务仓（比如说临近到期的虚1档义务仓），最好的处理方式就是分批了结掉来之不易的收益，而绝不是舍不得最后的十几块钱，所以相比于持有不动去消耗微不足道的那些剩余价值，移仓换月会是一种更为合理的处理方式。当我们把当月义务仓移到次月或更远月，一方面提高了持仓的vega，继续保留着降波带来的赚钱能力，另一方面降低了gamma的风险，若是真的碰到大幅跳空的“黑天鹅”时，在相等仓位的情况下，Gamma值小的期权合约也会让你亏的更少一些。
二是对卖沽还是要重视“灾难”风险。对于“灾难”防守这件事，有的人会说“只需要保持delta中性过夜就可以了”，其实这句话是并不准确的，这是因为delta这个指标是会动态变化的，买5张P3800，卖出10张P3700，站在当下看，整个持仓的delta近似是中性的，但如果指数大幅低开，或者下方虚值认沽大幅升波，那么这个组合的gamma就会立刻变成负数，这个时候，所多出来的那10张卖沽就会显示出“无限亏损”的魔鬼一面。
当然，对于可以交易美股衍生品的朋友们，还有另一种工具，同样能够用来防范尾部风险，它就是波动率衍生品——VIX期货（这个我们在之前的文章里曾经提过）。VIX期货是美国芝加哥期权交易所（CBOE）上市交易的一个期货品种，这个期货背后的标的就是S&P500波动率指数，它的操作方向很容易理解，做多VIX期货就相当于单纯地做多波动率，做空VIX期货就相当于单纯地做空波动率。
从过去的历史不难得知，每当意外突然袭来时，VIX指数都会从底部发生一波暴涨，有时候是从十几飙升到三十几，有时候则可以从十几飙升到50以上，尾部风险越大，VIX飙升的空间就越大，除此之外，VIX期货价格也具有长期升水，短暂贴水的特征，在大部分市场相对平静的时期，近月的VIX价格更低，远月的VIX价格更高，然而当短期市场开始躁动，交易者开始对未来的暴跌有所担忧时，越近月的VIX期货，它的溢价反而就会变得越大，正是这些价格变化的特征，使得VIX期货多头同样拥有了对冲尾部风险的功能……