从三个维度看横店影视与万达电影
来源：华紫研究
文章作者|王南
所属专栏|就市论市
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封面图片来源：百度图片
横店影视（603103，SH）于3月9日公布了其2023年度的年度报告，主要的会计数据为：
注：摘自横店影视2023年年度报告
主要财务指标全部扭正，且较2021年有大幅的改善：
注：摘自横店影视2023年年度报告
但从下表可看出，其走势远不如商业形态与之极为类似的院线龙头标的万达电影（002739，SZ）。表中白线为横店影视，黄线为万达电影，如以今年第一个交易日为起点，截止3月19日二者走势拉开了接近30%的差距，万达电影年内实现了正收益20%，而横店影视为负收益-10%。
为何差异如此之大？本文从三个维度来分析这两个公司的情况。
万达电影背后有腾讯的影子
据万达电影公告：
注：摘自万达电影2024-003号公告
变更后万达电影的实控人为柯利明及儒意投资。
儒意投资，全称中国儒意控股有限公司，原名为恒腾网络。该公司原由中国恒大和腾讯合资成立，最初主要从事互联网社区业务。2020年，恒腾网络通过一系列资本运作，包括配发及发行股份和认购股权等方式，全资收购了儒意影业和南瓜电影，交易价格达到72亿港元。收购后，儒意影业的大股东柯利明成为恒腾网络的大股东之一。柯利明曾在澳大利亚留学。他在电影行业有着低调而成功的投资记录，投资了多部小成本电影，如《你好，李焕英》、《送你一朵小红花》等，这些电影最终都获得了成功。2021年恒大遭遇财务危机，开始出售恒腾网络的股份，柯利明趁机成为第一大股东，并实际控制公司。腾讯作为第二大股东，在2022年的一轮融资中大幅认购。2022年，恒腾网络更名为中国儒意，柯利明持股37.26%，为最大股东，腾讯持股20.45%。中国儒意在影视行业以儒意影业为主进行业务发展，虽然公司名称在影视行业外可能不太为人所知，但其出品作品如《消失的她》和《我的人间烟火》在市场上表现活跃，展现了其在影视行业的影响力。
10亿流通盘的横店影视
以下为横店影视的股东结构：
注：摘自iFind
全流通之下，前十大股东合计91.31%，前两大法人股东为一致行动人兼实控人横店集团控股有限公司合计持有88.3%的股份。按照3月19日最新市值101亿元人民币来看，公司能交易的流通市值为10亿左右。
根据最新监管发布的减持相关要求，由于不符合现金分红的监管规定，在未来至少一年之内，实控人没有减持的可能。
相较之万达电影流通市值330亿，除实控人北京万达投资有限公司之外的流通盘占比接近80%，再打个八折，流通的市值也有超过200亿元。
万达电影日均交易金额为5亿，为横店影视的约5倍，但如遇到行情好的时候，二十分之一盘子的横店影视更容易受到资金的青睐。
横店影视的资产运营能力较强
由于万达电影尚未公布年报，因此取2023年中报数据，万达院线（含观影收入、商品餐饮销售收入及广告收入）营收为419.8亿元，为全部营收占比为61.1%，其余为影视及游戏发行及相关业务收入，占比38.9%；横店影视2023年报显示，院线收入为21.3亿元，营收占比93.4%，其余为影视制作发行业务1.5亿元，营收占比6.6%。
从毛利率来看，万达的院线部分不到6%，而横店影视院线部分为11.55%。万达的影视（含游戏）制作部分毛利率约为2.8%，而横店影视为9.74%。
从以上两个角度来看，横店影视“小而美”，运营管理能力优于万达电影。
另外，横店影视明确其影院物业均通过租赁方式取得，无自有物业，在当前房地产租赁市场持续走弱，不动产价格下行的时候，这种模式更能控制成本，其持有的大面积物业相对业主更有商业谈判地位。而万达电影固定资产加上使用权资产合计占到总资产比例为32.21%，合计近90亿元人民币，且依然有近14亿元的新建影院项目投资额。自建影院当然在个性化和舒适度方面优于租赁装修改造的影院，但持续重资产运营，尤其是预计未来几年不动产价格非常不稳定的情况下，该种模式下公司的资产效率及回报率就相对较低，且面临较大减值风险。
结论
下图为猫眼研究院对于刚过去的2024年春节档数据分析的图表。
注：摘自猫眼研究院
表中显示无论从总票房还是观影人次均超过了有历史记录的2021年，两项指标比起过去两年，甚至疫情前的2019年均有明显的增幅，说明中国电影行业的复苏是明确的，在此本文不再赘述。
作为大消费行业的重要分支电影院线业的标的股票行情我们可以持续看好。撇开其它的各种指标的分析，从以上的三个维度看，我们更看好万达电影打开今年这个行业的股票上涨空间后横店影视的股价上涨潜力。
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