聪明钱都在“悄悄”买他，“债市熟手”打造出来的“固收+”会有什么惊喜？

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

最近的热播剧《特战荣耀》中，主人公燕破岳所在的特勤连有三个最强传说，代号“龙虎狗”。其中最让人大跌眼镜的，就是炊事班班长老范，平日里深藏不露，爱好削土豆，到了关键时刻该出手时就出手，剧中有一句台词很传神:

“想不到龙和虎的对决，结果赢的却是狗。”

这种“隐匿的高手”各行各业都有，少林寺有扫地僧，IT界有黑客，他们在各自的领域里做到极致，且低调不张扬。

近期在研究“固收+”产品的过程中，我们也发现了一位债圈“老班长”。

他跟炊事班班长老范很像，

资历深（从业超14年，超8年基金管理经验）；

专业硬（在管债券基金历史年年正收益）；

认可度高（主打债基机构占比高）；

还有一点非常重要，就是“深藏不露”，在管基金规模接近100亿元，与千亿规模的明星基金经理相比，还有相当大的发挥空间（历史业绩来自基金定期报告，管理规模来自Wind，截至20211231）。

不打哑谜了，这位债圈“老班长”就是中加基金固定收益部总监闫沛贤。

在最新出炉的晨星中国基金业绩排行榜中，截至2022年3月31日，由闫沛贤管理的中加纯债债券近3年、近5年分别以4.85%、5.24%的年化回报登上了晨星中国业绩Top10榜单，中长期业绩优异。

再将周期拉长，截至2022年3月31日，由闫沛贤独立管理的中加纯债一年定开A近7年收益率为51.38%，排名全市场同类第5名（基金业绩经托管行复核后的净值计算得出，排名来自银河证券）。

债圈“老班长”当之无愧了，那闫沛贤以及他所在的中加基金固收团队究竟有什么特别之处呢？

本期，我们将从以下三个角度，带大家一起认识这位债圈“老班长”以及他所在的中加固收“特勤连”。

1.招牌战将：机构都在“悄悄”买他

2.“债市熟手”：如何将纯债做到极致？

3.团队力量：权益大拿强强联合，这样的“固收+”会有什么惊喜？

招牌战将：机构都在“悄悄”买他

01

闫沛贤很少在公开报道中露面，但在固定收益圈子里，他可不是无名之辈。

首先，他资历相当深厚。

闫沛贤是英国帝国理工大学金融学及伯明翰大学计算机双硕士，拥有14年的固收投研经验，最早在银行从事债券交易，2012年曾荣获“银行间债券市场优秀交易员”称号。

2013年闫沛贤加入中加基金，亲身参与了中加基金固收部门的创建，目前是中加固收领军人、总经理助理兼固收总监。

作为银行系基金公司，固收类投资一直是中加基金的传统强项。

海通数据显示，截至2021年12月31日，中加基金固收类基金近七年绝对收益率为53.67%，同期绝对收益业绩评分排名行业第一；8只债基近1年排名同类前1/3，6只债基位列海通证券《基金业绩排行榜》三年期同类前1/4。

其次，业绩又稳又能打。

在8年多的公募基金管理历程中，闫沛贤多次荣获“明星基金奖”“金基金奖”等行业权威奖项，一系列的奖项背后，是他一年一年、一步一个脚印打出来的扎实业绩，作为公司固定收益部的领军人，闫沛贤永远带头战斗在第一线。

表：闫沛贤在管代表产品

以上是闫沛贤管理时间满3年的几只代表产品，从数据上可以发现，每只成立（或转型成立）以来，年化收益都在5%以上，整体表现相当不俗。

再来看闫沛贤的代表作中加纯债，其前身是一只分级基金，2016年12月23日起转型为纯债基金，由其管理至今。

转型至今5年多的时间内，作为一只纯债基金，该产品累计收益率达到30.48%，年化回报5.17%，期间最大回撤仅-2.77%，夏普比率2.29，风险收益比远胜同类（基金业绩来自定期报告，或经托管行复核后的净值计算得出，其他来自Wind，截至20220331）。

分年度来看，闫沛贤管理的5个完整年度内，该产品都实现了正收益，在保持低回撤的同时，每年收益都相当不错，某些年份（比如2017年、2019年以及今年以来的市场）更凸显了积极进取的风格，及时锁定了较好的收益。

表：中加纯债近五年收益风险情况一览

其业绩记录最长的产品中加纯债一年A，近7年收益率为51.38%，排名全市场同类第5名，这也说明了，在市场长跑中，时间越长，闫沛贤胜出的概率越高（基金业绩经托管行复核后的净值计算得出，排名来自银河证券，截至20220331）。

第三，机构的挚爱。

业绩持续稳定，能打扛跌，又久经市场考验，作为债圈“老班长”，闫沛贤也赢得了大批机构资金的认可。一般来说，机构投资者占比高的债基，一方面是长期业绩稳定，另一方面就是风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。

以上是中加纯债近三年的持有人结构图，从中不难发现，该基金一直深受机构青睐，且从2019年下半年以来，其机构占比不断提升。“聪明钱”对这位债圈“老班长”的认可和信赖足见一斑。

“债市熟手”：如何将纯债做到极致？

02

”

电视剧中，炊事班班长老范给燕破岳上的第一节实操课，居然是打弹弓，但就是一把平平无奇的弹弓，老范也能玩得神乎其神，让现场观众直呼“万步穿杨”。看着惊呆了的燕破岳，老范小傲娇地说了一句：“无他，惟手熟尔！”

欧阳修笔下的卖油翁，能够将油从铜钱孔中注入，而钱不湿，亦是“惟手熟尔”。

所谓“手熟”，实则就是在自己专业领域内做到极致的“工匠精神”。

翻看闫沛贤过往的年报、持仓，结合市场阶段和业绩表现，我们发现，中加纯债稳扎稳打的业绩背后，也隐藏了一位久经历练的“债市熟手”，即便是在大家眼中波动不大的纯债基金，闫沛贤也将其做到了极致，该出手时就出手，杀伐决断，干净利落。

来看看不同市场行情下闫沛贤都是如何应对的。

【1】熊市

2017年债市进入熊市行情，据Wind数据，全年中债总财富（总值）指数下跌约1.2%，在去杠杆的强监管措施下，配债资金匮乏，10年国债收益率一路上行，一度突破4%。

在这种背景之下，闫沛贤果断地通过重仓短融来降低组合久期，在2017年全年短融仓位均值为50%，并将杠杆维持在合理水平，通过低久期的票息策略有效规避了利率风险。

这种精准果断的操作，让中加纯债在2017年仍旧实现了3.97%收益率，相较业绩基准实现了3个百分点以上的超额收益（数据来源：Wind&基金定期报告）。

【2】“过山车”行情

2020年的债券市场则是风起云涌的一年。

先是新冠疫情的爆发导致恐慌情绪集中爆发，央行随即出台宽松的货币政策，债券收益率迅速下行，债券市场迎来一波小牛市。

闫沛贤果断抓住市场时机，通过提高产品久期和杠杆水平，获得不错的套息收益，并抓住机会参与了利率债波段交易，赚取了价差收益。

但随着国内经济修复，货币政策转向中性，5月债市开启回调行情，且“屋漏偏逢连夜雨”，华晨、永煤相继违约，在债券市场引发一片恐慌，10年国债收益率快速上行至年内新高3.35%。

眼看市场风云突变，闫沛贤也及时降低产品久期和仓位水平，并且在严格甄别信用风险的前提下，结合行业特点，深挖资质佳、久期适当、收益率相对较高的个券，持仓以中高等级信用债为主，行业分布以城投债为主，有效降低了回撤。

之后，在11月下旬央行持续呵护资金面、债市上涨的行情中，闫沛贤适当提高了杠杆水平，并进行了利率债波段操作，于年前选择获利了结。

在充满了“惊吓”的2020年，中加纯债虽然中间也经历了一波回撤，但全年下来，闫沛贤临危不乱，应对有序，带领基金获得了3.37%的收益率，战胜业绩基准，并排名同类债基前17%（数据来源：基金定期报告，排名来自银河证券，截至20201231）。

【3】牛市

在去年的债券牛市当中，闫沛贤则尽显果断积极的操作风格。

比如，2月下旬开始，在通胀担忧回落，资金面宽松，基本面下行压力仍在及新变异病株扩散的背景下，闫沛贤择机参与高流动性利率债波动操作，博弈利率下行带来的资本利得。而在市场回调时，则通过国债期货灵活对冲风险，有效降低了回撤。

同时，面对转债市场牛市，在一些产品中，闫沛贤通过选择板块轮动和个券的中长期逻辑来应对短期的不确定性。在控制波动风险的前提下，自上而下精选优质板块和个券，增厚产品收益。

在过往的采访当中，闫沛贤指出，不同市场趋势采取的投资策略大相径庭。

例如，牛市要果断提高杠杆和久期水平，熊市要稳健不能冒进。

同时，他在投资中还特别注意两个指标：

一是保证资产充足的流动性，否则，策略的切换难以实现；

二是要严格执行交易纪律，在市场表现不及预期时避免出现过大回撤。

通过以上分析可以发现，闫沛贤“老将”作风相当突出，面对不同的市场风格，应对有序，无落后市场风格，整体胜率较高，操作上积极而不激进，难怪能够成为机构挚爱的底仓品种。

团队力量：权益大拿强强联合，

这样的“固收+”会有什么惊喜？

03

权益投资或许可以单打独斗，“自下而上”将一种策略做到极致的选手并不少见。但对于固定收益投资，讲究的永远是团队作战，而不是单兵作战的“孤勇者”。

作为中加固收团队的领军人，闫沛贤也始终将团队建设放在第一位。

中加基金拥有一支16人、“特勤连”式的固定收益投研团队，8名基金经理、3名专户投资经理、3名研究人员和4名信评人员，基金经理平均从业年限超9年，多数团队成员拥有海外留学和跨国公司工作经验，在相关领域各有所长，形成了良好的优势互补（数据来源：中加基金，截至20211231）。

比如，有负责宏观和利率研究，擅长自上而下把握经济周期的成员；有负责信用、行业研究，擅长挖掘行业和信用主体投资机会的成员；还有负责可转债市场分析研究，擅长挖掘优质板块和个券的成员。

随着债券市场的不断发展、投资标的和投资策略的逐渐丰富，在传统的纯信用债和利率债的投资策略基础上，团队也在积极研究和实践衍生品、可转债和新股申购等“固收+”策略，成为市场中探索“固收+”策略的先行者。

目前公司固收+总规模超70亿，其中规模在7亿以上产品有5只（数据来源：中加基金，截至20211231）。

比如，中加基金于4月15日推出中加聚享增盈债券型证券投资基金（A：015371；C：015372），就是由闫沛贤领衔打造的一只“固收+”策略产品，采用“债筑底，股增强”的策略，集股债之长，助力投资者布局震荡市。

该产品引入了双基金经理制度，闫沛贤将负责固收部分以把握稳健收益，权益资产部分则交由公司另一位权益大拿、价值成长派实力战将刘晓晨管理。

刘晓晨拥有17年证券从业经验，投资中坚守“价值-成长”策略核心，投资风格稳健，历史管理产品曾两获“明星基金奖”。值得注意的是，刘晓晨也是固定收益背景出身，对于大类资产配置、固收产品的风险收益特征，也有着深刻的理解，与闫沛贤的此番合作可以说是强强联合。

至于如何协力打造出一款优质的“固收+”产品？两位基金经理分享了几点思考。

①大类资产配置能力

“密切关注宏观和微观前瞻性指标，比较不同资产的风险和收益，灵活调整稳健资产和风险资产的配比。在市场超预期波动时，基金经理需快速调整心态，冷静分析市场宏观数据和微观行为，保持仓位和久期灵活性，有效控制产品回撤。”闫沛贤指出。

②收益增强

刘晓晨认为，固定收益类品种长期来看可以创造出很好的年化回报，因此“固收+”产品应该按照绝对收益的思路来运作，权益部分更多是要在固收产品的收益率基础上实现锦上添花，当权益市场出现大幅调整时，要主动做出调整，以实现长期高于纯债类产品的收益率的目标。

③ 风险意识

在投资过程中，闫沛贤始终坚持将风险控制放到首要位置，在严格分析投资事前、事中、事后收益风险性价比的前提下，尽可能挖掘具有阿尔法的债券标的，通过适度杠杆操作进而获取稳定收益，“只要不出现致败交易，就能积少成多。”

同时，他认为在管产品的超额收益大多来自资本利得，市场内部存在着各种扰动因素，即使趋势性行情中也不能对短期调整掉以轻心，宏观利率、政策研究以及市场情绪的把控和博弈利率变化，有时会带来较大的盈利机会。

④ 把握机会

在市场震荡的背景下，应该如何进行布局？

闫沛贤表示，降息预期与宽信用预期之间的博弈加剧，债市延续震荡格局，长期则取决于经济基本面的走势。在后续的策略上，将择优配置中高等级信用债，保持适度杠杆，获取稳定的票息收益；与此同时，根据宏观经济以及相关政策的变化，尽可能把握利率波动带来的交易性机会。

在权益方面，刘晓晨则指出，目前市场整体估值处于历史均值附近，具备估值反弹机会，但在具体选股中需考虑估值和业绩的匹配度，波动中寻找机会。

结语：固收“特勤连”是如何炼成的？

04

如何打造固收投资中的“特勤连”？

我们发现，中加基金的固收团队有三个特点。

首先，他们把固收投资作为一项战略工程，做好宏观层面的大类资产配置，在不同的市场环境和周期当中，选择最佳的资产。

其次，他们眼中的固收投资是一场团队作战，研究员、基金经理各司其职、相互协作，发挥各自领域中的特长，力求在各类资产中做出超额收益。

最后，在具体投资当中，基金经理发挥了极致的“工匠精神”，力求在自己的领域里为持有人赚取每一分收益，规避风险，正如《诗经》所说：“如切如磋，如琢如磨”。

对债基和“固收+”产品感兴趣的朋友，不妨多关注闫沛贤领衔的这支中加固收“特勤连”。

业绩注释

年化回报=((1+区间回报)^(365/区间天数)-1)*100%，文中中加纯债债券年化收益经托管行复核后的净值计算得出。中加聚盈定开债券A成立于2019年5月29日，风险等级为中风险，闫沛贤自2019年5月29日起任职，成立至2019年末、2020年度、2021年度净值增长率分别为5.79%、3.02%、8.47%,同期业绩比较基准增长率为1.47%、-0.06%、2.10%。中加纯债一年A成立于2014年3月24日，风险等级为中低风险，闫沛贤自2014年3月24日起任基金经理，2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度净值增长率分别为2.71%、6.58%、6.15%、3.40%、5.16%,同期业绩比较基准增长率为2.88%、2.88%、2.88%、2.89%、2.88%。中加纯债债券转型成立于2016年12月23日，风险等级为中低风险，闫沛贤自2014年12月17日起任基金经理，2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度净值增长率分别为3.97%、6.39%、6.70%、3.37%、5.22%,同期业绩比较基准增长率为-0.34%、8.85%、4.96%、3.05%、5.65%。中加心享混合A成立于2015年12月2日，风险等级为中风险，闫沛贤自2015年12月28日起任基金经理，王梁自2019年10月23日起任基金经理，钟伟自2021年8月13日起任基金经理，2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度净值增长率分别为2.25%、3.61%、8.98%、9.65%、6.23%,同期业绩比较基准增长率为3.01%、-3.99%、10.99%、7.99%、0.33%。中加科盈混合A成立于2019年11月29日，风险等级为中风险，闫沛贤自2019年11月29日起任基金经理，李继民自2021年1月7日-2022年4月7日任基金经理，刘晓晨自2022年4月7日起任基金经理，成立至2019年末、2020年度、2021年度净值增长率分别为0.93%、14.93%、10.13%,同期业绩比较基准增长率为2.30%、7.99%、0.33%。中加邮益一年持有期混合成立未满六月，不列示业绩。以上数据来源产品定期报告，时间截至20211231。

风险提示：中加聚享增盈债券为债券型证券投资基金，其预期收益和风险水平低于股票型基金、混合型基金，高于货币市场基金。管理人目前给予中加聚享增盈债券的风险等级为中低风险，对运作后的基金风险等级将定期进行评价更新。基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，管理人管理的其他基金业绩不代表对中加聚享增盈债券的业绩保障。产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读中加聚享增盈债券的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并根据投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等综合选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，具体以销售机构评价结果为准，投资人在购买中加聚享增盈债券时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。中加聚享增盈债券投资范围包括可转换债券和可交换债券，需要承担可转换债券和可交换债券市场的流动性风险、债券价格受所对应股票价格波动影响而波动的风险以及在转股期或换股期不能转股或换股的风险等，波动率高于传统债券品种。中加聚享增盈债券除了投资A股外，还可根据法律法规规定投资港股通标的股票，但不必然投资港股，可能面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场所面临的特别投资风险。中加基金管理有限公司与股东之间实行业务隔离制度，公司股东并不直接参与中加基金旗下基金财产的投资运作。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。投资策略和分析等内容是基于目前经济环境做出的判断，可能随着市场环境变化调整，仅供参考。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本材料中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。

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