YY | Odin研究指南系列：公募基金还有多少债可以买
摘要
近期，市场有关于“公募基金投资信用债的评级要求和杠杆限制均有明显提高”讨论，今年披露的部分债券基金招募说明书显示“本基金投资于信用债（含资产支持证券）的评级须在AA+（含AA+）以上，投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超过20%（而此前这一标准多为“不高于50%”），投资于AAA级的信用债占持仓信用债的比例不低于80%”可谓是大幅调低了投资比例上限。
结合Odin新上线的可投库板块，看看公募基金还有多少信用债可以买。
01 公募基金可投债概览
结合Odin可投库板块，筛选主体状态为正常，且债券状态正常、发行方式为公募、债项评级AAA和AA+的存量债券，(剔除政策性银行债后)共计19,102只；涉及主体共计3,278家。
整体来看，公募基金可投范围共计298,500亿元，其中AAA公募信用债存续13,657只，共计258,732亿；AA+公募存续5,445只，共计39,768亿。
从债券类型来看，符合条件的存量信用债中，金融债、中票、公司债余额占比较高。
细分债券类型来看，债券存量以中期票据、商业银行次级债、一般公司债三类债券为主，另外商业银行债、ABS、超短融、企业债等债券存量规模亦较大。
从上述债券发行人类型来看产业、城投、金融债券规模分别为94,430亿、65,934亿和138,135亿元；其中产业债存续集中债评级1-4，城投以3-6为主，金融则以评级为主，随评级降低递减。
02信用主体分布
可投债范围下，公募基金投资范围可以涉及哪些发行人？
本节根据上述信用债的发行主体进行统计。整体来看，公募债可投债的发行人共3277家，其中国企、央企占比超过90%，民企仅占8.24%，共270家。细分主体类型来看，产业主体中民企158家、金融112家，其余均为央企或者地方国有企业。
结合主体类型和YY评级来看，产业、金融数量峰值在评级5，城投则在评级7，明显右偏。
剔除掉含担保债后，公募基金可投范围涉及无担保发行人2,258家，国企占比有所降低，央企、民企比例升高；从数量上看，央企和民企数量变动不大，国企数量减少近1000家，城投主体减少近一半所致。
具体从评级分布来看，剔除含担保债后，城投右偏现象减弱，中枢均集中在5附近。
从区域分布来看，公募基金可投债的城投主体以江浙鲁川和中部省份为主，其中安徽、四川、湖北、江西、湖南、陕西的城投主体多以担保人的形式发行AA+以上公募债，无担保债占比低于40%（平均中枢在51.8%）。
从行业分布来看，公募基金可投范围以非银、产控、公用、银行、地产、建工行业为主；与城投不同，产业和金融主体多以自身发债，以担保人形式发行AA+以上债券的主体较少。
03收益分布
进一步结合YY行权估值[1]，在可投范围分析公募基金持仓的收益构成。从债券数量来看，公募基金可投债的收益率基本在2%-4%范围（合计12,948只），占比接近80%；存续规模合计147,963亿元，占比约85%。4%以上可投债3,409只，合计24,875亿元，占比较低。
按外部评级来看，债项AAA的债券主要集中在2-4%范围，合计124,414亿，4%以上合计14,632亿；债项AA+的债券主要集中在3-4%范围，合计约23,431亿，4%以上约10,243亿元。
分行业并细分收益率区间来看：收益率2-3%范围的可投债以公用事业、产业控股、能源、金控、交运行业为主；3%-4%范围公用、产控、地产、能源行业存量债较多；4%以上整体规模较少，行业以地产、产控行业为主，5%以上仍基本集中在地产和产控行业。
分区域并细分收益率区间来看，收益率2-3%范围的可投债中，江苏、浙江、广东、北京、上海及四川规模较大；2-3%范围除江苏、浙江、山东、四川、湖北、湖南等发债省外，安徽、福建、广东、江西亦存续规模较大。4%以上天津、山东、湖南、江苏、河南分布较多；5%以上则多集中在天津，山东、湖南亦有一定规模。
整体来看，公募基金投资范围在4%、5%以上可投范围较少，整体集中债天津城投、房地产、产控等。
04总结
本文统计均基于Odin可投库板块提供的数据。Odin新上线可投库功能，提供高灵活度的主体和债券筛选条件，基于主体筛选结果后可进一步筛选债券条件。针对不同主体类型设计特有的筛选指标，如选择【城投】时，可筛选行政级别、平台重要性、GDP、城投成色等。
如本文公募基金可投范围，筛选债项AAA、AA+、公募状态为正常的债券。
也可更精细化筛选，如筛选【江浙】【未发生商票逾期或非标负面】的且【隐含<7】的【区县级】【主要平台】，并筛选其【期限>1Y】债券。
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