中信建投2023年二季度利率债展望 | 勇毅前行：利率与资产负债表收扩的对立统一
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文｜曾羽朱林宁黄文涛
2023年以来，我国经济在二十大会议精神的指引下，稳中求进，勇毅前行，以“虽千万人，吾往矣”的气魄，无惧险阻，奋力开拓中国式现代化的新征程。经济局部的资产负债表防御，和海外过往的资产负债表衰退，是不一样的。
国内方面，人民币利率和汇率都将继续稳健，10Y国债暂在2.81%-2.92%中枢等待国内经济巩固、海外风险明朗，1Y国债以2.0%操作利率为标准、保有小幅下移空间，人民币汇率一篮子稳健，为各项经济事业推进提供可靠货币环境。
海外方面，如按1982年至今约40年的场景，美债利率波动回落是大概率事项，降息可在加息结束后1-15个月择机；但如按1971年约50年前的布雷顿森林体系波动场景，美联储可在高通胀、高利率、美元贬值中循环数年之久。
本文是2023年二季度利率债展望，对全球和我国债券市场的利率分析并重：主要从利率和经济的部门结构维度穿透展开，构建了利率与资产负债表收扩行为关系的分析架构，将利率动态分析，穿透拆解为对央行和金融部门、政府部门、企业部门、居民部门、房地产部门的分析，通过聚焦微观部门主体缩表、扩表行为动机的关键指标，得出下一阶段利率和经济走势的展望。（注：上一篇主要沿时间维度构建的分析框架，具体参见《买在三月，是否可为利率债的优选策略？》）
本文具体章节分布，主要包括五章：第一章是引言，第二章是央行和金融部门行为动机分析，第三章是美联储加息周期的热点问题研究，第四章是经济的四个实体部门行为动机分析，第五章是全文总结和更多斐波那契技术面的FICC展望。
本文样本覆盖范围，主要聚焦或涉及：我国、美国、欧元区、英国、日本、BRICS、越南和沙特等国家和地区，部分小节酌情重点阐述我国、美国、及欧元区等的更多具体情况。
当前全球环境复杂多变，仍需关注滞胀波动风险、地缘危机、生物安全、大宗商品价格等潜在冲击风险。
曾羽：中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监。四川大学经济学学士、硕士，金融硕导。曾从事房地产监管及市场分析工作，现深耕固定收益研究领域，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中2016年新财富固定收益第一名。
朱林宁：中信建投研究发展部副总裁，固定收益分析师，主要负责利率债、海外市场研究等。经济学博士，南开大学博士后，伦敦大学访问学者，英国不动产研究学会会员，英国雷丁大学Henley商学院博士，英国卡迪夫大学金融学硕士，同济大学金融学学士，曾任渤海证券研究所固收团队负责人，多次承担或参与人民银行、证监会、证券业协会、国资委等相关部门研究课题和研讨工作。
黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人、中信建投机构委、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员、中信研究院资深研究员、中国保险行业协会人身险利率专家委员会特聘专家、中国首席经济学家论坛理事、中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务。多次参与相关部委形势分析研讨及课题研究，多年荣获新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会等最佳分析师，2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。
证券研究报告名称：《恢弘视野下的城投风险再定位——金融改革再思考&城投债投资展望》
对外发布时间：2023年4月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽SAC执证编号：S
1440512070011
朱林宁SAC执证编号：S1440521020002
黄文涛SAC执证编号：S1440510120015