【惠誉评论】中国部分地方政府抵御经济冲击韧性趋弱
惠誉评级近期对11家地方政府城投企业采取了负面评级行动。其中9家公司的评级行动基于惠誉对其所属地方政府信用状况的内部评估结果——惠誉认为，这些地方政府（包括天津、青岛、莆田、即墨和胶州）的信用状况弱化，导致其抵御经济冲击的能力相应趋弱。对昆明和银川两家城投企业的评级下调行动则是由于惠誉预期，其所属地方政府为它们提供特别支持的机率有所下降。惠誉在对地方政府评级的基础上，采用自上而下的评级方法推导得出下属城投企业的评级。
惠誉持续跟踪在评城投公司，并认为上述地方政府和所属城投企业面临的融资风险提升。惠誉目前已基本完成了对受评城投组合发起的负面评级行动，但随着企业信用状况的演变，不排除后续采取负面评级行动的可能性。
惠誉近期指出，10个省份面临较高的再融资压力。本轮评级行动中，天津、昆明和银川隶属这10个省份。另外四家地方政府（包括青岛、莆田、即墨和胶州）为下属城投企业提供支持的能力趋弱，除非采取纠正措施或综合经济状况显著改善。
自2020年以来，受土地出让金收入大幅缩水（惠誉预计2023年该部分收入仍受压制）及政府提振经济的财政举措的影响，中国地方政府的收支缺口不断扩大，地方财政承压。即便中国重新开放后经济全面回暖，该趋势仍促使部分地方政府不得不增加债务，去杠杆进程因此面临更大阻力。鉴于此，惠誉对这些地方政府信用状况的内部评估空间亦有所收窄。
基本经济状况的差异导致部分地方政府面临高于其他地区的再融资压力。惠誉预计，由于收支缺口持续加大，近期评级行动涉及的地方政府为其下属城投企业提供补贴、补助或其他资源的财务能力将有所下降。
即使为下属城投企业提供支持的意愿不变，扩大的财政赤字仍会令地方政府在城投企业面临违约风险时无法及时伸出援手，导致后者进行债务重组的风险攀升。
惠誉预期，尽管部分地方政府提供及时且充分支持的能力弱化使其下属城投企业的信用状况承压，但为避免大范围城投债违约及遏制与该板块相关的系统性风险，中央政府仍将有选择性地为地方政府提供支持。
近年来地方政府的债券发行量增长迅速，而城投债务却没有相应下降，这也对城投企业的信用状况构成潜在压力。惠誉将政府债券及城投债同时纳入杠杆率的分析，政府债规模扩大将挤压我们对城投企业信用状况的内部评估空间。不过，惠誉认为这些债券的借贷成本相对较低，而且久期较长，因此对地方的资本结构更为有利。尽管如此，如果地方政府继续在城投债之余继续扩大此类债务的发行规模，其风险状况和债务可持续性可能会进一步恶化。
在10个面临高城投债再融资风险的省份中，惠誉目前仅为天津、云南、甘肃、宁夏、吉林和广西的城投平台授予评级。惠誉的公开评级行动已反映天津、云南和宁夏三地城投企业的信用状况趋于下行。惠誉认为，广西、吉林和甘肃地方政府为下属城投企业提供支持的能力仍与其信用状况的当前评估结果相符。
本文作者：赵雨晴, 郭铭琛, 王岚