中信信托经济周报 | 通胀温和走高，信贷超预期走弱，打通宽货币和宽信用的传导堵点是关键
食品价格推动CPI温和走高；PPI如期继续回落。4月，我国CPI同比上涨2.1%（前值1.5%）、环比上涨0.4%（前值0%）、核心CPI同比上涨0.9%，较前值回落0.2个百分点；PPI同比上涨8.0%（前值8.3%）、环比上涨0.6%（前值1.1%）。疫情多点散发、封控趋严背景下部分地区交运及物流受限，加上居民预防性囤购，推动食品价格逆季节回升。4月，食品项同比上涨1.9%、环比上涨0.9%，逆季节走高。4月以来国内疫情形势异常严峻，全国新增确诊及无症状感染者数超60万，其中上海超55万。为迅速遏制疫情蔓延，多地施行严格封控，但同时也造成物资货运受限，全国和上海货运流量指数较上月分别下降28.3%和83.8%。从食品分项来看，生猪产能持续去化，叠加猪肉收储工作推进，4月下旬以来猪肉价格加速上涨，平均批发价约18.6元/公斤，较上月上涨近2%；薯类、鸡蛋和鲜果价格环比分别上涨8.8%、7.1%和5.2%，由于相较鲜果鲜菜更易储存，薯类需求旺盛推高价格；但蔬菜价格环比下跌3.5%。PPI环比和同比增速均回落。PPI同比继续高位回落，环比上涨0.6%。一方面是国际原油价格高位运行，国内原油和成品油出厂平均价继续上涨，支撑工业品价格继续偏强运行；另一方面是前期市场对稳增长预期较强，但由于国内疫情形势严峻，需求预期迟迟未能兑现，冲击工业生产，且基建和财政尚未有效发力，商品价格有所回落。内需疲弱导致核心通胀持续低迷，疫情抬升物流成本，且油价和食品价格仍存在上涨压力，但通胀压力总体可控。
人民币贷款拖累社融显著走弱；货币宽松并未充分渗透至实体经济。4月，金融机构新增人民币贷款6,454亿元（前值31,300亿元），同比少增8,246亿元；新增社融9,102亿元（前值46,531亿元），同比少增9,468亿元；M1同比增速5.1%（前值4.7%），M2同比增速10.5%（前值9.7%）。居民户贷款大幅减少，企业部门由多增转为少增，票据融资继续“冲量”。4月，居民户贷款减少2,170亿元，同比少增7,453亿元，其中住房贷款减少605亿元，同比少增4,022亿元，不含住房贷款的消费贷款减少1,044亿元，同比少增1,861亿元，经营贷款减少521亿元，同比少增1,569亿元；企业部门贷款增加5,784亿元，同比少增1768亿元，其中短期贷款减少1,948亿元，中长期贷款同比少增3,953亿元。4月以来，上海、广州等多地实施封控，由于长三角、珠三角等区域在供应链产业链及金融链的重要地位，我国服务业和制造业受到较大冲击；在持续封控压制投资和消费的情形下，叠加房价增速放缓和股市大幅调整，进一步削弱居民收入前景和企业投资回报预期。票据融资继续走高，4月国股银票转贴现利率平均值约1.61%，较3月的1.99%明显降低，表明实体经济融资需求不足和银行信贷额度充裕的矛盾仍较为突出，“以票充贷”现象明显。未贴现银行承兑汇票大幅减少为另一拖累项。“非标三项”合计减少3,174亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少2,557亿元，疫情显著影响企业经营活动及预期，导致开票需求和票据供给下滑。M2与M1的增速差续升，反映资金活化程度仍然不高。M2与M1剪刀差走扩至5.4%，M2与社融剪刀差由上月-0.9%转为0.3%，表明金融机构负债增速高于资产供给，宽货币向宽信用的传导部分受阻。
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