一周观市 | 光大保德信基金：政策加码带动预期修复延续，三大板块值得关注
权益市场
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上周市场回顾
上周权益市场震荡，上证指数下跌0.01%，深证指数下跌0.22%，沪深300上涨0.32%，创业板指下跌0.7%，科创50下跌1.7%。一级行业中房地产、建筑材料、建筑装饰、银行涨幅靠前，家电、医药生物、煤炭、汽车跌幅靠前。
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经济事件动态
（1）5月17日国家统计局公布4月份工业增加值、投资、消费等宏观数据。投资方面。2024年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%（按可比口径计算），其中，民间固定资产投资73913亿元，同比增长0.3%。
从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.03%。1-4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%（按可比口径计算）；其中，住宅投资23392亿元，下降10.5%。消费方面，4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额32196亿元，增长3.2%。
工业方面，规模以上工业增加值同比实际增长6.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比增长0.97%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。
解读:
4月经济数据提供的增量信息不多。整体上仍然保持生产强于需求，中游大部分行业保持生产和投资双强的格局。尽管社零数据边际上呈现一定回落，但其中城镇、乡村、商品零售、餐饮消费都保持较为平稳的状态。
4月全国规模以上工业增加值保持增长，同比6.7%，增速边际上行。分三大门类看，采矿业工业增加值增长2.0%，制造业增长7.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%。高技术制造业增加值增长11.3%，较3月加快3.7个百分点。
各类型企业工业增加值均保持较好增长。分行业来看，中游行业工业增加值同比高增，保持较高生产强度。下游行业工业增加值也保持了较好水平。2024年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%。4月单月固定资产投资同比3.6%，前值4.7%。制造业投资4月同比9.3%，前值10.3%。
其中化学原料及化学制品、通用设备、专用设备、交运设备、电气机械及器材、电子设备制造投资仍保持两位数高增。地产投资增速-10.5%，竣工面积增速-15.4%。4月商品房销售面积同比-14.4%，商品房销售额同比-27.1%。4月商品房销售面积6585万平左右。4月份社零增速同比增长2.3%，城镇和乡村消费增速分别为2.1%和3.5%。4月商品零售、餐饮收入同比分别为2.0%和4.4%，较前值均有所回落。
（2）5月17日上午召开全国切实做好保交房工作视频会议，午间，央行、金融监管总局发布3大地产需求端放松政策，包括降低最低首付比例、取消房贷利率政策下限、以及调降公积金贷款利率等。下午，国务院举行政策例行吹风会，宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地产去库存。
解读:
新增政策主要分提振地产需求和促进地产去库存两类。
需求侧政策：主要包括将一套房及二套住房的购房首付比例从此前的20%和30%、分别下调5个百分点至15%和25%，取消房贷利率下限，以及调降住房公积金贷款利率25个基点。去库存政策：主要新增政策即央行设立3000亿元保障性住房再贷款，利率为1.75%、期限1年，但可以展期4次，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。
需求侧政策层面，降低首付比例和房贷利率（废除利率政策下限）的政策均有助于增加购房负担能力，但前者在成交占比较高的上海、北京影响可能更大，而后者在“一城一策”的背景下、可能有更多的执行弹性。
去库存政策方面，新增收储相关的政策支持可以提供边际支撑。首先从货币和信贷派生层面看，央行此次宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，有助于在实体经济信贷需求偏弱的背景下支撑基础货币扩张和信贷周期。由于保障性住房再贷款按照贷款本金的60%发放再贷款，可带动约5,000亿元的银行贷款，可能会边际推升货币乘数。同时，这一再贷款工具可以视为此前（1000亿元租赁住房贷款支持计划）的升级版政策。
保障性住房再贷款通过21家全国性银行，向城市政府选定的地方国有企业发放贷款，以支持其收购已建成未出售的商品房用作保障性住房。然而，在执行中，仍需观察收储项目能否覆盖保障性住房再贷款的资金成本、以及房企资产重组的进程如何与收储有效地配合。从这个层面看，地方平台资产负债表上的一些项目与保障性住房再贷款的协调能力可能会更强。
（3）4月美国CPI环比0.31%，低于彭博一致预期的0.4%，核心CPI环比0.29%，与彭博预期一致。
解读:
非粘性通胀方面，能源分项整体平稳，食品分项小幅回落，不及此前市场预期。半黏性通胀方面，核心商品环比仍然低迷，但耐用品以外的分项有所回升。4月核心商品环比增速边际回升至-0.11%，但仍处较低水平，主要受耐用品拖累：二手车环比增速回落0.3pct至-1.4%；新车环比进一步回落0.3pct至-0.5%；家具分项（环比-0.4%）持续低迷，环比连续8个月为负。非耐用品通胀有所回升，服装（1.2%）、药品（0.5%）和娱乐商品（0%）环比均边际改善。
黏性通胀方面，住房和住房外其他核心服务均回落。4月住房分项回落0.04pct至0.38%，其中，房租分项回落0.06pct至0.35%，等价租金环比小幅回落0.02pct至0.42%；波动较大的学校住宿及酒店分项环比回落0.3pct至-0.2%。美联储关注的核心服务ex住房通胀环比回落0.2pct至0.5%，与2月持平。从分项来看，3月回升幅度较大的医疗和运输服务分项均边际回落，分别下行0.1pct和0.6pct至0.5%和0.9%，是核心服务ex住房通胀回落的主要贡献，其他分项中，教育分项整体平稳，而娱乐服务明显回升。
03
市场展望
权益中性偏乐观。政策加码带动预期修复延续。近期中国资产关注度提升，投资者对稳增长政策、尤其房地产政策落地的预期成为近期影响中国资产表现的关键变量。伴随着海外部分资金回流，4月下旬以来港股大幅反弹。本周统计局公布经济数据，显示国内工业生产偏强，但投资、消费数据同比增速放缓，房地产数据没有明显改变，结合前期披露的社融信贷数据，可能反映内需仍有待改善。
行业配置上我们认为需要关注政策预期改善和基本面具备比较优势的领域：
1）地产链近期事件性因素较多带来阶段性表现，相关前期预期较保守的产业链或有望阶段获得修复，但持续性需关注政策落地力度及节奏。
2）在外需相对偏强的环境下，出口链行业和全球定价的资源品行业仍然具备比较优势；
3）红利策略在风险偏好改善阶段可能表现平淡，但中期部分优秀标的或仍具备一定配置价值，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上的机会。
债券市场
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债市回顾
债券市场方面，利率期限利差走阔。10年国债收益率收于2.31左右，下行0.5bp左右，7年国债收益率下行1bp左右，1年国债收益率下行约9.7bp，3年期中债企业债收益率下行约1.9bp。
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债市观点
债券中性偏乐观。上周特别国债发行计划落地，地产重磅政策接连出台，MLF等量平价续作，短端走强，长端震荡，曲线走陡。特别国债平稳发行下，资产供应的相对不足叠加居民需求较旺盛的背景下，地产政策完全反映到债市或仍需一定时间；而长端则受到的影响相对较多，但长期逻辑完全改变的基础并未完全具备，在此情况下，长端和超长端的价值重新凸显，利率可能也会进一步下行。
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