宏观决定上限，制度决定下限……
还记得在五月的第一篇文章里，我写下了这么一段话：“为什么最近中国市场一下子吸引了国际资本的流入？主要因为两个点：一是（相对）水位低，二是有预期（设备更新、房地产和新质生产力）。5月至今，尽管上个月的社融不及预期，但代表强宏观的沪深300指数已经累计上涨了近3%，这也说明了股市永远反映的是下一步的预期，而不是已实现的数据……
近一个月，关于消化房地产存量和保交楼的“小作文”层出不穷。到了上周五，关于地产的zc出现了集中性的“爆发”，主要可以分为两类，一类是直接收储类的zc，目的是动用一定的财政力量，让全国的存量房稳定在一个合理的区间内，另一类则是刺激需求类的zc，比如取消全国层面个人住房贷款利率下限，下调各期限公积金贷款利率0.25%，并把首套最低首付比例降到了15%，二套最低首付降到了25%，从下图中大家可以见到，这个比例已经是1998年以来的最低。
图：1998年至今，个人住房最低首付比例变化图
关于楼市这件事，其实用一个大白话就能解释一切：就像有一个班花，过去追求的人排着一长队，你看着自己的条件，这也缺，那也缺，于是你放弃了这条队伍，可突然有一天，班花愿你选你，没有任何条件，你会想到什么？是你觉得自己变得优秀了，还是……？所以，近期的zc逐步出台后，居民可预期收入的提升还是每个人是否敢于加杠杆的关键。
站在当下，如果你要问大盘怎么看，我觉得核心就是两句话——宏观决定上限，制度决定下限，即宏观的转好会影响大盘上行的斜率，而制度的改革约束了大幅下行的空间。
先来说前一点。既然之前的（一部分）预期成为了现实，那么支撑下一步走势的关键就是现实能否跟得上了（至少边际需要有所好转），可以这么说，宏观复苏的反复往往对应了大盘的反复，当宏观的强预期转为了强现实，市场的上行空间就容易被打开。
过去，有不少朋友曾经给我留过言，说咱们的A股哪需要看宏观，过去上到6000点、5000点和宏观有很大关系吗？然而这是很久以前了，是一个以个人和游资占主导的时代，你再看下2016以后呢？决定市场定价逻辑的主体逐渐变成了机构，2019-2021的复苏期，A股整体的表现确实就相对强势，2022-2023这段时间，A股的表现就相对弱势，对于诸如北向配置盘等资金，宏观因素的细微变化，各大类资产之间性价比的变化，都很大程度影响了他们每个月的决策。
图：年初至今，中证全指股息率与10年国债收益率对比走势图
上周的文章里，我也提到了从技术面的角度，有一个集大成的趋势线可以持续关注，就是沪深300指数的20月均线。从2016年以后，经济复苏的斜率和沪深300上行的斜率是同步高度相关的，2019-2021那三年的大蓝筹牛市，是和当初经济复苏的斜率分不开的，而从2022.1沪深300下穿20月均线后，两年时间里就再也未能站上这根均线，此后的经济复苏之路一直较为曲折。所以如果未来哪个月真的能够站上，将是2022.1以来第一次站上这根均线，它对打开向上空间的意义就会很大……
再来看后一点。这里说的制度一是新国九条，二是私募新规。前者从根本上约束了“入水口”与“出水口”的问题，促进优胜劣汰，逐步扭转股债性价比，后者则从流动性尾部风险的角度进行了大量事前的预防（如DMA最大杠杆不超过两倍，投资雪球的名义本金不超过净资产的25%，开放式私募原则上不设置预警、止损线等等），存量的私募通过清理逐步消化，增量的私募则大幅削弱杠杆，这些制度上的改变使得未来要再现今年1月流动性的难度变大了。
当然，私募新规还有一处值得一提，就是“对于存续基金，连续60个交易日低于500万元则停止申购、连续120个交易日不满足相关要求则需要进入清算程序”。从最新披露的数据来看，截至2024年3月末，存续私募证券投资基金的最新规模为5.51万亿元，可能出清的私募基金规模占证券投资基金规模的6.39%，对应可能进入清盘流程的基金规模为3520亿，这其中近65%的比例为股票多头基金，其他基金大多为CTA基金，再以60%作为股票平均仓位的比例，大致可以测算出有近1400亿的私募股票多头规模将会在未来陆续成为减量。这意味着什么？意味着未来一整年里，私募行业整体上会处于一个存量清理的状态，市场真正值得盼望的增量主要在于被动指数基金、北向以及险资，这才是我们真正需要想清楚的，因为哪路资金可能是边际增量，那么这路资金爱买的资产赔率就最高。
全年配置的角度看，去年有效的“杠铃策略”或逐步演绎成“喇叭策略”，即在大盘价值仍保持长趋势的情况下，一部分小微盘的资金逐步分流到大盘成长和中盘成长，这种资金腾挪背后的长逻辑正在新国九条后估值体系的重塑。如果从一个量化交易者的视角看，我更想说的是，今年哪怕在泛科技领域里也要重视市值、股息率和盈利因子，我做了一个简单的测算，今年以来，市场从1月份单纯重视高股息，已转为了兼顾市值、增速（景气度）和股息率。
表：不同条件筛选下，股票组合的YTD收益率（年初至今收益率）
从上表中可以看到，如果以近一年股息率高于3%，且一致预测净利润同比超过10%作为筛选条件，则筛选出的个股平均YTD收益率达到了9.45%，如果以50亿以上市值，且近一年股息率高于3%作为筛选条件，则筛选出的个股平均YTD收益率达到了8.30%，如果以50亿以上市值，且一致预测净利润同比超过10%作为筛选条件，则筛选出的个股平均YTD收益率达到了7.18%，最后如果以50亿以上市值，且近一年股息率高于3%，且一致预测净利润同比超过10%，共三个条件作为筛选条件，则筛选出的个股平均YTD收益率竟高达13.44%。
从量化的角度分析问题最大的优势是什么？就是能够迅速找出市场的定价逻辑。以上的结果其实告诉我们，从去年11月炒作北交所这一波结束之后，从去年大小盘比价，和绩优绩差股比价达到历史2-sigma区域以后，市场的定价逻辑正在悄然发生变化，结合今年的主要增量来自于北向回流的被动型公募建仓，因此从筛选股票的角度，需要兼顾市值、股息率和景气度三个维度。
反过来，优胜劣汰将是整个资本市场的一个长逻辑，所以对于每个人而言，后续在筛选股票时候，最好在沦为ST前再在市值和相关财务指标上留有一定的安全边际，设定总市值不低于10亿、营业收入不低于5亿等作为事前量化筛选条件（双创除外），同时监控脱离主营业务的标的和被监管多次问询的标的，以避免或有的尾部风险，这些功课都已经变成了一门必修课，关系到每个人这辈子还会不会继续在二级市场上再投资……
肺腑之言，不喜勿喷……