海通煤炭 | 南方多雨拖累电煤需求，双焦小幅回调
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李淼
海通证券煤炭&农业研究首席分析师
S0850517120001
南方多雨拖累电煤需求，前5月疆煤外运逾3500万吨。（1）中国气象局：6月8日以来，北方地区高温范围不断扩大，强度逐渐增强，其中，河南、河北、山东共有16个国家站日最高气温突破历史极值。（2）sxcoal援引中国气象局：过去10天（6月上旬），华南、江南中东部及四川西北部、贵州、云南南部等地累计降水量有50-120毫米，其中浙江南部、福建、广西、广东等地的部分地区有150-250毫米，局地超过300毫米。（3）sxcoal援引中新网：新疆铁路前5个月煤炭外运量达到3505万吨，同比增长49.4%（1-4月疆煤外运超2800万吨，同比增长52%）。我们认为，北方高温如期而至，但由于南方降雨偏多，气温相对不高，且带动水电出力进一步增强，导致电煤需求提升有限。但随着后期南方高温到来，旺季需求仍可期待，叠加供给增量有限，旺季供需格局有望偏紧，煤价整体或震荡上行。
电厂日耗仍显著低于去年同期，煤价短期微跌但上行方向不改。（1）截至6月14日，秦港煤价持微跌至871元/吨，环/同比-2/+103元/吨（增幅-0.3%/+13.4%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+4/-3/0元/吨至766/685/750元/吨。（2）6月7-13日，沿海及内陆25省电厂平均日耗489万吨，较同期-8.3%（前一周分别为489万吨、-8.6%）；平均库存12405万吨，较同期+2.7%（前一周分别为12210万吨、+2%）。（3）截至6月14日，北方四港库存1618万吨，较23/22年同期-187/+134万吨（前一周同比-328/+127万吨）。我们认为，本周电厂日耗仍未显著提升，且仍显著低于去年同期，煤价继续微跌。但考虑到旺季需求预期较强，且近期北方高温持续，补库需求或逐步释放，煤价即使短期回调也有限，且稳中向上方向不变。后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。
终端需求进入淡季，双焦价格小幅回调。（1）本周焦炭第二轮降价大部分落地，降幅为50-55元/吨；京唐港主焦煤价格环比-60元/吨至2020元/吨。（2）截至6月14日，供给端，焦化厂开工率73.6%，环比+0.1pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量239万吨，周环比/同比+1.5%/-1.3%（前一周同比-2.1%）。我们认为，本周钢材价格震荡下行，铁水产量继续小幅下行，但整体仍维持高位，刚需采购仍积极。焦炭虽第二轮降价落地，但原材料焦煤价格亦让利，焦企仍维持稳定利润，生产积极性不减，开工维持高位。考虑到终端需求进入淡季，供给维持高位，且成本支撑减弱，焦炭本周降价落地，但供需矛盾并不明显，焦炭进一步降价空间或有限。焦煤方面，由于终端需求减弱，钢焦博弈加剧，且面临月底长协调价窗口，本周焦煤价格继续小幅回调，但考虑到终端需求尚可且复产仍有一定的不确定性，同时考虑地产政策的提振影响，焦煤价格以稳为主。且中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。
投资建议：我们认为，需求预期向好，供给暂未增量，海外煤价坚挺，虽然短期动力煤价格或仍有震荡反复，但向上趋势不改，旺季涨价行情交易提前启动，建议关注：（1）中期看，煤价下限支撑清晰，业绩改善+红利逻辑不变；（2）困境反转且攻守兼备的高股息+弹性标的；（3）受益地产政策提振的焦煤标的；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。