企业亏损、运营维护成本上升，公用事业和高铁票价上涨处于初期阶段，未来或进一步上涨
转自：金融界
本文源自:券商研报精选
来源：民银研究
近期，部分地区水、电、燃气等价格上调，四段高铁线路涨价在即，引起市场关注。当前公用事业和高铁票价上涨处于初期阶段，未来价格或将进一步上涨。探究公用事业领域涨价背后的原因及带来的影响，具有现实意义。
一、概况
公用事业包括电力、供水、燃气供应、交通等，公用事业具有自然垄断性，我国长期以来一直由国企垄断经营。虽然此前有《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》（国发〔2010〕13号）、《关于进一步鼓励和引导民间资本进入市政公用事业领域的实施意见》（建城〔2012〕89号）等政策出台，但目前国有企业在公用事业领域的行政垄断仍然占绝对主导地位。
公用事业提供公共物品，与企业经营、居民生活息息相关，因此公用事业领域涨价将通过微观主体对经济产生多方面影响。其中，最基础的水电燃气需求价格弹性较低，一方面是生活必需品，另一方面与垄断经营下缺乏替代品相关。
（一）上调水价
早在2015年，我国各城市已基本实行阶梯水价，并沿用至今，但阶梯水量分界点及水价各城市有差异，缺水城市可实行高额累进加价制。居民生活用水、非居民用水、特种行业用水的价格也有差异，并对低保户实行低价优惠。
近两年来，陆续有城市上调水价，2022年全国共有19个城市提价，2023年有16个城市，今年一季度有5个城市。2024年，上海、余姚等地上调水价。4月，广州发布《广州市中心城区自来水价格改革方案》，并于5月听证会通过，平均供水价格涨幅度超30%。
（二）上调电价
目前我国电价采取阶梯计价与分时电价相结合方式，对企业与居民均适用。第一阶梯电量为基本用电需求，电价较低，第二阶梯电量为正常合理用电需求，电价较高，第三阶梯为超出正常合理用电需求，电价更高，每天不同时段峰谷分时电价不同。
近两年来，有部分城市出台新电价政策，推动电价上涨。调整同样涉及企业和居民端，主要体现在优化峰谷分时电价。2023年，北京、山东、湖北、辽宁、宁夏、新疆、甘肃、福建、河北、云南、青海等11个省份就出台分时电价新政策。其中，山东、福建等均进一步推进输配电价改革，扩大峰谷电价差。湖北将工商电价调整为“午谷电”模式，倒逼用户增加光伏发电分配和储存。2024年，广东、湖南、安徽、江苏等公布电价调整方案，如表2所示，政策着重于优化峰谷分时电价，包括延长峰谷期、改变电价浮动比例和季节性高峰电价等，比如安徽将目前执行的7、8两个月的峰谷时间段扩大到7、8、9、1、12五个月，峰价上浮比例从81.3%提高至84.3%，谷价下浮比例从58.8%提高至61.8%，即峰价更高，谷价更低。
（三）上调燃气价格
目前我国燃气价格实行居民用气价格限价波动+非民用气市场化定价的双轨制，使得居民端用气价格持续偏低，城市燃气公司盈利面临巨大压力。
2023年7月，国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，目前已有上百个市县发布联动机制文件或通知推进天然气价格市场化，推动居民燃气价格上涨。
（四）高铁涨价
2015年，国家发改委价发布通知将高铁定价权交给国铁公司，之后高铁价格经过多次调整，如2023年4月曾对胶济客专、沪宁城际、南广高铁、宁杭高铁、柳南客专票价进行调整。
今年5月2日，铁路12306官网发布公告，自2024年6月15日起，对京广高铁武广段、沪昆高铁沪杭段、沪昆高铁杭长段、杭深铁路杭甬段上运行的时速300公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整，并根据市场状况，区分季节、日期、时段、席别等因素，建立灵活定价机制，实行有升有降、差异化的折扣浮动策略，明确指出要提高四段高铁线路票价。四条线路城市票价有所上涨，多个车次增幅在20%左右，具体列次有差别，有些也有折扣。
作为一种准公共物品，高铁主要由国铁集团垄断经营，缺少替代品，民众面对涨价只能接受。此外，我国铁路客运具有明显的季节性，春节、国庆、五一等出行密集时段，实行市场化定价可能抬高节假日票价。
二、原因
今年3月，《关于2023年国民经济和社会发展计划执行情况与2024年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出，有序推进水电气热等公用事业和公共服务价格改革。本轮公用事业领域涨价不同于以往，实质为价格改革，减少财政补贴，更多发挥市场在定价中的作用。我国经济进入新发展阶段，公用事业公司可能会逐步向市场化转型，价格或将持续上涨。结合当前我国宏观经济形势看，本轮涨价具有必然性。
（一）地方财政吃紧
我国公用事业领域长期采用“个人负担+财政补贴”的定价方式，定价相比国外较低。在经济高速发展阶段，充足的地方财力可以确保对公用事业领域的足额财政补贴。
当前经济形势发生巨大变化，地方财政趋于紧张。一方面，近三年来房地产市场表现疲弱，虽然国家与地方政府频繁出台刺激政策，并没有显著成效，成交土地面积同比大幅下跌、地块常以底价成交且购买方多为城投平台，导致占财政收入大头的土地出让金锐减，2023年地方本级国有土地出让权收入约5.8万亿元，同比下降13.2%，今年1-4月土地出让权收入仅为1.05万亿元，同比下降10.4%。另一方面，由于疫情期间大幅支出、众多低效项目投资建设等因素，目前地方政府化债压力大，除显性债务外，还积累大量隐性债务，2023年年底，天津、内蒙古、辽宁等12个债务负担沉重的省市被国家暂停基建。
受这些因素影响，地方财政收支矛盾加大，财政补贴资金无法足额保障，过去公用事业领域采取的“个人负担+财政补贴”的定价方式难以为继。减少财政补贴，势必带来公用事业领域涨价。
（二）公共事业企业亏损
近几年公用事业企业亏损较为严重，大量的亏损导致企业债务负担加重，带来巨大的利息支出负担，长期低价已经难以维持企业正常经营。
水电燃气方面，电力热力生产和供应业、燃气生产和供应业、水生产和供应业近年来行业的亏损率有所上升，截至2024年4月，以上三大行业亏损率分别为26.6%、32.4%、33.7%，呈逐渐抬升趋势。近年来上游产品涨价，带动原材料成本上升是重要原因。
高铁方面，国铁集团成本与收入间缺口较大，2020年-2022年净利润分别为-556亿元、-499亿元、-696亿元，虽然2023年实现33亿元的净利润，但相对于过去巨额亏损而言仍然差距较大。非节假日空置率高、实现盈利线路较少以及高昂的建造成本和运营成本，是导致高铁亏损的原因。
（三）运营维护成本上升
随着大基建时代落幕，我国已经不可逆转地进入大维修时代。当前我国公用事业领域的基础设施不少开始老化，设备亟待更新，这将给政府和相关企业带来巨额的运营维护费用支出，未来运营维护成本将迅速攀升。
此外，今年五一假期梅大高速公路坍塌事件，也显示部分基础设施建设项目存在质量不过关问题，安全隐患不容忽视。在官方要求“及时排查处置重点地区和关键领域风险隐患，确保人民群众生命财产安全和社会大局稳定”之后，基建项目未来也会面临大额的检查维修甚至重建支出。
三、影响
公用事业领域负责提供公共物品，消费群体广泛，因此涨价将带来广泛影响，主要涵盖物价、企业经营、居民消费、财税收入等方面。
（一）小幅拉升物价
小幅拉升CPI。水电燃气费用支出属于居住消费，在居民消费中占比约为5%左右，假设本轮涨价结束后水电燃气平均价格涨幅在4-8%，预计对CPI的拉动约为0.2-0.4个百分点。目前物价持续低迷，CPI徘徊在零值附近，本轮涨价有助于拉升物价，但由于水电气与高铁支出中占比较小，且为部分涨价，拉动幅度有限。
5月份的发布会上，统计局曾对公用事业领域涨价做出回应，指出“从4月份价格来看，水、燃气、火车票和电价环比合计影响CPI上涨不到0.01个百分点，同比影响约0.02个百分点”。
值得关注的是，目前公用事业领域涨价处于初始阶段，伴随涨价省市范围的持续扩大，影响CPI上涨幅度将会提高。不过，水电燃气及高铁出行在居民消费结构中占比较低，且价格调整会考虑居民的承受能力、一般不会过高，因此预测本轮公用事业领域涨价对CPI提升幅度有限。
小幅拉升PPI。目前，我国PPI同比连续19个月为负值。近三年电热气水业利润在工业企业利润中占比均值为7.3%，假设水电燃气今年平均价格涨幅在4-8%，简单计算可得到水电燃涨价对PPI的拉动约为0.3-0.6个百分点。
（二）影响企业经营
公用事业领域涨价对不同行业的企业经营有结构性影响。一方面，可以提升公用事业领域企业利润。因为需求价格弹性低，水电燃气涨价将会带来电热气水业企业利润增加，高铁涨价将带动铁路运输及装备制造部门利润增加。
另一方面，则会提高非公用事业领域企业的经营成本。水价、电价上调直接提高企业的经营性支出，挤压利润空间，尤其是生产过程中大量依赖于水电的中下游企业将面临更大成本压力，降低产业链中下游企业盈利水平。目前生产领域供过于求、内需不足、外需放缓的背景下，较难通过提高产品价格完全转嫁给消费者，因此将会对非公用事业领域企业利润产生不利影响。
综合来看，水电燃涨价对企业部门影响有利有弊，在带动电热气水业利润增加的同时，也会带来其他行业经营成本的提高。此外，高铁涨价会提高相关线路的出行成本，对于商务活动有一定抑制作用。
（三）抑制消费
公共事业领域涨价会提高居民生活成本，进而可能会对居民消费产生挤出效应。
一是提高生活成本。水电燃气是居民生活的必需品，需求价格弹性很低，且我国公用事业部门是垄断性行业，居民无替代选择，只能被动接受涨价，从而带来生活成本永久性上升。高铁涨价提高居民相关线路的出行成本，将不利于沿线城市的旅游消费。
二是挤出居民消费。2024年一季度，我国城镇居民人均可支配收入同比为5.3%，但居民部门杠杆率高达64%，房贷压力沉重，叠加居民对未来收入预期偏弱、社会保障体系不完善、生活成本上升等因素，居民消费疲弱。公用事业领域涨价将进一步挤压居民的消费支出，抑制居民消费。
此外，水电燃涨价会减少对水、煤炭、天然气等自然资源的浪费，有助于勤俭节约与保护环境，与绿色发展理念相契合。
（四）提高财政收入
公用事业领域涨价将有助于提高财政收入，缓解财政压力。相关公用事业领域相关企业利润增加，会带来公用事业部门增值税和企业所得税增加，有助于提高地方政府财政收入。同时，公用事业领域多为行政垄断，国有资本占比高，因涨价增加的部分公用事业领域企业收益也会上缴政府，提高财政收入。