海通通信|光芯片之海外龙头II-VI：材料+网络+激光全球领先，夯实“二/三代”化合物半导体平台
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余伟民
海通通信研究首席分析师
S0850517090006
投资要点
1、收购相干，成为材料、网络和激光领域领导者。22年7月1日，II-VI完成对Coherent的收购，合并后的公司将被命名为Coherent。Coherent于1966年在美国加利福尼亚州成立，是一家为科学、商业和工业客户提供激光设备和激光技术的全球供应商；II-VI在并购完成前是工程材料和光电元件领域的全球领导者。合并后，II-VI规模化的材料生产能力将与相干公司的激光系统业务相辅相成，形成涵盖广泛的全球性半导体集团。
2、近十年收入和利润稳步增长，毛利水平稳定。11-21财年营收CAGR达19.97%，收入稳步增长，21财年营收达31.06亿美元，同比增长30.50%。归母净利润存在波动，11-21财年CAGR达12.15%，20财年归母净利润承压，主要原因系收购Finisar后成本与费用的增加以及全球新冠疫情带来的供应链问题。11-21财年II-VI毛利率均值为37.69%。
3、投资活动频繁，研发费用与资本开支增长。11-21财年II-VI专注于通过自有资金IR&D投资和战略收购扩大材料和产品平台组合。21财年，II-VI研发费用达3.30亿美元，11-21财年CAGR达35.28%；资本开支达1.46亿美元，11-21财年CAGR达13.61%。现任CEOMattera推动了II-VI在美国、欧洲和亚洲的收购相关整合活动，领导公司进入了大型和变革性的全球增长市场。根据我们不完全统计，1994-2007年，II-VI完成了一系列交易金额较小的并购，夯实自身在半导体材料和激光领域的业务基础；2009-2013年，II-VI在经济低迷的几年抓住机遇收购了一系列潜力公司；2016-2022年，II-VI兼并Finisar和Coherent等巨头，确立其全球领导地位。
4、深刻理解化合物半导体技术，收购建立光子学解决方案部门。II-VI产品线主要分为化合物半导体部门和光子学解决方案部门，产品涵盖化合物半导体产业上下游与多个应用领域。其中化合物半导体部门主要生产基于GaAs、InP、GaN和SiC等化合物开发的工程材料和光电设备，18-21财年CAGR达17%；光子学解决方案部门在II-VI对化合物半导体生产技术与对下游市场深刻了解后建立，并在收购Finisar后业务整合逐步完成，18-21财年CAGR达61%。
风险提示：技术迭代风险，市场竞争超预期，宏观经济波动。