【华西宏观】波动之中，成本控制是关键
华西宏观
8月12-16日，长端利率先上后下，随后进入震荡状态。10年国债活跃券（240011）下行至2.18%（-2bp）；30年国债活跃券（2400001）下行至2.39%（-1bp）。
（一）新一阶段的利率“合理点位”逐渐清晰
长端利率经历了为期一周的波动上行，在利率上下上的反复过程中，以10年国债定价为参考，当其收益率来到2.20%之下时，卖盘力量增强，成为市场下行阻力；而当利率向上逼近2.25%时，超调压力又很可能会被化解。2.15%至2.25%则成为了一个窄幅的自由定价区间，卖盘力量与避免债市负反馈，是其背后的驱动因素。
（二）信用债表现与理财净值是有效的债市风险跟踪指标
从债市负反馈来看，可通过银行理财的大类资产配置情况“见微知著”。理财在居民存款与广义基金间的桥梁作用相对显著，因此无论是居民赎回理财，还是理财预防性赎回委外产品，可能均会对债市产生较强的连锁反应，而反应触发的前提，可能便是信用债是否出现调整。如果利率债的调整行情持续向信用品类蔓延，债市波动或将有所加剧。
此外，近期资管型机构防御性压降久期的推进速度偏慢，叠加当前债市做多情绪并不算强，任何“风吹草动”可能均会引起交易盘的动荡，目前略微偏高的久期可能也会成为债市风险的放大器。
（三）10年品种或是锁定票息/获取骑乘收益的较优选择
对于负债稳定且仍有配置需求的机构而言，抓住高胜率点位来锁定配置成本或是更优选择，如10年国债位于2.20%之上的时段，可能均是近期较好的进场时机。对于交易盘而言，在基金久期没有下降到位的阶段，波动可能随消息面而随时放大，可预测性并不强，可能不适合频繁参与。
品种选择上，目前国债5年至7年段，以及7年至10年段均是斜率较高的点位，7Y-5Y、10Y-7Y的期限利差仍然处于2019年以来历史80%分位数以上的绝对高点，6-7年处的骑乘效应最为显著，叠加8月5日以来7年国债收益率已累计上行13bp，是中长端回撤幅度最大的品种，不少投资者对7年利率债的兴趣有所提升。不过，短期内7年收益率波动可能较大，相比之下确定性较强10年品种或更适合作为锁定票息/获取骑乘收益的选择。
风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。
证券分析师：肖金川 S1120524030004；
发布日期：2024-08-18；
《波动之中，成本控制是关键》
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