美豆减产支撑油粕下方空间 豆粕-豆油&豆油-棕油价差逢低看多
来源：三立期货
观点：
1、美豆方面减产预期兑现，短期缺乏新的上涨驱动，但减产支撑盘面，下方空间有限。
2、国内四季度大豆到港季节性下降，豆粕供应压力减轻，同时终端需求因猪肉消费逐渐迎来旺季或逐渐恢复。
3、豆油基本面受美豆减产支撑，虽然缺乏利多，但也不具备深跌条件。棕榈油供应压力增加，需求一般，基本面较为弱势，豆油强于棕榈油。
4、豆粕的终端需求恢复力度或大于豆油，因为生猪养殖的二次育肥需求大于餐饮用油需求的边际增加。
5、总结：豆粕需求支撑强于豆油，豆油供应端支撑强于棕榈油，可选择豆粕-豆油、豆油-棕榈油价差逢低看多为主。
研究员：陈晨 从业资格：F3082731 投资咨询证号：Z0018842
进口大豆篇：9月USDA报告下调美豆供应，进口大豆有支撑
据9月USDA报告，单产的再度下调反应了美国大豆受到干旱的严重影响，一步步从原来的丰产转变为供需紧平衡。不但美豆供应量下降，出口也小幅下调，世界大豆供应格局也再次收紧。不过考虑到减产预期已经被市场交易，短期美豆利多出尽。
作为进口大豆的另外一部分主要供应地南美地区，其大豆产量决定了每年2-3季度的大豆供应。9月USDA在对巴西的新季大豆产量预估与上月不变，依旧维持1.63亿吨高产，阿根廷也保持4800万吨产量不变，整体来看南美大豆供应增加，预计明年2-3季度大豆供应较为宽松。
由此可知，虽然新季南美大豆供应较为宽松，但在其上市之前，美豆依然维持紧平衡，且新季大豆播种期存在天气扰动，因此在南美大豆定产前，进口大豆成本并不存在特别大的下行空间，依然有支撑。
豆粕篇：四季度猪肉消费好转，豆粕需求具有支撑
一、到港季节性下降+油厂开机季节性下滑，豆粕供应压力逐渐减轻
今年由于巴西大豆丰产，出口较多，到港到我国内的大豆也较历年同期稍高，从今年5月至9月之前每个月均保持在900万吨以上的进口量，油厂在这样的条件下开机压榨，豆粕供应理论上并不紧缺。
进入4季度，市场将由美豆主导，美豆新产季减产致使美豆处于价格波动中，进口成本较高，油厂买船积极性下降，油厂开机率也季节性回落，国内豆粕供应有缩紧趋势。供应压力下降，需求好转的情况下豆粕价格下方空间有限。
二、年底猪肉迎来消费旺季，或提振饲料需求
从下游饲料企业库存来看，从第三季度开始因巴西大豆大量到港，气温炎热大豆不易存放，油厂开机压力较大，豆粕产量也较大；再加上夏季豆粕处于消费淡季，下游逢低提货，因此库存不断修复，在夏季恢复至较高水平。
猪肉消费在第四季度逐渐好转，与之对应的生猪育肥需求也会恢复，加上当前生猪存栏较高，整体饲料需求相应提升，考虑到近日饲料企业累库趋缓，库存呈下降趋势，届时好转的需求或将对豆粕起到提振作用。
豆油篇：油脂供应相对宽松，但豆油基本面支撑强于棕油
美豆虽然减产，但进一步上行不足，豆油产地端缺乏新利好，不过仍具有支撑，这一点和豆粕一样就不过多叙述了，而更值得我们关注的是油脂之间的相互影响。
首先来看棕榈油，8月MPOB报告奠定了马棕弱现实的基础，产量增加，出口下降，来自印度及中国的需求下降，导致产地库存进一步累库，虽然厄尔尼诺也许会导致马棕未来减产，但毕竟没有办法快速兑现，现如今马棕基本面较为弱势，比起美豆的减产支撑，基本面弱于豆油；而国内需求方面，棕榈油冬天易凝结，其需求或许也会被其它植物油所替代。
策略篇：单边趋势较难把握，关注跨品种之间套利
综上，其实油脂油料板块处于短期利好不足，但利空因素也并没有特别多的阶段。以美豆来说，当前进入收获期，受外界干扰没有之前那么敏感，但美国的干旱情况并未缓解，虽然对大豆作物很难造成进一步的损害，但干旱或许导致密西西比河水位下降，从而影响美豆运输和出口。此外，南美大豆进入播种期以后，也将受到天气扰动，近似的情况有今年年初的阿根廷减产炒作，一旦南美天气出现问题，美豆也极易随之反弹。
在这种未来趋势不明显的情况下，单边操作风险较大，对比品种间强弱关系则更清晰，套利则具有更高的性价比，比如我们前面提到的，豆油和棕榈油虽然都缺乏利好，但豆油具有更强的支撑，并且年底还有反弹的可能，豆油基本面强于棕榈油。
除了油脂之间的套利，豆粕和豆油作为一条产业链下的两种产品，也具有一定的关系，首先，豆粕的终端需求在四季度到春节前具有乐观预期，豆油虽然也有年底餐饮消费的支撑，但其终端需求量的边际变化量不及豆粕，其中的原因也很简单，生猪的育肥需求是大于食用油的需求增长的，因此豆粕端的支撑也大于豆油。
因此操作上可采取多豆粕空豆油及多豆油空棕榈油套利对待，当前来看其价差均有走扩预期，建议豆粕-豆油，豆油-棕榈油价差逢回调入场。
风险点：猪肉消费大幅下滑；棕榈油出口国政策收紧
豆粕-豆油价差
豆油-棕榈油价差
责任编辑：戴明SF006