【电话会议纪要】“话农点睛”第33期-高价位处的方向抉择（棉花&糖）
【话农点睛】第33期
高价位处的方向抉择
（棉花&糖）
嘉宾:
张云飞常州找纱网高级分析师
王思佳同舟棉业棉花研究员
李海霞英国嘉利高集团糖业研究员
马志淳泛糖科技高级产业研究员
一、东南亚纺织市场情况
（一）孟加拉市场调研情况
孟加拉服装主要出口到欧美（50%出口到欧洲，21%出口到美国），因此孟加拉市场是观察欧洲消费的非常重要的市场。由于近期圣诞节订单的下达，孟加拉当地纱厂普遍反馈于8月10日左右市场呈现好转，订单量回升，纱厂与服装厂普遍接到2~3个月的订单。纱厂开机率上升到了70%，部分达到了100%。近一个月纱价上升明显，上涨幅度达20%。整体上孟加拉市场有明显的边际好转。但当地纱厂对于后市看法主要仍持悲观态度，认为目前主要是阶段性订单下达，欧美服装去库暂时没有结束迹象。
具体指标分析
1、订单情况
纱厂与服装厂接到2~3个月的订单，环比有所好转，但未达到正常年份水平。据厂商反馈，正常年份服装厂应接收到半年左右的订单量，而在良好年份，则能接到一年及以上的订单量。因此厂商就目前情况对后市持悲观的态度。
2、开机情况
上半年纱厂情况较不良好，最高开机率仅50%。近一个月纱厂开机率快速上升至70%~100%，其中5家厂商反映开机率上升到70%，14家厂商开机率上升至100%，阶段性情况较为良好。
3、纱价情况
纱价从8月22日左右的2.5美元/公斤上涨至目前的3.5美元/公斤，平均涨幅在20%左右，情况良好的纱厂纱价涨幅高达25%，与市场的好转态势相符合。
4、原料库存情况
近期纱厂普遍购买两月左右的棉花用以生产订单，且50%的纱厂表示后续仍有采购棉花的需求。
5、用棉结构
孟加拉市场用棉结构主要为：60%~70%购买西非棉与印度棉；20%购买巴西棉；余下用于购买澳棉与美棉。据今年调研情况，纱厂表示不会购买美棉，且以往原料中也没有美棉成分，主要原因为美棉相对于西非与巴西而言价格过高，缺乏竞争优势。因此对于美棉，虽然短时间内订单量有所好转，但其现货价格过高，下游接受力不强，短时间内上涨驱动不会很强。
6、生产利润情况
上半年孟加拉市场整体处于亏损状况，近期由于纱线涨价，纱厂利润明显好转，部分纱厂目前转亏为盈。
整体而言，纱厂对于后市行情预测普遍持不看好的观点。第一方面，整体订单量就以往正常年份相比显著偏少，且欧美仍处于紧货币周期中，服装作为非必需品，需求可能进一步下滑。第二方面，孟加拉存在美元短缺问题，短时间内对美棉需求产生抑制效果。尤其对于部分小型纱厂，目前资金不足以开具信用证，同时贷款利率达到12%，融资成本远高于利润率。综上，目前孟加拉市场阶段性好转，但情况仍不是非常乐观。
行情展望
东南亚市场近期因圣诞节订单，海外需求总体有明显好转，但由于目前订单情况不及往年正常水平，因此预计欧美去库周期短时间内还难以结束。同时考虑到东南亚已经历了一年半的去库周期，期间市场持续处于弱势情况，过长的低迷状态终究将会被打破。此外目前东南亚渠道库存去库到较低水平，因此如未来边际有所好转，可能带动补库。在本年度美棉减产的基础上，底部预计较为坚实，中长期以震荡向上为主。
二、国内纺织市场情况
开机情况：目前开机情况边际维稳，开机率在87%左右，较TTEB整体水平更高一些。
产销情况：近两周环比好转，产销比上升至97%。
库存情况：原料库存情况较为稳定，库存在45天左右；由于下游好转明显，产销比率提升，本周成品库存下降明显，从25天下降至22天。
三、江浙纺织市场情况
价格方面，今年6月之后，棉纱价格基本无明显变化，走势偏稳；前段时间广东地区前海有一定抛货，致使棉纱价格下降500元/吨左右，贸易商压力相对较大。今年大路货棉纱32s、40s上涨约2000元/吨左右，高支棉纱（50s、60s之类）价格上涨3000~4000元/吨左右，常规的棉纱32s价格涨幅相对没有棉花那么大，基本仍停留在6月份左右的水平，近期略有好转。据进口商情况反馈，目前汇率贬值幅度较大，导致进口利润较低，进口量较少，但海外订单情况良好，东南亚如印度、孟加拉都有下达，但国内形势相对没有那么好，国内预期的“金九银十”并未发生，与预期存在较大差距，现在看可能是“银九铁十”的情况。
库存方面，据市场传言有180万棉纱社会库存，但无法求证。总体而言，近期库存有降一点，由于整体需求一般，贸易商有主动性去库存行为，因此价格上不会有明显起色。
订单方面，目前时至9月中旬，整体订单形势来看，今年不会有较大变化。对于圣诞节订单，市场普遍态度不乐观。原本预期的八月底九月初的会有好转，就目前来看好转力度很小，单子很小。
认为下游棉纱市场难有明显改善，一方面因新订单不多，特别是出口订单；另一方面，国内整体社会库存量大，纱价很难涨。
今年棉纱市场整体情况较差，以下有两个例证。第一个是该企业客户某服装面料厂商，主要出口欧美，今年棉花用量不及往年的一半，企业很悲观，目前接到的订单多为“垃圾订单”——即利润较差、交期较紧、回款情况也较差的那种订单。第二个是该企业的另一客户某牛仔布厂商，主要出口欧美，其中出口美国订单占比较大。今年该厂商在9月已经开始实施双休了，而往年基本没有双休过、基本两班倒的；之前做的是牛仔布订单，而现在接的都是一些毛巾布的订单（出口至美国用于擦汽车的那种布），这种订单利润很低，整体量也不大。
目前总体来看下游情况不是很好，今年开年后内销比较火爆，但6月开始累库。相对来说，家纺订单会好一些，这和酒店需求相关；而服装订单没有太大起色。出口订单方面，东南亚出口订单可能好些，但国内出口订单还是比较差的，难有明显改善。目前棉纱市场主要看棉花，若棉花收购后，10月中下旬需求仍无大的起色的话，棉纱市场压力预计会比较大。
四、国内外糖市基本面分析及展望
对市场后期持长期看多的观点。
（一）印度糖市情况
近期有新闻报道，印度政府宣布可能禁止食糖出口。这或因目前已临近北半球新榨季，到了炒作天气风险的时节。在该新闻发布之前，由于需求疲软、巴西榨季高峰到来，原糖出现震荡回落的走势。而印度该新闻发布之后，糖价从24美分一路走高到26美分。
关注目前印度糖的月度出口量，今年印度全部出口配额已经消耗完毕，而在目前时间点上，印度没有计划增发出口配额，实际上糖目前已经不能出口。此外，在本次新闻之前，印度政府也表示在对23/24榨季及24/25榨季产量预期有明晰判断之后，才会决定是否允许出口。因此目前来说印度要禁止出口，其实没有实际意义。认为目前对于印度将禁止出口的报道推测或与印度2024年大选有关。
7月份，印度国内通胀情况已突破政府6%的容忍上限，印度政府为平抑国内物价，实施了一系列收紧农产品出口的政策。2022年5月实施小麦出口禁令，2023年7月宣布停止大米出口，继而对香米出口设定最低价格，近期对洋葱征收40%的关税。因此市场推测糖或成为印度政府的下一个目标。行业方面，印度糖厂目前对食糖出口意愿较高，因为可以观察到印度国内糖价大约在450美元/吨，而5号精炼糖的国际价格已经超过700美元。在较大的出口利润之下，从制糖业立场看，糖厂会努力游说政府允许出口，问题关键则在于印度糖的产量形势。
印度食糖产量在21/22榨季达到了3600万吨峰值，此后开始下滑。22/23榨季出现了超预期下降，主要影响因素来源于乙醇计划的继续推进和天气的影响。对于23/24榨季，预期产量将会进一步下调。首先回顾印度糖协公布的数据，四年间印度甘蔗种植面积虽然上升了23%，但对产糖量的预估是下降的，估值降至3168万吨，且这还是在近几周印度禁止出口新闻发酵之前的估值情况。
估值中一大关键点是乙醇。印度乙醇计划被称作是糖业的新变革，实施的几年时间内对糖市有着巨大的影响。预估23/24榨季，印度乙醇的耗糖量可能进一步增加，达到550万吨的水平。在消耗之下，印度食糖的实际产量可能仅有3150万吨。据近几周的新闻发酵，市场有部分机构也将印度糖的产量继续下调到接近3000万吨的水平。估值中另一大关键点是天气。印度天气多变，根据对印度降雨的跟踪观察，6月降雨量较差，7月降雨量良好，而8月份降雨量较差，因此9月、10月的降雨情况十分关键。若降雨情况良好，则可以改善到印度甘蔗的生长情况。整体而言，最终的糖产量仍然存在变数。如果最终产量低于3000万吨，那么基本可以确认下榨季印度糖不会出现在国际市场上；如果产量可以超过预计的3400万吨，那么印度糖或可提前出口。产量情况需要继续关注。
（二）国际精炼糖市场情况
世界精炼糖的需求较为坚挺。2023年上半年的精炼糖需求较2022年上半年未有下降，表现坚挺。在这一情况下，北半球的减产、泰国与印度的供应不足已经确认，使得原白糖价差持续升高，在10月份原白糖价差最高达到170美元/吨，这一价位可以刺激到绝大部分的转口炼糖厂购入原糖加工并供应白糖市场。因此关注到资金动态，商业多头持仓方面在7月份以来也有所增加。而投机资金方面，在巴西榨季高峰、原糖需求疲软的背景下，投机多头在持续地减仓。不过在印度新闻发布之后，截止到9月5日，持仓数据显示投机资金的新热情，资金再次明显地增仓做多。后期印度新闻的声浪可能渐渐停歇。总体而言，泰国和印度甘蔗歉收均为大概率事件，意味着对于国际糖市，2023年第一季度的原糖供应可能成为2016年以来最低的第一季度供应。
（三）供应情况分析
巴西中南部是世界上最大的甘蔗种植区，也是最大的生产国和糖出口国，今年度产量产量形势很好，今年对巴西中南部产量的预测也是在不断上调的。关于产量最大的变数仍是天气，今年是厄尔尼诺年，原本对标15/16榨季的厄尔尼诺现象，当年降雨严重影响了生产与出口，而今年情况则有较大差异，说明天气预测的困难和变数之大。巴西中南部今年虽是厄尔尼诺年，但整体降雨情况较为良好，压榨及出口均较为顺利。
因此目前预测巴西中南部今年产糖量位于3920万吨左右，仍有上调至接近4000万吨水平的可能。本年度产糖量也是巴西中南部历史以来的最高，当地仓库基本满仓，糖厂需要租用第三方仓库。若本榨季后期生产保持顺利，巴西糖产量甚至可以弥补明年一季度泰国糖和印度糖的不足，对糖价而言偏利空。
同时，世界糖市对巴西依赖度进一步提高。今年一至四季度，尤其是三季度，其依赖度在历年三季度中是最高的，已经达到80%的水平。目前糖市过度依赖巴西中南部的情况所带来的的高风险也是引发了一定担忧的。截至9月份，巴西中南部原糖出口排船量正常，基本均达到最大的原糖装载量。生产方面也保持正常，今年半月产量均处于历年最高位。桑托斯港待泊时间也还好。整个市场都依赖巴西供应，那么假如排队时间大幅上升到30天或生产时间中断数天，则整个市场会没有用以弥补的货物。
（四）需求情况分析
今年上半年，世界原糖需求整体下降了20%，这是一个极大的降幅。在多年的熊市之后，糖价已经到达并长期维持在20美分以上。在这一价位之下，原糖买家出现了将需求后移、暂时离开市场的情况。回顾过去五十年，糖价长期保持在20美分以上是很罕见的。因此在国际原糖价格依然在较高水平时，观点预测国际原糖需求会保持缓慢进度，即只要当地生产商有一定库存，则生产商会尽量消耗库存而非采购更多原糖。
国际糖市观点总结：目前巴西糖产量预期创纪录，而印度和泰国持悲观产量前景，全球原糖需求放缓，在这一背景下，短期到中期糖价可能仍会在22~27美分区间震荡。
（五）国内市场需求分析
上半年中国需求明显较差，主要原因是原糖价格过高。通过跟踪进口成本，可以观察到进口利润处于负利润的区间，进口成本绝对价也非常高。对于配额内的进口尚可操作，而对于配额之外许可的进口操作极难。目前三季度原糖需求良好，达到了165万吨，但仍低于过去三年同期200万吨左右的水平。其中大部分应是配额的需求，目前对四季度预估需求为60万吨，也有市场传言四季度目前已经购买了80万吨，因此还需后期持续关注。整体而言，2023年国内整体原糖需求对比过去三年有明显回落。
四季度当中，轮储是影响原糖需求的一个关键变量。对于糖市的轮储，目前的操作基本是进口国际市场的原糖，然后将国内原糖库存加工供应到国内的市场上。从目前中国食糖储备量来看，应该有足够的库存来应对当下的高糖价。观点认为在目前水平库存的应对下，国内厂商可以先释放库存，再在原糖价格回落时进行补库，即中国的原糖需求是可以继续后移的。但在实际操作中，除价格因素之外，还有食品安全等其他因素的考量是无法准确预测的。
假设中国原糖需求先释放库存而后补库，即原糖需求进一步后移，那么叠加巴西创纪录的产量，目前原糖价格来看已经不需要进一步向上突破，就足够刺激市场参与者来改变自身行为。但如果中国在释放库存的同时，短时间内补充库存，则情况可能出现变化。
针对中国现在是否缺糖、是否需要放储：
回顾22/23榨季，国内供应是偏紧的。因为今年国内产量超预期减产，最终产量不到900万吨，相对于国内1500万吨左右的消费水平，缺口高达600-650万吨，这一缺口则需要进口糖的弥补。观察国产糖库存情况，以广西和云南甘蔗糖的情况为例，截至8月底，广西和云南的库存量仅在75万吨，回到历史偏低水平。全国工业库存也仅有88万吨，同比减少80万吨左右。
目前国内产糖量消耗较快的原因一部分来自于进口量下降的影响。观察四类主要涉糖产品原糖、白糖、糖浆、预拌粉的进口量，在22/23榨季，截止到7月底这四类产品折糖的累计进口糖量约为390万吨，上榨季累计进口量620万吨，峰值则是出现在20/21年榨季的近700万吨，所以本榨季进口量减少明显。不过，其中，糖浆、预拌粉、综保区预拌粉三类合并折糖量截止到7月底的进口量已经达到107万吨的水平，而上榨季是近110万吨水平，因此本榨季这三个板块的折糖总进口量应会超过上一个榨季的总进口量；原糖进口量下降明显。7月份原糖将会陆续到港，加工厂陆续有开机计划，9~10月份预估均有超过60万吨的到港量（只统计了原糖的到港量），10、11月份可能还有上升的空间，本批原糖的到来是否会用于直接加工或是否会有其他去处，需要继续保持关注。
后期大量原糖的到港预期，叠加最新的抛储传闻，9月12日郑糖价格有大幅下挫。甜菜糖很快就要上市了，在这一时间点放储稍显奇怪，后期只能通过跟踪进口数据及加工厂加工情况来确认传闻的真实性。如传闻为真，目前是供应放大的阶段，可能会观察到配额外的进口利润将更加难以修复。
回顾过去一年中配额外的进口利润和进口成本，可以观察到基本利润是在负利润区间，进口成本从6000元/吨一路走高至8000元/吨。这一理论成本，在实际中通过海关数据的进口进行成本估算的话，应是低于当下计算的成本的。通过估算图，3~6月份基本可以忽略原糖的进口成本，因为没有量的支撑。在糖浆、预拌粉、白糖产品中，进口成本上升，从5000元/吨升至6000元/吨。因此即使有新增供应源，可以预测国内糖价也不会很便宜。
除进口糖之外，国产糖也有相似情况。蔗价在23/24榨季有所上调，将带来国产糖成本的上升。目前观察涨幅大约是30元/吨，生产一吨糖大致需要7.8~8吨的甘蔗，所以成本上升200元/吨左右。
（六）行情展望：激发需求，消化短期库存，后市可期
核心观点：库存在消化，当消化到一定程度之后，需求将被重新激发，后市可期。
关注全球最新数据统计的食糖库存变动，可以观察到22/23榨季到24/25榨季，全球预期均会出现产需缺口。虽然这个预估缺口不及19/20榨季时的缺口，但需要注意的是，目前也没有17/18榨季时1750万吨的库存以供消耗，因此在连续缺口情况下，全球人均库存（将全球食糖库存进行人均数据计算）预计到今年年末会再创新低，库存可能到了无法再降低的点。
对于印度的乙醇计划以及印度在糖业角色上的改变。印度成为关键的出口国也就是这几年的事情，21/22榨季以超过1000万吨的出口量震惊市场。但目前不能惯性认为印度将一直是关键的供应源。因为尽管甘蔗是印度的主要作物，且种植面积四年间提升23%，但印度乙醇计划也在同时推进，快速发展到一年可以消耗超过500万吨糖的水平。未来印度国产糖可能不再是国际市场上的一大供应源。
关注到另一关键供应源泰国，目前泰国甘蔗及糖产量前景比较不乐观，2024年减产预期有两方面因素的影响，一是木薯对于甘蔗面积的竞争，二是泰国当地糟糕降雨量的影响。对比甘蔗的种植收益，种植木薯收益非常好，会引发占泰国农民70%的中小农户选择减少甘蔗的种植面积。叠加天气影响，预期23/24榨季泰国糖的产量可能从前一榨季的1100万吨下降至760万吨，呈现明显降幅。
近期临近北半球开榨，多团队前往泰国调研，部分机构也陆续下调对于泰国糖的产量预估。后期也需关注持续到10月份的降雨量，如能出现较好降雨情况，则可以改善泰国甘蔗的生长情况。泰国一般于12月份集中开榨，在12月之前如降雨情况良好，产量应还有一点上调空间。就调研实地照片来看，甘蔗目前长势较矮小，因此即使有所改善，程度可能有限。不过由于天气干旱，那么下榨季甘蔗出糖率应不错，整体评估主要围绕降幅高低的问题。
总结：通过对国内国外的整体分析，可以关注到除巴西之外，另外两大关键产区泰国和印度均未在高糖价的刺激上出现增长，其他地区包括欧盟、乌克兰，可能会迎来小幅增长。但以上产量的增加不足以改变糖市大势。过去十年，全球食糖产量基本停滞，没有明显增幅，但关注全球食糖消费量，仍然随全球人口增长而增长。目前来看，每一榨季全球食糖产量需增产200万吨，才能跟进全球食糖消费量的增长，而明年情况预估无法达到这一条件。在这一情况下，糖价可能会维持在高位，甚至可能进一步走高，才能刺激更新的糖供应，从而跟上消费需求。
五、主产区广西糖业相关情况
（一）本榨季广西食糖产销情况
22/23榨季广西产销情况同比偏好，截至8月底，广西累计销糖475.09万吨，虽然同比减少2.15万吨，但产销率达到了90.15%，同比提升12.16个百分点。
（二）新榨季广西糖业情况
种植成本：新榨季广西种植成本没有明显下降趋势。对于甘蔗种植成本，主要分土地成本即地租、物资和服务费用包括农资及培土等、人工费用这三大部分。
大户地租中位区间大致在600~800元/亩之间，部分高达1000元/亩以上；平整开许土地的费用大约为200元；基肥种植费用及农药施肥费用大约共1500元；后期人工砍收费用为150元/吨，按照亩产5.5吨计算，整体砍收费高达825元/吨。综合考量，新植的种植成本大约为3300元/亩。甘蔗一般为一年新植，两年宿根，宿根则需要减去蔗种和基肥的费用，约为2300元/亩。按三年平均计算，大户平均年种植成本在2600~2700元/亩之间。
对于小户，由于经济原因往往出去打工，田地会进行低价出租，可能在200~300元/亩。小户自身工作能减少一部分人工种植费用，砍收的时候由自己和村民互助组共同完成。因此小户平均种植成本是在1700~1800元/亩。
目前广西地区甘蔗收购基准价在新榨季有所提高。23/24榨季甘蔗按照首付价格加二次联动来执行。首付价格是普通品种从以前的490元/吨提高20元至510元/吨，良种在此基础上再加价30元/吨即540元/吨；二次结算时间是在2024年10月，按广西糖协公布的23/24榨季到2024年9月底的广西全区白砂糖累计平均含税销售价，按照联动系数6%进行结算，即价格超过6300元/吨时，联动系数按照6%进行加价补给农户。举例说明，如到23/24榨季末，全区累计销售价格达到7000元/吨，按照优良品种540元/吨的收购价计算，再加上联动加价的42元/吨，整体甘蔗收购价将达到582元/吨。
种植面积：广西今年种植面积同比基本持平，部分地区略增。今年广西各地政府开展退桉、退果工作，且今年部分水果的经济效益下降，也有部分感染病菌需要轮作，增加了改扩种甘蔗的面积。调研团场情况表明，今年甘蔗种植面积增加幅度是几千亩至上万亩不等。另一方面，柳州、南宁等地区的城市化建设以及一些旱改水项目倾轧了一些蔗田，也有部分地区存在甘蔗种植效果不太理想的情况。因此综合来看，整个广西新榨季的总体种植面积是维持稳定，局部略有增加的情况。
苗情情况：今年1-3月，由于广西没有出现明显的有效降雨，导致部分地区新植蔗出苗分裂情况不佳，但到6月下旬，广西地区出现了持续大范围的暴雨天气，7月份有台风及局部中雨、暴雨，有利于甘蔗的苗情生长。据八月份调研数据，截止到8月底，占据了广西产糖量近八成的崇左、来宾、南宁、柳州几个主要产糖市，今年8月底的株高明显高于去年同期。全区株高预估平均增加约20cm，增幅达到了10%左右。对于接下来的9~10月份，根据广西气象部门预测，广西蔗区温度与往年相近，降雨量偏多，因此后期的水热条件也有利于甘蔗进行生产，对于产量较为有利。
估产情况：23/24榨季广西全区的甘蔗入榨量增幅大概是15%，即达到4700万吨左右。由于今年后期雨水较多，因此糖分会略有下降。按照近7个榨季的产糖率均值12.3%来进行计算，广西23/24榨季产糖量将在580万吨左右，同比上榨季大约增加了50万吨。
糖企销售情况：本榨季广西地区减产较为严重，目前糖企库存较少，8月底工业库存为51.94万吨，同比减少82.76万吨。若按近五个榨季广西9月单月销糖量均值56万吨计算，本榨季对于广西而言没有结转库存。因此目前糖企对陈糖惜售，现在广西糖价报价达到了7700元/吨的历史高价。现下对于广西全区而言，甘蔗生长正常偏好，糖价的现货目前处于历史高价，因此广西糖企今年开榨可能略提前数天。对于新糖预售，部分糖企预售量在40万吨左右，主要按照03或05合约，升贴水幅度在50元左右的区间。
方慧玲农产品首席分析师
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