【东北宏观张陈】8月金融数据点评：信贷结构改善
（来源：东北证券研究所）
8月社融存量同比增长8.1%，市场预期8.1%，前值8.2%。
8月社融新增30298亿元，市场预期27044亿元，前值7724亿元。
8月人民币贷款新增9000亿元，市场预期8850亿元，前值2600亿元。
8月M2同比增6.3%，市场预期6.3%，前值6.3%。
主要结论如下：
第一，政府债发行改善明显，支撑社融平稳增长，但财政存款高增，财政支出或存堵点。8月政府债新增发行显著多增，对社融形成重要支撑，但人民币信贷依然新增偏弱，社融同比再次回落，剔除政府债后的社融同比也是继续下滑。虽然政府债新增发行较多，但是从资金使用来看，节奏并不快。政府存款新增显著高于去年同期。从专项债投向来看，8月有78%的类型是其他专项债，显著高于前期，短期这部分资金或缺乏项目支撑，不利于财政资金的支出，因此政府债的稳增长效能或要打折扣。从当前政府债发行的进度来看，剩余国债和地方债的总体量不到2万亿，而去年9-12月份政府债新增总量达到4.64万亿，因而在去年同期高基数的影响下，政府债发行同比将显著减少。叠加信贷需求偏弱，社融同比将继续承压。
第二，居民和企业的主动信贷仍在低位。从信贷端来看，8月企业和居民的信贷仍较弱。居民端来看，8月30城市的日均交易量继续下行，且9月前半个月的日均销售也没有如2021-2023年季节性回升，居民信贷仍将继续在低位。对于企业而言，中长贷增速3MMA继续下行，需求偏弱、名义增长承压背景下，企业投资意愿需要政策提振，逆周期调节需要增强力度。
第三，信贷结构改善，高质量发展持续推进。根据央行对8月金融数据解读，当前信贷结构持续优化。信贷资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节，有力支持经济结构加快优化。8月企业中长贷余额同比增长12.1%，而央行披露制造业中长期贷款余额同比增长15.9%，其中高技术制造业同比增长13.4%。科技型中小企业同比增长21.2%，“专精特新”企业同比增长14.4%，普惠小微贷款同比增长16.0%，均显著高于整体增速。
第四，降准值得期待。9月5日央行在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上表示，目前金融机构的平均的法定存款准备金率大约为7%，因此还有一定的空间，而存贷款利率受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，进一步下行还面临一定的约束。同时，本月央行对金融数据解读中也指出，央行将继续坚持支持性货币政策立场，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，并指出除了落实已有的政策外，也将着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。综合以上央行政策表述，我们认为，后续货币政策在量的方面，降准操作值得期待，不仅增加流动性供给，也有助于增加银行长期低息资金，缓解净息差压力；价的方面，虽然降息空间受约束，但存量房贷利率调整或仍有可能性。
风险提示：美联储降息超预期。
（原证券研究报告发布于2024-09-16；张陈证书编号：S0550522110002）