巨亏30亿，TCL中环太激进了
作者| 董必政
硅片龙头，TCL中环也扛不住了，半年亏损30亿元。
近日，TCL中环发布2024年半年报。上半年，TCL中环实现营业收入162.13亿元，同比下降53.54%；实现归母净利润-30.64亿元，同比下降167.53%。
一直以来，TCL中环凭借其技术带来的成本优势，被机构投资者视为可以穿越牛熊的光伏巨头。
然而，TCL中环终究还是亏了。那么，到底是为何呢？
01
逆势扩产
妙投认为，TCL中环的亏损主要来源于其在硅片上激进的策略。
2022年下半年硅料开始放量以来，光伏产业链的供需关系发生了扭转，从供不应求到产能过剩，一直延续到现在。
继2023年之后，2024年光伏主产业链各环节产能持续释放，供需比进一步恶化，光伏产品价格持续下跌。
据CPIA等专业机构统计，2024年1-6月我国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别同比增长约60.6%、58.9%、37.8%、32.2%，但多晶硅、硅片、电池、组件价格分别下跌40%、48%、36%、15%。
受此影响，硅片龙头TCL中环陷入了“量增利减”的境地。
在产能和销量方面，公司的硅片产能达190GW，硅片出货同比增长18.3%至62GW，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一。
在利润方面，公司的毛利率、净利率已经由正转负，分别下滑至-2.79%、-19.59%。受光伏产品价格持续下跌的影响，至2024年第二季度，主产业链各环节价格与成本倒挂，6月底进入现金成本亏损阶段。
值得一提的是，在越卖越亏的情况下，TCL中环不仅逆势扩产，还保持着较高的开工率。
据硅业分会最新统计数据显示，一体化企业的开工率维持在50%-60%之间，其他企业的开工率在50%-100%间不等。
8月27日，TCL中环在2024年半年度业绩说明会上表示，“目前我们的开工率在80%左右，后续可能会根据销售状况做适当的下调。”
据券商统计，2024年7月另一家硅片巨头隆基绿能的开工率已调低至38%。
在上半年光伏盈利能力持续承压的背景下，隆基等一体化企业采用了保守防御的策略，TCL中环却采用激进的策略，保持高开工率。
显然，“开工率越高，亏得越多”的现象，在TCL中环显现出来了，上半年巨亏30亿左右。
那么，TCL中环为何又要这么做呢？
妙投认为，TCL中环之所以敢这么做，主要在于凭借自己的成本优势来抢夺更大的市场份额，间接开启了“价格战”。
据半年报数据，TCL中环全成本领先行业次优约0.033元/W。
从效果来看，在市占率方面，据TCL中环财报，公司的市占率从2023年的23.4%提升至2024年上半年的23.5%。
与此同时，硅片龙头的开工率，也直接影响到硅片环节产能过剩的程度以及硅片价格的变化。
2024年上半年硅片的价格幅度达到48%，是硅料、硅片、电池、组件四大主产业链中跌幅最大的环节。
而光伏硅片企业也是陷入亏损的境地。据TCL中环半年报，光伏硅片整体产能过剩严重，从全成本竞争逐步转向现金流竞争。
而现金流不足以度过寒冬的硅片企业，大概率会在这场竞赛中面临破产、倒闭的局面。
伤敌一千，自损八百。
在盈利周期下行的背景下，TCL中环逆势扩产、保持高开工率加剧了“价格战”。虽然公司自身陷入亏损，但也加速了行业产能的出清。
02
组件业务承压
造成TCL中环业绩亏损，还是一个重要的因素就是组件业务。
根据公司2024年业绩中报，公司的新能源电池组件业务板块相对竞争力不足，整体表现落后于同业领先企业，在产业市场价格下行周期，进一步拖累经营业绩。
近2年，TCL中环也有在组件业务布局，有意成为一体化企业。截至2024年6月底，公司的高效叠瓦组件产能达到22GW，但不足硅片产能的12%，未成气候。
一方面，纵向一体化的好处可以帮助TCL中环降低成本，摆脱对产业链短板的依赖。
另一方面，TCL中环可以通过自产组件的方式，消化硅片的部分产能。
不得不说，TCL中环进军组件业务，也是出于对光伏整体竞争格局的担忧。
从组件市场格局来看，据infolink统计，截至2024年上半年，Top4厂家已占比Top10总量约63%，相较2023年提升了3个百分点。
强者恒强的趋势在近年来更加明显，Top4厂家与排名靠后的厂家相比，出货量有明显差距。
Top4厂家晶科、晶澳、天合、隆基均为一体化组件企业；而进入TOP5厂家通威后起之秀也是由硅料、电池片切入组件赛道，逐步成为一体化企业。
一旦，光伏终端市场被“晶晶天隆”等一体化企业把控，而一体化企业的硅片多为自产。因此，作为专业化硅片企业，TCL中环的硅片出货量也会受到影响。
正因有此担忧，TCL中环便进军组件业务，准备走向一体化。
对于TCL中环来说，在自身组件规模成形之前，TCL中环更希望组件市场是“乱战”，而非被一体化企业把控。
然而，现在较为尴尬的是，组件价格下跌也超出了业内的预期。现阶段，组件业务并没有给TCL中环带来经济效益，反而加剧公司的经营压力。
经历了这次洗牌周期，不少中小企业逐步开始退出竞争，组件竞争格局进一步向头部厂商集中。
与此同时，TCL中环的组件规模并未起来，因硅片太卷还需面临现金流的竞争。
妙投认为，在这样的情况下，TCL中环的组件也将难有起色，其一体化的如意算盘也要落空了。
那么，TCL中环会顺利渡过现金流竞争阶段吗？
目前来看，TCL中环的资产负债率为55.32%，在光伏行业中并不高。公司的货币资金为70.19亿，较去年同期减少了27.9亿。
从偿债能力来看，2024年上半年公司的流动比率、速动比率分别为1.492、1.129，较同期均有所下滑。
总体来看，TCL中环虽然财务数据有所恶化，还算亏得起，撑得住。如果硅片价格持续低迷；TCL中环依旧保持较高的开工率，按照半年亏30亿的速度，TCL中环的资金扛个1年，问题不大。
*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。