靴子落地！美联储降息50基点，对大类资产配置有何影响？
（来源：中信保诚基金）
北京时间9月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率下调50个基点，这是自2020年以来首次的重大货币宽松措施。降息背后的原因是什么？从历史数据来看，降息如何影响了我们的钱袋子？展望未来，各类资产又会产生哪些新变化？我们紧急收集了基金经理的相关观点，大家一起来看看吧！
01
要点解析
Q1
本次议息会议，有哪些要点值得关注？
北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息50个基点，将目标利率区间降至4.75%-5%。点阵图显示，2024年还将再降息50个基点，2025年再降息100-125个基点。鲍威尔表示，后续降息速度将灵活调整，不应将50个基点视为固定步幅。
在议息会议声明中，美联储将就业增长描述由“温和”改为“放缓”，失业率有所上升但仍保持低位。表明对就业市场疲弱的关注，并表示对通胀向2%目标迈进有更强信心。当前，美联储在就业与通胀的双目标上更加平衡，后续货币政策将同时致力于实现就业最大化和通胀目标。
Q2
美联储降息是如何影响到全球资产的？从历史经验看降息前后，全球大类资产有哪些机会？
美联储降息后，资本将从美国向非美经济体流动，美元汇率（美元指数）相对承压，非美经济体货币升值；释放出的流动性终点主要取决于美国和非美经济体经济周期相对位置。
1982年以来，美债利率进入下行周期，美国共经历7轮降息周期，每次开启降息的背景有一定共性，都出现了经济和（或）通胀放缓的信号；也有各自的特殊背景，根据不同的降息背景，降息周期可分为预防型和衰退型两种：预防型降息是美联储为了应对可能冲击美国经济的事件提前采取的预防式措施，衰退型降息是指美联储为了应对美国经济出现衰退而采取的紧急补救措施。比如美联储此次降息就可以解读为“预防式降息”。
粤开证券复盘了1995年以来美联储5轮降息周期内的全球大类资产价格表现，从上表可以发现，历史上美国预防性降息周期内，股市、黄金、美债多数上涨，美元承压。
02
权益市场
港股吸引力凸显，关注国内政策推进
Q3
A股行业和风格有哪些机会？是否会迎来价值和成长的风格切换？
美联储的降息行为可能为中国国内市场打开宽松的政策窗口，提供了必要的宽松条件。然而，关键在于后续国内政策的宽松力度将如何跟进。如果国内的宽松力度超过美联储，那么对国内市场的提振可能会更加显著。相反，如果国内的宽松力度较为有限，那么美联储降息对国内市场的影响可能会局限于部分领域，不会在总量上带来显著提升。 当前，由于市场增量资金不足，维持存量甚至减量博弈，所以跷跷板效应显著，指数继续阴跌。后续，继续加强关注国内政策出台（尤其财政）和美国经济韧性、降息进展，这两点会影响中长期的市场走向。建议继续立足防守抓市场结构性机会，等待政策或市场流动性出现转机带来的反弹。
Q4
目前上证指数在2700点附近窄幅震荡，对后市有什么看法？
随着中美利差的进一步收窄，有望促使国际资本寻求更高收益的投资机会，这有可能增加对A股市场的资金流入，尤其是对那些具有吸引力的稳定高股息或者成长型股票，A股流动性环境有望改善。
未来，我们认为需要关注的有两大风险点，一是国内降息且美国降息和美元贬值的总和是否超过中美利差（中国资产的收益率才有吸引力），这正是当下的进程；而另一方面，在经济转型期，地产影响边际减弱，整体好转有待财政持续发力，四季度整体修复年内的跌幅仍有希望。
Q5
对于港股资产有何影响？港股现阶段投资价值如何？
港股目前股债性价比（ERP）处在偏高位置，估值吸引力较强，且港股因对外部流动性敏感，货币局汇率机制下跟随降息，其弹性较A股更大。从行业层面来看，对利率敏感成长股（生物科技、科技硬件等）、海外美元融资占比较高的板块、港股本地分红甚至地产等，以及出口链条等企业或边际受益。
但我们需要注意的是中美利差虽然收窄，但仍倒挂严重，从分子端来看目前“东升西落”的证据也尚不充足，目前外资长钱因为政治考量观望氛围浓厚，超跌或空头回补带来的技术性反弹可能仍是这轮反弹的基准。
03
债券市场
金融条件开始放松，等待基本面反馈
Q6
美联储降息如何从宏观上影响国内债市表现？
联储开启持续降息周期边际上减轻人民币汇率面临的由利差形成的外汇流出压力，一定程度上打开国内货币政策空间；同时日元进一步升值的动力可能给人民币带来升值预期的“溢出效应”。在汇率的压力边际消除后，央行目标更侧重于维持正向的收益率曲线和流动性投放，对应的货币政策操作可能是降准、国债买卖操作和公开市场投放流动性。因此本次美联储降息50BP后，后续更值得关注的是央行流动性投放情况。若资金利率转松，后续以存单为代表的短端利率将打开下行空间。投资者可以通过密切关注市场的拥挤程度。根据自身风险承受能力选择是否逐步增加投资。同时保持灵活的投资策略，避免盲目追高。
Q7
美联储降息对我国货币政策的影响？
1989年以来，美国经历了6轮降息周期，中美降息周期存在一定程度的错位，但美联储降息时，中国多数时候已处于降息周期，或即将开启降息周期。在美联储降息背景下，我国货币政策将拥有更大的自主空间。为了确保实现年度GDP增长目标并加强逆周期调节，降准和降息均可能成为我们货币政策的工具箱中的一部分。
04
黄金
降息周期有望推升黄金价格
Q8
降息周期开启，黄金是受到很多投资人关注的一类资产。黄金的投资价值如何？
从历史数据来看，黄金在降息周期中大概率会上涨：在1984年至今的6次降息周期中4次黄金价格收涨，黄金价格与美国实际利率高度负相关，尤其在极低利率环境下黄金吸引力大幅上升，因为历次降息周期宏观背景不同，上涨幅度方差较大，且由于黄金的避险属性，降息周期有望推升黄金价格。
就当前来看，整体上，本次降息虽然以50bp开启，但并未改变经济“软着陆”的中性路径，且联储积极释放利率空间反而进一步降低了经济硬着陆的风险；另一方面，联储采取50bp的首次降息，也说明了经济被确认正在放缓，且未必会很快进入新一轮扩张，因此美国经济周期或继续在周期底部震荡。
大类资产上，经济扩张周期延后或导致美股、商品等风险资产仍以震荡为主，且美股或先于周期商品走出震荡区间；在经济没有硬着陆风险的情况下，且市场已基本反映了联储本轮降息周期的空间，长端美债利率下行空间有限；而黄金虽然暂时缺乏进一步大涨的催化，但降息过程中海外投资者增配黄金可能提供相对利好，在当前经济喜忧参半、且外部不确定性仍较高的环境下，或仍是配置价值相对更优的资产。
总体而言，短期来看，降息开启降低了黄金的持有成本，美元投资者开始增加黄金配置，对黄金形成利好环境。中长期来看，市场对美元信用体系担忧持续，全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升；加上海外地缘政治及美国大选的不确定性，避险需求下贵金属具备配置价值。
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