【中航证券医药】2023年三季报点评 | 康辰药业（603590）：苏灵持续快速放量 毛利率提升同步推动业绩超预期
来源：大健康投研
2023年三季报：
前三季度，公司实现营业收入72，003.61万元，同比增长22.46%；归属于上市公司股东的净利润14，863.35万元，同比增长43.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13，800.08万元，同比增长146.74%；基本每股收益0.95元，同比增长43.37%。公司扣除非经常性损益的净利润大幅增长，除业绩增长因素外，主要系去年同期非经常性损益项目影响因素减少所致。
投资要点
三季度业绩表现超预期
2023Q3，公司实现营业收入26，920.05万元，同比增长24.40%；归属于上市公司股东的净利润5，574.45万元，同比增长157.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5，316.74万元，同比增长146.44%。公司三季度业绩表现超出此前预期，整体来看，主要系公司核心产品“苏灵”医保续约、解限，实现快速放量，驱动公司业绩高速增长。
毛利率持续提升，手术刚需药品苏灵快速放量
前三季度，公司整体毛利率为89.83%，实现连续3个报告期环比提升，为近10个报告期以来毛利率最高值，较去年同期提高了4.37个百分点，驱动公司整体业绩增长高于收入增长。此外，公司苏灵产品在2023年1月18日发布的《2022年药品目录》中通过谈判续约，继续被纳入医保目录2022年乙类范围，同时解除了苏灵的医保支付限制，苏灵作为我国手术刚需用药产品，随着我国医院门诊量和手术量在2023年后快速恢复，相关用药需求也得到大幅提升，苏灵市场空间进一步打开，为公司业绩增长提供支撑。
研发进展顺利，产品管线有望持续丰富
2023前三季度，公司研发费用达到6，721.90万元，同比增长22.87%。研发进展方面，公司目前主要的在研项目包括三个，分别为KC1036、金草片和犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶。
KC1036研发进展方面，由于其是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的靶向抗肿瘤药物，符合公司“全球新”的研发标准，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多靶点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。目前处于临床Ⅱ期阶段，在此前开展100多例晚期实体肿瘤受试者的临床Ⅰ期试验中，其在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中观察到显著的临床疗效，同时KC1036在抗肿瘤效果、临床特异性、安全性和耐受性的结果中，均取得了优异的表现。公司9月28日公告表示，目前已经开展关于KC1036儿童用药II期的相关临床研究。
金草片研发进展方面，金草片属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药），其主要成分是总环烯醚萜苷，由筋骨草全草提取获得，主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。根据公司8月23日公告，金草片已完成全部临床Ⅲ期受试者入组。
犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶是公司首款有望进入宠物药赛道的产品，随着我国宠物外科手术市场逐步打开，未来产品若上市，有望为公司增加新的业绩增长点。
整体来看，公司各研发管线有序推进，且部分项目在年内取得了阶段性突破，未来有望支撑公司持续快速发展。
投资建议
我们调整之前的财务预测，预计公司2023-2025年摊薄后EPS分别为1.01元、1.17元和1.42元，对应的动态市盈率分别为37.65倍、32.34倍和26.76倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，KC1036进入临床Ⅱ期阶段，创新中药金草片Ⅲ期临床试验进展顺利，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。
风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险
财务报表预测
资料来源：iFinD、中航证券研究所
沈文文（证券执业证书号：S0640513070003），医药生物行业首席分析师，CFA。南开大学生理学硕士，曾在《CellResearch》等杂志上发表过多篇SCI论文。2015年，被《华尔街见闻》评为医药行业最准分析师第二名。2018年，获评东方财富中国最佳分析师。