海外｜本轮不一样的美国金融条件指数

文｜李翀 崔嵘 贾天楚 

金融条件指数反映金融市场对经济活动的潜在影响，较松的金融条件指数有利于经济增长，反之则抑制经济增长。我们认为本轮在高利率环境下美国金融条件偏松有以下原因：其一是本轮美股持续上涨，市场风险偏好上行，但波动率不高，美股市场“抱团AI”的风格在较长时间内保持稳定。其二，美国企业保持盈利，信用利差下降，银行信贷条件趋松。其三，“居民净资产增值+实际薪资增长”的组合使得疫情后美国消费持续保持韧性，进而支撑企业盈利和美股股价，促成“财富效应-促进消费”的正向循环。展望后市，短期，市场对美联储降息路径相对锚定的情况下，预计“特朗普交易”会导致金融条件边际收紧；中长期，金融条件的走势取决于大选结果对美国通胀和经济增长以及美联储货币政策的影响。 

▍金融条件指数反映金融市场对经济活动的潜在影响，较松的金融条件指数有利于经济增长，反之则抑制经济增长。

金融条件指数并没有唯一的官方数据，常见的美国金融条件指数包括高盛金融条件指数、彭博金融条件指数、芝加哥联储金融条件指数、堪萨斯联储金融压力指数和美联储金融条件指数（FCI-G）。总结而言，各类金融条件指数均是一系列基础金融变量的合成，但在基础金融变量的选择上有所差异，编制方法上主要有加权平均（模型计算权重或等权重加权）和主成分分析两类。 

▍投资者较为关心的问题是：为何在高利率环境下美国金融条件偏松？我们认为有以下原因：

其一，本轮美股持续上涨，市场风险偏好上行，但波动率不高，美股市场“抱团AI”的风格在较长时间内保持稳定。美联储“highforlonger”的时期恰逢美股AI行情爆发，M7和费城半导体指数等AI概念股带动整体美股上行，美股市场整体回报率高。“highforlonger”期间，全球资本集体抱团美股AI概念，美股市场风险偏好上行，ERP（1/标普500静态PE-10Y美债收益率）持续向下。另外，从美联储FCI-G分项来看，股价上涨是2022年以来唯一持续带动金融条件指数趋松的驱动力。从VIX指数来看，美股波动率在2022年后趋势下降，美股“抱团AI”的市场风格在较长时间内保持稳定。

其二，美国企业保持盈利，信用利差下降，银行信贷条件趋松。信用利差是金融条件指数的重要构成，反映了市场对企业信用的定价和经济前景的预期，信用利差上升，金融条件趋紧，反之则趋松。本轮美国企业经营情况良好，在高息环境下美国BBB级和高收益级企业信用利差趋势向下，并未造成金融条件显著收紧。此外，从其他企业端数据也可印证本轮美国企业经营情况较为健康，支持美国企业债信用利差下降。

其三，“居民净资产增值+实际薪资增长”的组合使得疫情后美国消费持续保持韧性，进而支撑企业盈利和美股股价，促成“财富效应-促进消费”的正向循环。本轮美国出现“居民净资产增值+实际薪资增长——居民消费保持韧性——企业盈利——美股股价受到支撑——居民净资产增值”的正向循环，健康的经济基本面是美国企业保持盈利和美股股价上涨的基础。

▍往后看，金融条件会受到哪些因素影响，又会产生什么影响？

短期，市场对美联储降息路径相对锚定的情况下，我们预计“特朗普交易”会导致金融条件边际上收紧，使得金融条件不至过快放松、出现类似23Q4的情形，对经济产生一定的抑制作用。中长期，金融条件的走势取决于大选结果对美国通胀和经济增长以及美联储货币政策的影响。

▍风险因素：

美国就业市场超预期走弱；美联储货币政策超预期；美国大选选情出现超预期变化。

本文节选自中信证券研究部已于2024年10月29日发布的《海外宏观经济专题—本轮不一样的美国金融条件指数》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。